宏观对资产的影响主要表现为增长、流动性、通货膨胀与政策带来的风险溢价。前期我们指出，随着经济的回复，低风险的资产应该有序退出战略性布局的行列。
3.1 宏观场景的驱动力发生边际的变化
目前宏观场景处在增长上行、低通胀稳定、流动性宽松与制度红利逐步释放的弱复苏阶段，风险资产仍有一定的机会。不过与过去两个月相比，一些驱动力发生了边际上的变化。
增长因子：继续支撑风险资产，但动力较前弱化
从增长层面来看，经济处于持续的修复状态，不过修复速率继续放缓，而过去两个月经济从底部反弹，修复的弹性十分明显，目前生产基本修复，接下来制约经济修复的主要是需求端。需求端主要是政策落地和外需的修复，目前来看，政策带动基建链条景气度持续升高，外需的修复可能会有波动，因此总体而言，增长对风险资产有支撑，但动力较此前减弱。
流动性因子：边际支撑减弱
流动性在过去几个月处于十分充裕的状态，利率经历了两波酣畅淋漓的下降，分别对应国内外的疫情冲击，也导致了资金空转套利现象的出现。但目前随着经济修复，货币政策的重心从宽货币转向宽信用，央行最近重启逆回购，主要是短期调节资金面，不意味着重启新一阶段的宽货币，资金虽然整体仍相对宽裕，但流动性的边际支撑有所减弱。
政策因子：继续推动科技创新
政策方面，国内改革政策、尤其是金融改革政策在不断推进，做大做强资本市场从而为推动科技创新、扶持高科技企业融资的目标很清晰，这对资本市场是利好。与此同时，外部的扰动和不确定性也较此前有明显的提高，形成了一定的冲击，尤其是对科技领域有针对性的打击，有一定的负面影响，但从更长的时间维度来看，这反而会使我们聚焦国内，促使我们加大自主创新力度，推动建立科技创新内生发展机制。
3.2 大类资产趋势：基本面持续修复、政策重心转向宽信用，债券配置价值降低
近期债券波动较大，多空分歧也比较明显，由于债市短期已经调整了一定幅度，在这个位置是继续看空还是重新翻多，市场的分歧是比较明显的。此前我们看低债市主要基于以下三个逻辑：1）资金面已经足够宽裕，资金空转套利的机会出现，这与政策的意图是违背的；2）实体经济重启、修复，政策的重心将转移到信用修复层面；3）经济大体还是延续底部反弹的态势，财政政策发力，基本面向好，叠加债券供给放量等交易性因素，基本面和交易面对债券都不友好。
受季节性、交易层面以及央行操作的影响，目前R007和DR007都已经出现了明显的上行，我们看低债市的第一个逻辑逐渐兑现，资金空转套利机会逐渐被抹平。政府工作报告关于货币政策的表述其中“综合运用降准降息、再贷款等手段”是与此前政治局会议表述一致的，并未提供新的增量信息，相反“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”才是这一次着重强调的，这也意味着货币政策的重心是从宽货币转向宽信用的，我们看低债市的第二个逻辑在持续验证。近期资金面边际收紧，央行重启逆回购，但主要是短期调节资金面，不意味着重启新一阶段的宽货币。就基本面而言，虽然可能经济触底反弹斜率最大的时刻已经过去，5月部分数据即使反复，但是经济整体仍然会延续修复的态势，对利率下行有所抑制。整体来看，虽然政策整体宽松，但基本面和政策重心抑制利率下行，目前利率趋于震荡上行，内外部扰动和政策操作可能提供交易性机会，但整体来看趋势性机会短期难以出现。债券配置的性价比相对不高，后续可能要看到外部局势发生超预期的明显恶化可能债券才会出现新的趋势机会。
从历史的实践看，政府大量发债的时候，是不希望利率高企的。这是目前能看到的仍然支撑债市的政策理由。当政策和市场博弈的时候，政府的目标未必能够一厢情愿地达成。
数据来源：Wind，博时基金宏观策略部
数据来源：Wind，博时基金宏观策略部
3.3. A股的市场风格判断：消费成长轮动加快
底线思维下市场以存量博弈为主，震荡市大概率维持
政策上政府更强调底线思维，意味着强刺激、走老路的可能性降低，货币政策不会大水漫灌但仍将维持宽松。随着疫情影响衰退，国内经济基本面开始缓慢复苏，但仍受海外需求及其他不确定因素的扰动。
