一、下半年机械行业投资关键词：需求旺季、海外复工、经济回升
上半年机械行业整体表现一般，截止到2020年5月29日，机械行业指数下跌2.05%，跑赢上证指数、沪深 300 指数，跑输其他指数。板块估值PE（TTM）为44.85倍，处于历史中低位。
对于机械行业下半年的投资机会，我们预计将在需求旺季、海外复工、经济回升三个阶段演绎。Q2 将是工程机械的需求旺季；Q3 迎接海外复工下相关前期受损行业如光伏设备、锂电设备的投资机会；Q4 重点关注经济回升带来的服务需求提升和补库存带来的通用自动化设备需求的投资机会。
二、全年工程机械行业需求乐观，迎接最强 Q2 旺季
为什么工程机械2020年的销量增速乐观？以挖掘机为例，其需求主要包括四个方面：基建、房地产、更新、出口。
基建：目前已经发布 2020 年重大投资项目的省份，合计总投资额达到 35.54 万亿元，其中 2020 年计划完成投资 6.23 万亿元。以项目来看，其中以基建为主，传统基建：包括铁路、公路、跨境电网和新基建：包括5G、数据中心、城际/城市轨道交通、特高压等新基建项目。专项债助力，今年专项债发行规模为 3.75 万亿元，同比增长 74.4%，Q1 已经发行 1.1 万亿元，同比增长 54%。到 5 月份预计发行 2.1 万亿元，同比翻番以上。
房地产：房住不炒下房地产投资韧性依然。
更新：预计在环保政策趋严的背景下，依然保持较高的更新比例。
出口：国内挖掘机出口的主要市场包括印度、非洲、中亚，这些地区受疫情影响，但目前来看整体还是可控。随着疫情的控制，需求有望回补。
2020 年销售趋势：Q2 将迎来最强旺季。
今年整个挖掘机市场受疫情影响，旺季延后，叠加下游施工期压缩，整个挖掘机销售的旺季延迟到 2 季度。挖掘机在受疫情影响下 1、2 月份销量同比负增长，3 月份开始同比转正。2020 年 3 月挖掘机销量 49408 台，同比增长 11.6%，销量超预期。2020 年 4 月份挖掘机销售 45426 台，同比增长 59.9%，销量高增长，略超预期。5 月份预计销售预计继续保持目前的趋势，同比增速有望达到50%，Q2 整个挖掘机行业销量增速预计达 45%，预计整个 Q2 工程机械行业将保持较高的景气度。预计 Q3 和 Q4 保持平稳。
混凝土机械销售增速判断。
更新换代、下游旺盛的需求将使得混凝土机械2020年销售比较乐观。挖掘机领先混凝土机械3-4个月，而目前挖掘机市场销售火爆，预计混凝土行业增速 10%-15%。
汽车起重机销售增速判断。
2020 年整个汽车起重机销量预计增速为 5%~10%。2019 年汽车起重机呈现出一季度和二季度高销量，三季度销量下降，而且呈现同比负增长，四季度重回增长。展望 2020年，汽车起重机行业在 Q1 为负增长，挖掘机领先起重机6个月-1年。我们预计汽车起重机在2020年二季度预计为平稳增长，三季度和四季度由于去年的低基数，预计行业将迎来中高速增长。
龙头企业市占率持续提升。
翻开挖掘机多年的趋势来看，呈现出国产企业进、日韩退、欧美有所上升的局面。日韩在 2009 年市场占有率达到 59.1%，而国产企业只占比 28.4%；到了 2019 年（1-9 月份），日韩占比 22.1%，国产占比 62.2%。而欧美总体有所上升，但近几年有所下降，欧美在 2009 年占比为 10.2%，在 2016 年达到最高的 17.6%，这几年波动有所下降，2019 年（1-9 月份）占比为 15.6%。
