蒋娜 （ 博时 研究部副总经理 ）答搜狐关于女性消费
1 、可否简要介绍 女性消费市场 的整体情况？
2015 年以来，中国第三产业对经济增长的贡献率已经超过第二产业，消费已经成为经济增长主要驱动力。随着国民经济的发展和政府各项转移支付、惠民政策的落实，居民收入、财富、购房后结余等正日益提升，购买力日益强劲。
同时，中国高储蓄率和低城镇化率也是未来消费升级的重要基础。中国居民储蓄率高达 45%，而欧美发达国家普通不到 25%，从历史看，经济高速增长结束后，随着产业投资回报率下降，居民储蓄率将随之下降，而边际消费倾向上升。城镇化率上，中国城市人口占比不到60%，仍处在高速城镇化进程中，城镇化率提升将提高居民收入以及边际消费倾向。（数据来源：Bloombery,2018）（画面显示数据来源）
消费升级过程中，女性扮演了非常重要的角色，是个人和家庭消费的主要决策者。和大家分享两个非常有意思的数，44%和 67%。先来看 44%，根据尼尔森发布的《中国家庭精明消费报告》，44%的女性会管理伴侣的全部资金，也就是我们平时说的上缴工资卡；这个比例在一线城市更高，上海更高达 50%；另一个数是 67%，约 67%的女性负责家庭几乎所有物品采购，包括为伴侣、为父母、为子女，尤其是一二线城市，而在化妆品、服饰、食品百货、母婴领域，女性有绝对话语权。（数据来源：尼尔森 2018 年《中国家庭精明消费报告》）
总结来说，女性在中国家庭消费中扮演了主要决策者，把握女性消费，也即把握了中国消费升级的主脉搏。
2 、 哪些领域受到女性消费者青睐？
那么女性在消费时，最关注哪几个因素呢？首先是性价比，再好的东西也要有个合理的价格，以美丽的价格买入喜欢的东西是女性购物的第一考虑；第二是品质，因为要为全家老小采购，女性会特别在意家庭成员的健康，进而特别在意产品品质；第三是需求程度，随着物质日益丰富，只买自己需要的，日益成为女性购物时的重要考量。
具体支出方向上，博时联合渣打银行做了近 1000 人的调查问卷，除日常生活基本支出外，花费排名前三的开支项是护肤美容、教育和休闲旅游。虽然不同城市支出结构上会有一定差异，比如一二线中产家庭在子女教育上更为看重，同时更愿意进行旅游消费；而小城中产家庭更愿意进行健身等体育类消费；但各线城市女性在新增消费方向上基本一致，享受生活/健康生活/子女教育在各线城市都是重点。这其中最为典型的无疑是护肤美容，受益于女性消费升级以及电商巨头的推动，美妆行业持续维持双位数增长，电商渠道更是在 30%以上增速；中国美妆与个人护理零售额从 2011 年的 2600 亿，快速成长至 2019 年的 4400 亿，化妆品品类也从基础护肤拓展到各类彩妆，从国产品牌升级到国际品牌，内容电商进一步加速了彩妆人群的年轻化。
3 、 未来 女性消费投资机遇何在？
具体分析女性消费的投资机会之前，我们首先想强调一点，中国市场有全球最好的消费类权益资产。根据 3 个筛选条件，市值大于 500 亿、净利润大于 5 亿、10 年内 ROE 至少 9 年大于 15%，全球市场共筛选出 62 家上市的消费企业，主要集中在美国和中国，美国 25 家，中国 18 家，这得益于两国均拥有人口规模庞大且具有较高消费能力的统一市场。相对海外的消费巨头，中国消费龙头表现出两个属性：
首先，中国消费龙头有更强劲的成长性，18 家中国公司 10 年利润复合增速均在 10%以上，且增速均值 23%，高出美国 16%；中国消费品向龙头集中趋势较为明显，近 3 年收入和利润复合增速均高于过去 5 年约 6%。
其次，近 5 年来中国市场高增速龙头估值提升，利润复合增速大于 10%的中国企业年化 19%的业绩增速对应年化 37%的收益率；美国龙头估值相对稳定，年化 15%的业绩增速对应年化 20%的收益率。
考虑消费升级将成为经济增长主要驱动力，同时女性是家庭消费主要决策者，我们认为女性消费涵盖了广泛的投资机遇，包括可选消费领域的护肤美容、子女教育、休闲旅游；医疗健康领域的体育健身、体检服务、疫苗接种；TMT 领域的个人数码、线上消费、直播电商等。购物中心、电商购物、直播带货等新兴渠道的崛起，不断改变着女性购物的行为习惯，也为女性消费投资提供了新的投资机会。
