2020年5月29日
固收 高速公路行业与债券深度梳理
商社 国联股份公司深度：To B电商踏浪者，工业品产业枢纽势渐成
医疗 生物制药行业深度研究：生物制品行业年报一季报回顾及批签发分析
高速公路行业与债券深度梳理
周岳
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
核心观点：行业整体方面，2020年全年通行费收入刚好能够覆盖刚性支出，不需要占用自有资金或新增融资，疫情对高速公路行业现金流的影响尚在可控范围内，但行业内不同企业资质或有所分化。从主体方面来看，由于政府还贷高速公路和经营性高速公路两者存在区别，信用资质分析时关注的侧重点不尽相同：对于政府还贷公路而言，其建设经营更多依靠当地政府的财力，因此相关主体的信用资质更多地关注所属地方财政实力；经营性公路建设运营主体的资质更多地取决于所经营路产的盈利能力、融资需求与能力以及多元化经营带来的风险与机遇。此外，路产经营期限、企业地位与政府支持以及偿债安全边际是两类主体都需要关注的。
风险提示：1）收费公路行业面临收入增长趋势放缓风险及盈利空间收窄压力；2）行业债务和利息偿付将继续承压，发债主体财务杠杆普遍较高；3）多元化业务对收费公路企业主业经营和财务稳健性或产生影响。
国联股份公司深度：To B电商踏浪者，工业品产业枢纽势渐成
吴劲草/姬雨楠
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究负责人
国联股份定位于B2B电子商务和产业互联网平台，To B产业垂直电商为其主要增长驱动。公司旗下多多平台为To B垂直工业品拼购平台，模式以集合采购，拼单团购为主，仍处发展初期，发展空间广阔。旗下“国联资源网”为产业枢纽+信息枢纽，未来有望孵化更多新垂直领域多多电商平台。公司已确立“平台、科技、数据”的产业互联网发展战略，定增融资24.7亿奠定未来成长。
投资建议：公司工业品拼购To B电商平台模式跑通近年来处于高速增长期，拥有广阔增长空间。未来在现有多多平台快速发展的基础上，有望持续孵化更多垂直多多To B平台，巩固公司产业互联网To B电商交易/服务枢纽地位，加筑企业护城河。我们预计20-22年公司归母净利润为2.6亿/3.9亿/5.9亿，对应PE为53/35/23倍。上调至买入评级，目标价86元。
风险提示：价格违约，流动资金不足，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
生物制药行业深度研究：生物制品行业年报一季报回顾及批签发分析
袁维
袁维
医药健康研究中心
医药研究员
行业观点：2019年和2020年1-4月，国内疫苗批签发继续保持平稳增长势头。
2020年1-4月，血液制品行业批签发提速，多个品种较2019年1-4月均有明显提升。
投资建议：新冠疫苗研发尤为重要，受到市场重点关注；同时2020年是首个国产13价肺炎球菌结合疫苗、首个国产HPV疫苗上市销售首年，新冠疫苗研发与已经上市品种业绩放量形成共振，疫苗行业在2020年的投资机会尤其值得重点把握。
预计未来2-3年国内血浆和血液制品供应稀缺性有望不断提升，血液制品迎来价格和估值的向上弹性。
生长激素竞争格局良好，需求刚性且时间敏感性不强，预计Q2有望迎来快速恢复。
重点公司：华兰生物、长春高新、智飞生物、康泰生物、沃森生物等。
风险提示：需求恢复不及预期；新冠疫苗研发不及预期；疫苗接种恢复不及预期；原料血浆采集的恢复不及预期等
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