之所以呈现以上的局面，主要在于国内以三一重工、徐工机械为代表的挖掘机企业快速成长，产品竞争力不断加强，市场占有率的提升是公司产品和市场竞争能力提高的结果体现。2009 年三一市占率为 6.5%，2019 年（1-9 月份）市占率为 25.6%；2009 年徐工市占率为 0.5%，2019 年（1-9 月份）市占率为 14.1%。反观日韩的代表企业，小松和斗山，市场占有率都较 2009 年大幅度下滑。整体来看，我们认为未来国内企业市场占有率依然有提升的空间。
产品结构：小挖占比提升是趋势。
从销售结构来看，小挖继续保持较高的增速，但是中大挖也开始发力。4 月份小挖销售 26676 台，同比增长 68.3%；中挖销售 11462 台，同比增长 64.0%；大挖销售 5233 台，同比增长 49.6%。中大挖的月度销量高于上月。从占有率来看，4 月份小、中、大的占比分别为 61.5%、26.4%、12.1%， 环比-3.1pct、+2.2pct、+0.9pct；同比+1.ct、-0.1pct、-1.2pct。中大销售发力，说明下游重大工程和矿产施工已经全面开工，中大挖的占比改善，行业结构优化，提升主要公司的盈利能力。但是从年度来看，大挖占比下降，小挖占比提升是趋势。
三、光伏设备：海外复工开启，Q3 行业迎来转机
光伏电价政策支撑国内需求。
光伏电价政策支撑国内需求。国家发改委发布 2020 年光伏发电上网电价政策。光伏电价政策来看：（1）集中式光伏：继续制定指导价，上网电价通过市场竞争方式确；（2）“自发自用、余量上网”工商业分布式光伏发电度电补贴：0.05 元/kwh；（3）户用光伏项目度电补贴：0.08 元/kwh。
本次电价政策叠加前期发布的 2020 年光伏发电项目建设方案：2020 年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为 15 亿元，其中户用 5 亿元，10 亿元用于竞价补贴项目。国内 2020 年光伏政策已经明朗，根据以上的测算加上 2019 年结转的项目，预计 2020 年国内光伏装机为 40-50GW，去年为 30GW，国内光伏装机将迎来大年。
海外疫情影响海外需求，全球光伏装机下修。
2019 年中国光伏组件出口 66.8GW,同比增长 62%，海外市场成为拉动国内光伏产业链的重要力量。2019 年中国光伏组件出口前 5 个国家：荷兰、日本、印度、越南、澳大利亚。如果以欧洲整体来看，出口组件达 22.8GW，占中国组件总出口的 34％。目前全球疫情蔓延，欧洲疫情较为严重，印度出台了最严封锁令。目前疫情已经对光伏需求产生影响，户用以及工商业分布式光伏开始出现一定幅度的削减和延迟，大型地面电站延期。三月底组件端开始出现客户递延订单、甚至退单的消息。整体来看海外需求较弱将影响 Q2 和 Q3 初的光伏行业，从产业链来看，组件、电池片、硅片价格在终端需求减弱的背景下价格持续下降。目前 HIS 和 PV InfoLink 都下修了全球光伏装机预期，预计今年全球光伏装机可能出现负增长。近期光伏产业链价格的持续下跌，是对疫情影响下供需失衡的反应。
海外复工逐渐开启，光伏行业 Q3 迎来转机。
从光伏组件出口的前 5 个国家来看，目前海外疫情已经趋缓，逐步开始复工复产的计划，根据目前现状计划预计主要国家将在 Q3 恢复正常的经济活动。预计下半年海外光伏电站的建设将步入正轨，Q3 光伏行业有望形成旺季需求。
投资方向：工程机械+光伏设备（直播中我们再一起看一下相关股票的表现情况）
参考资料：上海证券 倪瑞超《聚焦需求旺季、海外复工、经济回升三个阶段》。
风险提示：宏观经济需求放缓：行业竞争加剧。
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