核心观点
上周临近月末，央行持续零公开市场投放带来了资金利率的持续抬升，债市大幅震荡下跌，全周震荡上行6bp。海外方面，美国疫情仍处在高位，巴西疫情开始持续爆发，外部问题导致市场再度转为恐慌。美国国内事件，加剧了市场的避险倾向。国内会议闭幕，未有更多经济刺激方面内容，债市因资金紧张带来回调后再度转为下行。全周来看，受资金面影响信用、利率均明显调整。
总的来看，5月以来债市调整后已经具备交易价值，目前的位置仍有交易空间。考虑全球经济衰退风险和宽松政策持续性，债市可以继续参与配置和交易。信用方面，依然看好中高等资质信用债，在享受票息和久期收益同时规避信用风险。
资金市场
上周线下资金各期限吸收报价为：7天0.3%-1.4%，14天0.3%-1.8%，1个月0.3%-1.6%，3个月0.9%-1.8%，6个月1.0%-1.95%，1年1.1%-2.1%之间。
美金存放方面境内市场报价为：7天最高吸收价0.2%，14天0.3%，1个月0.42%，3个月0.98%，6个月0.98%，一年1.0%。
非保本R2理财方面报价：1个月2.0%-2.6%，2个月2.2%-2.5%，3个月2.85%-3.65%；中长期方面，6个月报在2.85%-3.65%，1年期报在2.85%-4.53%。
市场表现
周一央行公开市场将开展100亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期。资金面上午一直保持较为紧张态势，午盘后资金转松，具体来看：早盘开盘资金融出较少，需求较多，隔夜加权及加点融出，7d 以上跨月资金融出较少。随后隔夜融出减少，7d融出在1.90-2.0%，14d 融出在1.80-1.85%。21d以上融出较少。下午开盘，隔夜融出开始增多，资金面开始缓和。午后，隔夜融出增加，隔夜减点多有成交，资金保持宽松的态势直至尾盘。
周二央行公开市场将开展100亿元7天期逆回购操作，无逆回购到期。资金面上午一直保持较为紧张态势，午盘后资金转松，具体来看：早盘开盘资金融出较少，需求较多，隔夜加权及加点融出，7d 以上跨月资金融出较少。随后隔夜融出减少，7d融出在1.90-2.0%，14d 融出在1.80-1.85%。21d以上融出较少。下午开盘，隔夜融出开始增多，资金面开始缓和。午后，隔夜融出增加，隔夜减点多有成交，资金保持宽松的态势直至尾盘。
周三央行公开市场将开展1200亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，无逆回购到期。早盘资金面延续昨日紧张态势，隔夜大行融出较少，供不应求，加点隔夜、7d融出较多。隔夜押利率加权附近成交，押信用存单在+30~+50附近成交，7d融出价格在1.90~2.10附近，押信用存单在1.90~2.00附近成交。14d融出价格在1.80~2.00附近，21d以上成交寥寥。午盘后，隔夜融出增多，减点多有成交，资金面开始缓和。尾盘资金面维持均衡态势直至收盘。
周四央行公告称，为对冲政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，5月28日以利率招标方式开展了2400亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。资金面整体维持本周偏紧趋势，隔夜供不应求。早盘隔夜押利率加权附近成交，押信用存单在+20~+30附近成交，7d融出价格在2.20~2.40附近，押信用存单在2.20附近成交。14d融出价格在1.90~2.10附近，14d以上成交寥寥。午盘过后，隔夜融入需求持续偏高，有少量融出，押信用存单在加权~+10附近成交，资金持续较紧态势直至尾盘。
周五，央行公开市场开展3000亿元7天期逆回购操作，无逆回购到期，上周净投放6700亿元。5月最后一个交易日，全天资金面呈现由紧到松的态势。早盘，资金面异常紧张，非利率隔夜融出一度报价至+100bp，后回落至+60bp附近，非银大量吸收，加权隔夜仅有大行融出少量，整体供不应求；早盘7d融出在2.50%附近，后降价至2.20%，供需均衡；14d报价在1.90%附近，需求较少。央行公开市场放量后，隔夜融出增多，多数机构在午盘前已平头寸，午盘后，资金面持续宽松，减点需求陆续得到满足，偶有补头寸需求也能很快平盘。宽松态势直至收盘。
本月5月25日—5月29日间：10年期国债期货走势
数据来源：Wind
在活跃利率债的成交方面，以10年国开债190210的收益率变动情况进行分析，将190210成交价格数据放在月度数据对比中可以发现，190210收益率本周处于相对较低区间，190210收于2.47%，较上一周五收盘利率上行3.2BP。
5月25日-5月29日间：190210走势
数据来源：Wind
周一5月25日：190210走势（现券收益率上行）
数据来源：Quoteboard
周二5月26日：190210走势（现券收益率下行）
数据来源：Quoteboard
周三5月27日：190210走势（现券收益率震荡下行）
数据来源：Quoteboard
周四5月28日：190210走势（现券收益率震荡下行）
数据来源：Quoteboard
周五5月29日：190210走势（现券收益率震荡下行）
数据来源：Quoteboard
宝盈实力固收团队
宝盈基金固定收益团队的核心成员自信用市场的起步阶段至今，一直任职于固定收益主动管理投资团队并从事信用研究及投资工作，积累了非常丰富的研究资源及投资经验。团队以健全的信用分析体系为基础、以研究为主导、以团队负责制为核心，专注于全面提升在固定收益领域的投资能力。
宝盈基金固定收益团队研究框架
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