5月28日，汇丰晋信基金股票基金经理 是星涛做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，详解行业板块投资机会。
问：欢迎汇丰晋信基金股票基金经理 是星涛老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，从拉动经济的“三驾马车”来看，消费是否是最强动力？
是星涛
“三驾马车”中，2017年后拉动GDP增速最强的一直是消费。消费增速整体比经济快，背后的核心原因是国民收入在持续上涨，其次是因房价上涨产生了资产增值效应；此外，通胀逐渐向上走也产生了叠加效应。近年来地产政策调控比较严，消费一定程度上得到释放，整体在稳步向上。与此同时，在科技赋能后，消费形态发生了很大的变化，产业结构向高端转型，更多的人才被服务业吸收，服务业也迎来了大爆发；消费很大一部分增长来源于线上购物以及线上线下融合形态的服务。
问：为什么近期国货越来越火，国货崛起的原因是什么？哪些类型的国货品牌更容易变强？
是星涛
核心是需要供给和需求两方面的配合。在给海外代工的数十年中，相关人才逐渐培养起来，美学、工艺设计等也潜移默化地提升了，不再停留在能用就行的阶段。国货最先突破的是不可贸易品，即远距离运输不划算、在本地发展会更具有经济性的消费品。典型的乳制品就是很好的案例。
国民收入每跨过一个整数关口，都会带来相对应的消费越升。进入工业电器化产业时代，国货在1万以下的消费品中形成了碾压性的优势，比如空调。到了智能手机的时代，国产电子产业链成为代工方面的领导者，他们学习了海外品牌的概念及工业设计的理念，不仅提供了优质的产品，同时具备高性价比，在安卓系手机领域，国产手机已经完全碾压外资品牌。
最近出现了一个新的现象，大家开始愿意为国货支付溢价，认为国货比进口的更好（如部分时尚运动品牌、国产化妆护肤品牌）。在造车新势力中，电动车领域有可能出现弯道超车的公司。
问：国货崛起背后是否存在结构性机会？
是星涛
大消费里已经明显国产化的领域可能不是边际受益的板块，目前来看，化妆品领域的受益是比较明显的。之前外资品牌在化妆品领域占据了主导，但本土的化妆品公司结合了新的营销渠道，有望实现弯道超车。
我们说要实现弯道超车主要有两种方式，一种是品类改革，比如从功能手机迈入智能机的时代，国产手机实现了超越；另一种是营销渠道的改革。过去付费广告的营销模式叫CPM（Cost Per Mille），看的是广告投放送达1000人的成本。随着技术、物流的发展，现在形成了CPS（Cost Per Sales）的模式，以实际销售产品数量来换算广告刊登金额，进入以微信朋友圈、及以算法为基础的头条、抖音等为代表的注意力经济时代，需要精准的流量才能带来转化。
现在看直播不仅能带货，也能打造品牌，因此化妆品非常适合新的营销模式。我们看到化妆品这一品类，即便外资原来拥有很顽强的堡垒，现在也开始瓦解了。此外，进入注意力经济时代，普通的网红主播就能带货，提供了较小的成本就能弯道超车的可能性，让更多人有意愿去创造新品牌。
问：中长期如何看待必选消费和可选消费？
是星涛
目前，必选消费表现更好，但我们觉得可能已经出现估值过高，甚至泡沫化的趋势。最近我有一个新的发现，如果把酒类从食品饮料里剥离只剩下食品，其实食品的走势跟TMT走势的拟合度很高，从这个角度看，中小食品股价其实更具有成长属性，跟消费本身的相关性不大，消费指数主要由白酒行情主导。
而可选消费主要说的是耐用消费品和服装，可选消费会随着自身的周期和产业发展方向出现波动。汽车板块当前处于长期有增长，短期有库存周期见底的状态；家电跟着房地产的周期走，大家电目前看是相对稳健的，一些产品精美、营销方式新颖的小家电完成了逆袭。
中长期来看，我们认为必选消费可能趋向慢慢升级、稳步上涨，典型的案例是酱油等调味品；可选消费存在周期共振的情况，可能呈现大波浪上行的趋势。在经济繁荣、收入预期增强时，大众的消费欲望会更高，经济衰退时会压抑一些。当前来看，可选消费因为估值优势更大大，所以性价比高一些；长期来看，必选消费因为较为稳定，所以反而会更受青睐，可选消费的机会可能会更大一些。当然，落实到股票投资，还要结合估值来看。
问：你认为在消费板块的细分领域，今年哪些方向有望成为主力？
是星涛
