Q：综合来看，如何预判A股市场的未来趋势与结构性机会？
张东一：当前，国内疫情已经得到有效管控，各行各业开始陆续复工复产，各省市纷纷出台各项促消费政策拉动经济，叠加政策逆周期调节发力，未来经济有望迎来反弹。伴随着经济企稳向上，年初至今表现不佳的以沪深300为代表的权重指数中长期看会有不错的表现。结构性机会方面，年内需要重点关注财政政策中的政府投资，以及扩内需、稳制造业的产业政策，如消费、新基建的支持力度等。
Q：中长期来看，A股的配置方向重点把握哪几条主线？
张东一：从中长期的视角看，我们要审视我们处于什么阶段。我们已经过了人口数量红利期和城镇化高速发展的阶段。这意味着两点：第一，我们适于从事简单加工制造的低端劳动力优势下降；第二，快速城镇化过程带动的一些比如住房、固定资产投资相关的需求增速在下降。
同时，我们可以看到一些新的中长期投资机遇。首先，人均收入水平快速提升，社会保障体系更加健全，由此带来了人均消费能力提升，消费升级相关领域的行业受益明显。其次，工程师红利凸显。受过高等教育的人才供给能力提升，我们在这个层次上的劳动力在全球极具性价比。相关的很多行业，比如一些外包服务、设备集成类的很多行业受益于此。第三，在中国庞大的内需市场下，很多高研发、投资强度高、规模化效应的行业，我们具有得天独厚的优势。
Q：近期对于投资的“低估值策略”，市场中有些争议。有观点认为，2018年以来，市场的低估值组合收益率显著跑输大盘，因为市场逻辑变了；也有观点认为，低估值买成长，中长期看仍然可以实现价值和成长性的平衡，你的观点是怎样的？怎么看这种争议？
张东一：首先，成长和价值是行业所处的生命周期阶段不一样的表现结果。成长性行业过了成长期就会成为稳定价值股或者进入衰退期。市场会根据预期成长性的不同，给不同成长阶段的企业进行估值定价，例如，30倍估值的成长股和10倍估值不到的价值股。
通常而言，价值股所处行业的长期需求不增长，按年为周期的收入是增长还是下降，就对宏观总需求更敏感，表现出更多的周期性。这类行业和公司，在宏观景气度向上的周期会出现业绩和估值双击弹性。比如在2016-2017年，当时很多现在的低估值行业和公司，如化工、地产等龙头公司表现非常好。而2018年开始一直到目前，我们的宏观经济整体偏弱，这类标的表现比较低迷。再往前看2013-2015年，当时我们也觉得是新经济时代，“老经济”的标的都要抛弃掉。现在市场中统称的“核心资产”，如白酒、家电、医药行业的白马股，都是当年“老经济”的代表。更不要说2016-2017年的明星周期股。我们很难猜宏观经济周期的变化，因此也更难猜准市场的风格偏好。但我们可以看清哪些是周期带来的成长和估值幻觉，哪些是真的成长和估值合适，不被宏观经济和市场偏好的变化打乱节奏。
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