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1、产品创新带来的需求是消费电子板块景气度的核心驱动力
消费电子位于电子产业的下游。在消费电子的研究框架中，产品创新带来的换代需求是行业景气度的核心，供给端更多影响的是终端品牌与供应商的竞争格局。从过去几年的发展看，由苹果供应链引领的智能手机创新换代、以及智能手机渗透率的持续提升是消费电子板块景气度的核心驱动力。
2、消费电子具有一定需求刚性，并可以累积释放
消费电子虽然属于可选消费，但与餐饮、观影等其他可选消费不同，具备一定的需求刚性：事实上，智能手机、耳机等电子消费品在某种程度上已经成为现代生活中的“必须”消费品。消费电子还具有需求递延性，虽然疫情影响下需求出现下滑，但是需求并不会消失，而是会累积释放。
二、消费电子投资价值
1、虽受疫情影响，但消费电子Q1的业绩还是好于市场预期
2019年半导体国产替代、TWS耳机创新、5G基站建设，电子板块出现拐点，行业景气复苏，消费电子快速成长。2020Q1受疫情影响，物流限制线上渠道，出行控制和网点关闭限制线下渠道，Q1智能手机出现大幅下滑。
2020Q1一方面由于Q1的订单多为年前下达，部分优质厂商持有丰富的订单，另一方面2018年全年受中美影响，电子行业疲软，2019Q1业绩基数较低。因此，消费电子2020Q1的业绩及增速好于市场预期：（1）Q1消费电子营业收入和净利润同比增速均为正，仍实现了业绩增长；（2）Q1有75%以上的消费电子企业实现了盈利。
数据来源：wind、申万菱信基金整理
2、国内4月份手机出货量反弹：短期需求递延影响季度维度，长期维度上预计需求会修复和累积释放
目前行业面临的短期关键问题是Q2订单的持续性。终端品牌需要根据产品出货量数据评估时候削减Q2订单。
受疫情影响，Q1国内手机出货量连续三个月同比大幅下滑。但随着国内疫情得到有效控制、物流和出行得到恢复，4月份购买力出现反弹。根据中国信息通信研究院的数据，4月份国内手机出货量4172.8万部，同比增长14.2%。
数据来源：中国信息通信研究院
从4月份手机出货量的快速反弹，我们认为Q2订单削减的压力不大。未来2-3年是消费电子需求和创新大年，板块景气度确定度高。疫情造成的短期需求递延影响季度维度，长期维度上需求会得到修复和累积释放。
3、5G换机需求托底是消费电子板块景气度的长期逻辑
（一）5G换机长期逻辑未证伪
2020年是5G换机大年，除了国内市场外，美国、韩国、日本等5G商用进度较快的国家也是换机的重要市场。根据5GSOC领导企业高通财报的指引：对2020年全球5G手机的销量预测保持不变，全年出货量在1.75亿部至2.25亿部之间。
（二）国内5G手机渗透率不断提升，从高端机型向中端机型普及，价格下沉
渗透率提升：4月份国内5G手机出货量1638.2万部，占同期手机出货量的39.3%；上市新机型22款，占同期手机上市新机型数量的45.8%。可以看到：（1）4月份5G手机出货量大幅增长；（2）除了3月份外，国内5G手机的渗透率从2019年下半年以来是持续提升的。
价格下沉：2019年下半年开始华为、OPPO、vivo等各大品牌厂商都在5G手机领域发力，推出多款5G新机，而且从高端旗舰开始延伸到中端机型，目前5G手机最低的价格在2000元左右，这一价格仍然有下降趋势。价格下沉、叠加运营商的补贴刺激，会加速5G手机的换机需求。
数据来源：中国信息通信研究院
4、TWS耳机成为智能手机之后，消费电子新热点
2019年苹果第二代Airpods及AirpodsPro发布，TWS耳机销量呈现火爆的态势，苹果再次引领消费电子的产业创新。Airpods证明了TWS是一个真实的需求，但苹果对蓝牙连接监听模式进行了专利封锁。安卓TWS初期由于蓝牙连接稳定性、低延迟等问题导致体验较差。2019Q3联发科络达、高通、华为相继实现了技术突破，同时华强北白牌TWS加速普及产品打开市场空间。TWS耳机已经成为智能手机之后，消费电子新的热点，市场空间较大。
随着5G及物联网时代的来临，智能语音成为手机终端厂商IOT生态链构建的重要组合部分，也是必争之地。TWS耳机与主打家庭场景的智能音箱不同，与使用者距离更近，且脱离地域限制，是真正有实际应用意义的可穿戴产品。未来智能手机品牌将成为TWS板块的主导，渗透率将不断提升。
资料来源：GFK，国盛证券研究所
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