未来在可选消费上可能会更有机会，家电的确定性更高，而汽车弹性更大。但受到电动车的影响，后续存在一些隐忧，大部分乘用汽车可能会受到估值压抑，尽管很多车型性价比已经做到非常高的水平，但仍然担忧整个燃油车价格体系会进一步下压，最终可能会出现有销量但缺少利润的情况。目前汽车的估值处于较低的水平，我们相信只要周期起来，就有可能获得该有的估值修复。
问：大消费板块是A股牛股的集中地，你认为这些长期跑赢的股票有什么特点？
是星涛
长期跑赢的公司未来的延展性很强，可能会有两大特点，一是竞争壁垒极其深厚，二是具有很强的品牌和渠道的基奠。我们可以分别举两个例子。
某家高端白酒龙头公司的竞争壁垒深厚，延展性也很强。这家高端白酒龙头公司的延展性体现在稳步放量，具有较大的涨价空间。如果未来直营占比越来越高，则有望支撑很长一段时间的稳定增长。
另一个例子是酱油龙头公司，主要可以通过垄断餐饮和批发两个渠道获得稳定的地位。餐饮是从源头上切入，比如厨师在技校学习的时候用的是这家的酱油，技术熟练后，厨师也不会轻易更换酱油品牌。批发方面，主要体现在渠道管控能力。
问：疫情以来，银行金融股估值承压，如何看待银行股的投资机会？
是星涛
银行、保险是今年以来表现比较差的大消费板块，隐含了市场对利率下行阶段，银行息差收窄、以及不良资产上升的担忧。保险方面，最近新增保费会有所下降，同时利率下行，资产端的投资收益率也会受到影响。但银行一季报出来后我们看到，银行在拨备率还不错的情况下，业绩还能保持较好的增长；而保险在近几个月的负债端数据也在明显好转，资产端也显著受益于利率下行带来的资产价值重估。
从资产端来看，银行对公业务方面，仍然有一些压力。受出口影响，部分中小企业面临生存困境，银行对公业务方面新增贷款的需求是不足的。但随着消费和房地产的复苏，信贷业务和居民贷款会逐渐提升，依然有增长的动力。
再从负债端看，过去大家觉得银行ROE很高，可能会有下降的趋势。存款基准利率代表了银行的成本，我们认为下调的预期可能不会很高，但是贷款利率存在下调的可能，息差有收窄的空间。因此，不同银行之间可能也会出现分化，To B对公业务做得比较好的银行压力较小，To C对个人客户业务比较多的银行压力会大一些。
总体来看，银行的估值水平较低，处于中期被低估的状态，主要受制于市场风格。
问：如何看待“低估值陷阱”的问题？如何避开这样的陷阱？
是星涛
一些景气度不高的制造业、或者缺乏竞争力的产业，由于不适应产业发展结构，可能会陷入“低估值陷阱”之中。另外也有一些公司经营尚可，但企业家对市值管理重视度不高，加上亮点不够，在市场上逐渐失去交易活跃度，也可能陷入“低估值”漩涡。随着交易集中度越来越高，尽管有的公司能维持一定水平的ROE，但是估值也很难有变化，除非公司能维持较高比例的分红，可能会改变这样的状况。
我们的选股逻辑和理念是基于PB-ROE的价值投资，核心是找到兼具基本面向上弹性和估值安全边际的非对称性机会。我们强调价值策略并不等同于低估值策略，如果是赛道好、景气度高，同时自身优秀的公司，尽管当前的估值可能不低，但未来现金流贴现回来，潜在回报率比较高的话，我们也会认为有较高的投资价值。我们不是去买绝对低估的股票，而是看未来现金流贴现的估值有没有被市场低估，我们更看重这个。
问：医药作为泛消费板块的一员，如何平衡医药板块的估值和成长性，怎样进行选股？
是星涛
医药的门类比较多，不同的细分类别对应着不同的估值体系。创新药类具有TMT属性、原料药是类化工属性的具有周期性；中药是类消费品等。
整体来看，目前医药各个板块的估值都不便宜，隐含的大方向是对的，随着人口老龄化以及创新药的发展，医药的估值整体都会处于较高的水平。未来分化的节点是带量采购，医药逐渐会出现两级分化，过去一些营销能力强、效果一般的药获得很高的估值溢价，这类药的估值会逐渐回归合理；创新药的估值和成长性都是双高的，估值预计会保持坚挺，海外的公司也类似。
在医药领域，我们会通过研究获取一些比较优势，用更严格的现金流贴现要求来寻找，未来可能会持续改善，但从全生命周期来看会相对低估的公司。
问：对普通投资者来说，在投资消费主题基金时需要注意什么？
是星涛
长期来看，消费是很好的赛道，参考中美的历史数据，消费行业的长期超额收益是非常显著的。不过在当前，我们认为大消费行业可能不是短期底部区域，我们建议投资者进行长期投资，采用定投的方式逐步增加投资金额也是一种不错的选择。
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