另外近几年，我们也看到，监管更加尊重市场规律，鼓励上市公司多方位回报投资者，建立提升上市公司质量的基础制度，科创板大幅放宽企业上市标准，更多公司选择回 A 股上市。女性消费可选投资标的质量大幅改善，涌现了一批女性消费的代表企业，无论公司质地还是成长性上都十分亮眼，比如全球领先的奢侈品渠道、国产美妆龙头、顶级美妆代运营商、HPV 疫苗代理商、全球最大玻尿酸生产及销售企业，这也为女性消费投资创造了前提。
标的选择上，我们主要考虑以下 5 个方面：
行业空间：总量仍有增长，至少在未来可见的社会经济变革中，所处的行业不会被彻底淘汰，关注行业的发展趋势和竞争格局，不对特定行业做任何偏好取舍。我们回顾分析了 2010到 2018 年各线城市各类消费支出占比变化情况，长期维度，各线城市食品、衣着占比均呈下降趋势；通信、教育、文化、娱乐、医疗占比上升，新增支出集中在品质消费。一线城市居住支出占比最高；由于居住支出占比低，低线城市实际可支配收入不一定低于一线城市。
竞争格局：公司在所处行业的竞争格局稳定或有改善趋势；公司在产业链中应具有议价能力和护城河。比如虽然同处化妆品产业，但上游制造商、中游品牌商、下游渠道商，在产业链中议价能力和盈利能力上有巨大差异，我们需要分析价值链分配趋势，抓住最核心的产业环节和公司。
财务质量：资产负债表稳健，未来 3-5 年现金流比净利润更为重要
公司治理：大股东有安全的资产负债表，管理层及公司经营上没有不良的历史记录
估值：辩证看待静态估值水平，估值需要与行业空间、产业周期、盈利质量相匹配；随着纳入 MSCI，海外投资者比例持续提升，估值国际比较也更为重要
4 、 如何参与女性经济投资？
那么如何去参与女性经济的投资呢，最后和大家介绍一下博时女性消费主题混合基金，欢迎各位关注。
首先介绍下这个产品设计初衷。当前的消费基金主要集中在白酒、家电等传统领域，对女性消费偏好的美容、教育等新兴方向投资较少；另外大部分基金为股票型的相对收益产品，与女性理财观念有较大差异，根据 1000 多位女性的问卷调查反馈，女性投资理财更愿意听取专业机构建议，仅 30%选择完全自主决定；女性投资者更关注基金净值波动，希望长期稳健；女性的投资期限也相对较长，一般为 1-3 年。
综合考虑这些痛点和对女性消费投资方向的信心，我们拟定了“愉悦消费，乐享投资”的总方向，并配备了女性消费主题+女基金经理+女性投资理财需求三要素。本基金采用主题投资策略，通过自下而上筛选，结合产业分析比较、上市公司战略规划及国际竞争力分析等方法，挖掘属于女性消费范畴的投资主题及相关股票，精选具有估值优势的个股。以基本面投资为核心，寻找沪港深三个市场优势企业，分享中国女性消费的增长。
由于女性投资者对基金净值波动更关注，本基金以绝对收益为导向，控制回撤，争取实现在市场上涨中能够跟上，在市场下跌或震荡市中跑赢基准。基金投资组合中股票投资比例为基金资产的 40%—80%，投资于女性消费主题相关的证券资产的比例不低于非现金资产的 80%，其中对港股通标的股票的投资比例为股票资产的 0%-50%。基金将灵活地在股票（价值风格、成长风格）、商品（商品相关上市公司）、黄金（黄金上市公司）、债券（利率债、信用债、可转债）之间进行配置，以争取获取绝对收益。通过深度基本面研究，结合对行业发展规律的看法、对商业模式演进的理解、对关键指标的跟踪，力争取得超越同行
的收益。
随着国内新冠疫情逐步得到控制，经济逐步恢复，政策刺激下内需、投资有望企稳，线下消费重回活力，女性消费也将迎来比较好的建仓期，欢迎大家关注这只产品。
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风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，收益存在波动风险。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人提醒投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。
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