云锋金融整理16家全球著名资产管理机构的最新观点，从宏观经济、资产配置和风险提示三大方面为您答疑解惑。
【宏观经济】
关于经济，各家管理人都提到了“疫情”及其影响，除此之外，重新开放经济也是大家关注的焦点。
安本标准 Aberdeen Standard
新冠病毒大流行造成的影响：2020年全球产出的降幅将接近9%，降幅可能在5%至14%之间；衰退持续时间相对短暂；打击的规模、持续时间和持久性因国家而异；长远来看，全球经济能力和需求很可能至少会受到一些永久性的损害；从历史上看，流行病通常还会导致风险厌恶情绪的长期上升，增加储蓄，降低投资；大流行似乎正进一步瓦解全球经济和政策秩序。——《Emerging from the depths》05.21
全球经济展望：看好新兴市场，因为相对于历史和其他市场而言，新兴市场价格便宜；看好银行和保险行业的公司债；亚洲提供了很多机会。
——《Global Outlook May》05.19
东方汇理 Amundi目前为止，重新开放经济产生的积极影响似乎已经被price in了。随着封锁逐步解除，欧洲经济确实在4月至5月触底，并应在6月开始改善。尽管如此，鉴于股票市场从3月中旬的低点反弹的积极程度，这种热切期待的复苏似乎已经被消化了。
人们对第二季度的共识是标普500利润累计下滑42%、欧洲斯托克600利润累计下滑47%，但是这一共识依然过于乐观。在欧洲，第一季度平均15天封锁足以使利润下降35％，第二季度45天的封锁很难说只会造成47％的下降。在美国，考虑到科技公司在远程操作方面的能力更强，因此第二季度的结果应该比欧洲更具弹性。即便如此，这种弹性也不应过分夸大，第一季度12％的利润下滑也不是一个很好的参照，因为在第一季度美国尚未开始封锁，而第二季度预计将持续近六周的封锁。
—《INTHE WAKE OF FIRST-QUARTER REPORTING SEASON, THE CONSENSUS IS PROBABLY STILL TOO OPTIMISTIC》05.27
太平洋品浩 PIMCO尽管经济将会缓慢复苏，但是我们对未来保持谨慎。虽然市场和市场功能较3月份已经恢复正常，但是固收市场或更广泛的金融市场仍相当脆弱。这些市场的恢复大大依赖于强劲的货币和财政政策反应，但是疫情不确定性和谨慎情绪令我们无法轻易乐观。
——《What’sAhead for the Economy and Markets: Key Highlights》05.22
贝莱德 BlackRock疫情冲击正在强化结构性趋势，并带来新的趋势，如政策变革、可持续发展浪潮和加速去全球化。这导致我们改变了长期预期，并将我们的战略资产类别偏好从政府债券转向信贷。预期政府债券回报率全面下降，信贷和股票回报率普遍上升；信贷息差的大幅扩大应该能够弥补违约和评级下调造成的损失，从而推高信贷的预期回报；看好TIPS、中国政府债券和德国债券。
——《Viruscompels a strategic view revamp》05.26
宏利 Manulife
未来3-6个月的观点：我们认为目前的宏观风向会从政策支持和重启经济的充分预期转变到由地缘政治风险和放缓的货币和财政支持的经济压力下。
4个“逆风”值得关注：（1）货币政策效用或已达峰值；（2）财政政策未来可能令人失望；（3）市场还没有准备好迎接席卷重来的贸易摩擦；（4）从第二次COVID-19爆发到第二次经济放缓：市场可能已经估计出第二波COVID-19爆发的可能性，而我们进一步探讨了未来3-6个月的第二波经济浪潮的特点可能是：拖欠率上升和信用等级进一步下降；越来越多的永久性裁员开始直接影响中高收入工作；失业的持续时间延长；工资下降；库存进一步减少，也没有补库存动作；预防性储蓄的增长会有损经济增长。
特别是，我们发现以下两个数据点令人担忧：
信心数据表明，家庭和企业都充分预期当前的经济收缩将是短暂的，即使对当前状况的信心下降，对未来的期望也基本保持不变。80％的失业者宣称失业只是暂时的，我们认为家庭遭受意外打击的可能性特别高。
我们还在密切监视在美国和国外激增的公司降级事件。研究表明，在当前的下行周期中，美国投资级非金融公司市场的约41%有成为“堕落天使”的风险。尽管刺激措施可能会推迟另一轮公司信用评级的下调，但我们怀疑它们会成为未来第二波经济浪潮的重要艰难的一部分。
总的来说，除非在医学上取得重大突破，否则未来几个月对美国来说将是充满挑战的。
——《U.S. economic outlook: macroeconomic headwinds vs. tailwinds》05.26
富兰克林邓普顿 Franklin Templeton我们仍然相信，对投资者而言，中国仍是一个增长机遇。零售活动正在改善，但可自由支配的支出依然低迷，而对传染病的挥之不去的焦虑正在加速消费者转向更多的网上购物和送货上门服务。
——《QUICKTHOUGHTS: CHINA’S POTENTIAL CONTINUES》05.22
联博 AllianceBernstein在全球前景面临诸多不确定性之际，我们最确信的观点是，利率和债券收益率将继续保持在接近于零的水平，有时甚至会低于零。这很可能是在冠状病毒危机过去很久之后的情况。
——《How Will the Coronavirus Change the Role of Central Banks?》05.21
【资产配置】
不少机构发布了最新的投资策略，我们来分类别看看资管大佬的看法：
股票：大多看好，但看好的具体方向/行业有分歧
施罗德 Schroders
看好新能源行业。虽然新冠疫情危机已成为人们关注的焦点，但气候危机并未消失。根据2015年《巴黎协定》，世界各国仍致力于将升温限制在2度以下。在停摆期间，电力需求显然下降了，但随着经济重新开放，电力需求似乎将反弹。清洁能源将继续保持较高的需求比例，因为它已变得与传统燃料在成本上具有竞争力。
