过去人们经常提起我国处于“缺芯少屏”的状态,如今中国的高端屏幕基本可以与国际一线玩家掰手腕了,但却一直未能突破高端芯片的壁垒。但这种情况正在改变,并带来了很多投资机会。

01
中国芯片进口达3000亿美元

芯片被称为“科技皇冠上的明珠”,不管是高端的火箭、人工智能、手机,还是低端的电视遥控器,芯片都是其中的核心零部件。目前全球芯片产业链主要涵盖了5个领域:设备(光刻、离子注入等)、设计软件(EDA)、芯片设计和集成器件制造、晶圆代工厂、封装测试。中国大陆除了封测领域占全球产值20%以上,整体地位相对弱势。数据显示,我国每年要进口超过2000亿美元的芯片,2019年高达3000亿美元,超过作为战略物资的原油,成为进口重点商品价值排名第一。

近两年由于贸易争端,中国的高端芯片研制能力受到了很大限制,在这个背景下,“国产替代”则成为全国上下频频提及的热词,并衍生出很多投资机会。在二级市场,科技方向的个股和基金受到投资者热捧。

不过2月份以来,随着疫情全球扩散,科技产业链上下游被按下“暂停键”,引发芯片板块股价的大幅调整。不少投资者疑惑,芯片股的投资逻辑是否还顺畅呢?

02
政策支持+资本发力

芯片是一个需要高投入和长时间研发的行业,来自政策的支持非常重要。5月14日,政治局常委会对此定调:“抓紧布局战略性新兴产业、未来产业,提升产业基础高级化、产业链现代化水平。要发挥新型举国体制优势,加强科技创新和技术攻关,强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力。”

随着芯片的战略意义不断提高,国家扶持力度加大,产业资本加速流入,我国芯片产业链有望进入新一轮黄金发展期。

去年底,针对美国制裁,任正非打了一个非常形象的比喻:在全球的技术领域里,美国就像处在喜马拉雅的山顶上,而中国则是在山脚下。山顶的雪水融化,灌溉到了山脚下的庄稼,美国同样可以通过这种水流,分享庄稼的利益。但如果美国不让水流下来,山脚下的人自己就会打井去灌溉庄稼。

据媒体报道,华为正在和联发科、紫光展锐进行谈判,紫光展锐是仅次于海思半导体的内地第二大移动芯片设计商,而中国台湾联发科是仅次于高通的世界第二大移动芯片制造商,华为希望向两家设计商购买芯片作为替代选择,以维持消费电子业务。

国信证券分析师何立中对此的解读是,大陆芯片产业要崛起,从设计到代工、封测都要自主化,所以大陆的芯片设计公司寻求大陆代工是必然趋势。无论是国内芯片设计巨头,还是芯片设计中小型公司,都在有可能将代工转向国内,这种代工订单转移逐渐成为业内共识,且趋势正在加强,我国芯片产业链将迎来高速发展期。

03
国产替代下的“成长性”

2000年前后,纳斯达克掀起了波澜壮阔的科技股行情,估值高高在上。巴菲特由于未买科技股、跑输大市,被不少人嘲笑“过时了”。不过随着芯片产业成熟,该板块业绩和估值都回归了常态。

那么问题来了,市场应该如何对A股市场芯片股进行估值呢?有分析人士认为,由于芯片是中国一块短板,是未来十年最有前景的行业之一,应当对标的是欧美2000年前后的芯片产业,当时正是高成长期,市场同样给予了较高估值,而现在是一个非常成熟的产业,估值也就降了下来。

天风证券的表述则更简单直接:认为国产替代是当下时点的板块逻辑,国产替代下的“成长性”,优于“周期性”考虑。

如何认定芯片股的成长性呢?华泰证券的研报认为,中国大陆目前正处于晶圆产能扩张的历史机遇期,逆周期投资为本土设备需求提供了较强成长韧性。同时,在国内新型基建投资发力背景下,5G、人工智能、云计算等产业有望加快发展,芯片设备作为核心底层硬件支撑产业亦将较为受益。相比于海外芯片设备企业,本土企业有望依托庞大的本土市场机遇逆势崛起,2020年有望成为本土企业产品技术加快突破、收入及订单较快增长的关键之年。

光大证券电子分析师刘凯、耿正将国产替代划分为三类进行讨论:

零部件供应链:高端芯片仍对美国有较大外依存度,需扶持国产芯片供应商,提升国产化率;

自研芯片产业链:芯片产业高度分工,上游EDA、IP、代工、设备有可能产生影响,需大力扶持上游国产厂商,实现国产替代;

操作系统:电子产品是软件硬件结合高度紧密的应用生态,需大力发展操作系统,建立国产软件应用生态。

不过,投资毕竟不能只看概念,还需要有实实在在的利润支撑,业绩才是支持长牛股的核心要素。过去一段时间,不少投资者认为科技股是“炒概念”,这种观点或许应该改变了。

万家基金投研团队认为,一季度主要受疫情和供应链“暂停”的影响,随着全球芯片周期底部反转,5G网络驱动将带来下游芯片应用的全面爆发,例如5G手机、AR/VR等。从全球芯片巨头来看,大部分公司的财报今年先抑后扬,二季度是全年最低点,判断也将是未来2-3年最低点;中国芯片公司也会受益于全球景气周期上行。

此外,华为等下游应用企业开始加速导入本土高科技供应商,这相当于给国内产业打开了一扇大门,未来在各个细分科技领域都会有中国公司走出来,芯片产品渗透率将迅速提升,也将在业绩上体现出来,而非停留在“炒概念”阶段。

可见,随着政策大力支持,以及国产替代加速带来市场空间,芯片产业链将实现从概念到业绩兑现,成长逻辑更加顺畅,其中或许蕴含着趋势性的投资机会,值得投资者来发掘。

资料来源:
《半导体:如何看美国加大管制半导体设备的影响》兴业证券2020-05-15
《买半导体,就是买中芯国际》国信证券2020-05-14
《任重道远,半导体设备国产化或提速》华泰证券2020-05-13
《科技大讲堂2之半导体材料产业趋势》光大证券2020-05-12
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