来源：稳稳幸福主理人
自2017年末以来，10年期国债到期收益率一路下行，并在2020年4月8号创下自2005年以来最低点2.48%，债券交易员戏称，职业生涯只剩不到250个BP了。与此对应的是，债券市场一路走牛，中证债券型基金指数涨幅达到13.38%，年化收益达到5.53%，最大回撤仅为0.42%，可谓是一类完美的绝对收益产品。（数据来源：Wind，数据区间：2018/1/1-2020/4/30）
图：10年期国债到期收益率及债券基金走势
数据来源：Wind，时间区间：2016/1/4-2020/5/29
得益于债券市场牛市的表现，“固收+”类产品爆红，基于债券资产收益打底，辅以股票或其他类资产策略增厚收益，近两年表现同样优异。然而，债券市场牛市已达两年半之久，有道是月盈则亏水满则溢，进入5月以来，债券市场剧烈调整，10年期国债收益率快速上行近20BP，同期债券基金表现则一路下行，截至2020/5/29，中证债券型基金指数单月下跌0.65%。（数据来源：Wind）
有的投资者可能比较关心，既然债市出现调整，未来“固收+”产品的收益应该会不错吧，毕竟调整后的债券是个机会呀。要回答这个问题，我们需要穿透底层，分析债券收益的本质，才能对未来“固收+”类产品有一个合理的预期。
抽丝剥茧，“固收+”策略合理收益目标
影响债券收益的要素主要包括三个方面：票面利率、利息及利息再投资的收益、买卖所得价差收入。结合这三个要素，有一个衡量债券收益的常用指标，到期收益率，简单的计算方式为：
（债券到期本息-债券买入价）/（债券买入价待偿还年限） 100%
直观的理解是，到期收益率越高，未来的收益越高，反之亦然。前面提到的10年期国债到期收益率就是这么一个指标，当前到期收益率已经到了历史底部区域水平。当然投资者投资债券的主要方式是债券基金，基金持仓债券大部分到期时间不会达到10年之久，同样投资标的以较高等级的企业债居多。
以1年期评级3A的企业债为例，截至2020/5/29，到期收益率仅为2.02%。也就是说，在价差等其他条件不变的情况下，持有1年期3A企业债，一年到期后的收益为2.02%，远低于投资者心理预期，去年同期的到期收益率为3.34%。从图上看，在历史上也出现了类似的情况，2008年末1年期3A企业债到期收益率为2.32%，同期10年期国债到期收益率为2.75%，对应的结果是，2009年中债综合财富总指数收益为-0.32%。（数据来源：Wind）
图：1年期3A企业债到期收益率走势
因此，从短期的投资收益来看，债券资产预期收益要比去年同期下降1.3%左右，对应的“固收+”类资产的投资预期应该也要对应下降1%左右。在不出现大规模宽松的情况下，债券资产短期预期收益的下滑是大概率的。
如何应对预期收益可能的下滑？
在当前情况下，投资者应当如何应对？我们知道，风险与收益是匹配的，天下没有免费的午餐，不可能既要高收益又要低风险。这样，摆在投资者的面前路就两条，或者降低预期收益，或者提高风险偏好追求较高的收益。
降低期待，继续获取相对稳定收益。比较看重风险的投资者，为了维持原有风险水平，不得不接受预期收益可能下滑的这一事实。
提高风险偏好，追求较高收益。比较看重收益的投资者，为了维持原有收益水平，唯一的方式就是提高风险敞口，即提高风险资产的权重，如提高股票资产的投资。
站在当下，投资者面临的问题是预期收益的下滑，原因是我们在债券到期收益率周期波动的底部，更深层次的原因其实是经济的周期波动。对于投资者而言，我们无法选择所处的经济周期，唯一能做到是针对不同的情况，制定好合理的收益目标，守护好自己的钱袋子，力争资产稳健增值。
风险提示：以上观点及信息仅供参考之用，并不构成任何形式的招徕、投资产品要约或投资建议，亦不同时适用于所有投资者，投资者在作出投资决策前，应选择适合自身风险承受力的投资品种进行投资。
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