从资金面看，近期市场成交量持续萎缩，交易活跃度大幅下降，成交额和换手率均降至近3月低点。北上资金近期呈整体流入态势，从日内表现看，沪深300、创业板指等主要指数的涨跌表现与北上资金的流入情况呈现出显著的正相关关系，可见在市场没有增量资金的情况下，北上资金作为为数不多的边际变化，对市场的影响力显著提升。
因此，在这种经济缓慢复苏、政策托而不举的背景下，预计基本面和资金面对市场的提振均有限，市场大概率仍以存量博弈的震荡市为主。
数据来源：Wind，博时宏观策略部
风格趋于均衡，消费、成长板块轮动加快，重结构、轻指数
从成交加权的PE来看，今年以来该数值维持高位震荡，显示市场目前仍交易高估值为主。在今年经济增长遭遇黑天鹅、逆周期调节政策预期极强的情况下，市场仍不愿意切换到低估值、高赔率的周期和金融板块，而继续追逐估值已经合理甚至偏高的消费和成长，主要源自市场对确定性和胜率的要求。在目前经济基本面萎靡、利率下行的环境下，市场愿意给予未来高增长的行业更高的溢价和估值，高估值实际对应的是高成长，因此预计在基本面或者货币环境改变前，较难以看到抱团的瓦解和估值的收敛。
此外，交量低迷并不足以支撑市场普涨，因此可以看到5月以来市场主要在成长和消费板块间轮动，呈现此消彼长态势，且轮动速度明显加快，长则一周，短则一两天，持续性不强。预计6月这种态势大概率延续。
数据来源：Wind，博时宏观策略部
3.4 A股的行业重点分析
竣工产业链
地产竣工回暖。受疫情影响1-2月份房企停工，随着疫情得到控制3月以来地产复工迅速，地产竣工显著修复，延续了自2019年下半年以来的竣工向上周期，带动产业链上大宗业务订单快速增长。具体来看，建议关注以下板块：
（1）玻璃及消费建材龙头。3月份开始，竣工增速同比降幅收窄，施工面积增速同比扩大，4月下旬起玻璃下游加工厂订单明显好转；一季度玻璃价格大跌之后，中下游抄底备货预期趋强；目前华南地区玻璃库存已恢复至正常水平，随着下游备货增加叠加龙头领涨，短期仍存提价空间。此外，地产竣工回暖叠加精装修趋势推动家装建材龙头业绩复苏，关注以工程渠道为主、业绩确定性较强的竣工端消费建材龙头。
（2）家电。疫情短期会对家电销售产生负面影响，但家电作为必需消费品需求相对刚性，复工延迟对行业供给影响不大，家电需求会有所推迟但不会凭空消失，竣工向上预期继续兑现，看好交房带来的家电需求改善，重点关注低估值的厨电板块。
（3）精装产业链下的家居。随着疫情影响的消退及竣工回暖，家居零售市场销售逐步恢复，在精装红利下，工程端订单快速增长。疫情对需求总量未有影响，预计竣工周期带来的精装产业链高景气将持续至2021年。关注与房企深度绑定、充分享受精装红利的家具、卫浴、瓷砖业务相关的龙头企业。
广电全国一网整合加速落地
5月28日盘后，包括东方明珠、贵广网络等在内的多家广电系上市公司集体发布有关筹划对外投资事项的提示性公告，明确公司拟现金出资参与组建“中国广电”(暂定名)。此前，歌华有线也披露其参与组建中国广电的消息，“全国广电一张网”呼之欲出。早在3月2日，国家广播电视总局在京召开电视电话会议，表示将启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。
“全国一网”整合符合国家战略，有助于实现全国有线电视网络的统一运营管理，政策支持力度大。整合完成后，广电将建立统一运营管理体系，按照统一建设、统一管理、统一标准、统一品牌的要求，建立有线电视网络和广电 5G 网络的统一运营管理体系。广电整合将实现互联互通，并进行升级和智能化改造，提升承载能力，建成统一运营的管理体系，提升规模效益降低成本。同时将促进广电行业5G建设进一步加快，驱动行业发展。短期看利于板块估值提升，中长线需要关注整合后运营效率的提升，以及5G业务带来的业绩增长。网络整合与5G融合并驾齐驱。
首先关注权威国有媒体旗下融媒体稀缺平台的相关标的，此外关注地方广电标的以及其他设备提供商、广电新媒体平台等。
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