在运用上看好电动汽车。虽然目前工作形势困难，购买电动汽车和太阳能不是家庭的首要任务，但是在欧洲的带动下，许多国家/地区将在未来几年内逐步淘汰内燃机汽车。
石油价格对能源转型的影响与国家有关。所有消耗的石油中约有65％用于运输。因此，汽油价格下跌可能是限制电动汽车消费者胃口的一个短期因素，尤其是在美国，人们习惯于长途行驶。在欧洲则影响不大，因为汽油的价格很大一部分是税收。
——《Covid-19poses temporary setback to the energy transition》05.28
安盛 AXA看好医疗行业。在新冠期间，我们看到了医疗机构、诊断测试公司和生物制药行业协同工作的力量。公司正将新技术应用于这一挑战，并取得了空前的成果。随着人口老龄化，肥胖或糖尿病等发病率的增加以及对尖端技术和疗法的需求不断增长，对保健产品和服务的需求将继续迅速增长。未来将是医疗创新需求的大流行。
市场方面，在短期内，由于社会疏远措施和封锁，对某些医疗保健领域的需求下降。对于非紧急情况，患者和医生被迫推迟预约和程序。但是，从长期来看，这些操作不能无限期地推迟。随着经济开放和疏远措施开始减少，对医疗保健的需求应会正常化。
——《Post-COVID-19 innovation in healthcare is here to stay》05.28
看好半导体行业。半导体越来越多地用于工业终端市场，例如工厂自动化和汽车领域。此外，我们还期待下一代技术的发展能提升半导体的需求，例如量子计算、大数据分析、人工智能（AI）和5G通信网络，这些技术将释放经济价值并每天连接更多的数字消费者。估计到2030年将有5000亿台可连接设备（今天为300亿）。
——《Semiconductors:The brain enabling technology shifts》05.27
惠理 ValuePartners
看好互联网经济、新能源汽车、5G新时代、制造业升级及医疗健康行业。中国已摆脱部分由疫情爆发所引起的不确定性，合理水平的刺激措施将继续支持中国的经济。选股方面，我们秉承由下而上的选股策略，看好主要由内需带动的板块，以及参与结构性增长领域的公司。此外，在此次公共卫生危机中经营依然保持常态化，并且有长期抵御风险能力的公司亦受到青睐。随着中国长期发展，值得关注的投资主题包括互联网经济、新能源汽车、5G新时代、制造业升级及医疗健康。拥有强劲增长及定价主导权的龙头企业将更为看好。买入此等板块亦意味着买入中国的未来，中国的未来已不再是旧经济。相反，新经济才是我们应该关注的目标。——《瞻望「两会」行情，透视中国未来》5.20
柏瑞 PineBridge受新型冠状病毒造成的不确定因素影响，市场对公司前景的看法分化极大，以至于对每股收益(EPS)的估计差异极大。基于此，在市场分化加剧的大背景下，主动投资者可能具有一定的优势。我们当前观察到的无效市场为选股创造了极好的机会，从而为主动投资挖掘潜在的阿尔法收益提供了有力的理由。
看好科技、工业。在投资应用方面，整体而言，市场对股票的配置偏低，但我们认为随着市场对公司前景和业绩预测的分化持续扩大，主动管理的理由很充分。考虑到所有市场的盈利预测分化都出现了飙升，甚至包括一直最有效的美股，再加上回报分散度急剧上升，我们认为，对于具有中期投资眼光的基本面投资者来说，现阶段股票的风险收益比是有吸引力的。正如我们在最近两篇文章中讨论的那样，我们认为通过积极的政策行动，再加上对治疗和疫苗的乐观态度，已经消除了最坏的尾部风险，从而让投资者更有前瞻性。我们在不同的国家和行业中发现了具有吸引力的投资机会，尤其是普遍存在于科技、工业和那些我们对管理团队有很强信心的行业。
——《EquityInsights: A Spike in Market Dispersion Creates Alpha Opportunities》5.27
信安 Principal新冠疫情导致三类趋势：
新兴趋势：医疗健康，居家工作，供应链管理；
加速趋势：消费和电子商务，制造自动化，可再生能源的资本支出；
放缓或倒退趋势：全球化，旅行。
这些趋势意味着以下的权益类投资机会：
居家工作的软件和硬件提供商，云计算和家庭娱乐；
药品传染病研究与开发的欧洲领导者，医疗保健医疗/技术设备制造商；
全球、拉丁美洲和中国的电子商务支持者、全球支付处理器，德国自动化设备制造商，专注于数据中心提供商的半导体，日本游戏机提供商等。
——《Structural change implications of the Coronavirus experience》2020.05
贝莱德 BlackRock从战术层面上看，我们认为应该略微加码亚洲(日本除外)股市，因该地区经济增长有望回升，可能由中国领涨。中国正在逐步解除对亚洲的封锁措施。我们还从战术上加码美国股市，因其相对的质量偏好和迄今为止的强劲政策反应，而减码欧元区和日本股市，因保护经济免受病毒冲击的政策空间有限。
——《Viruscompels a strategic view revamp》05.26
安本标准 Aberdeen Standard对欧洲股市仍持积极态度。公司层面：有许多在技术、品牌消费品、医疗保健等领域运营优秀的公司。在金融和工业领域也存在一些机会。原因：1、疫情已得到一定控制；2、市场正在反弹；3、总体经济预计下降50%，但好公司不会一夜变坏；4、股息：预计2021年发放股息大幅增加。
——《Europeanequities – where next?》05.21
东方汇理 Amundi短期不看好美国股市。我们认为经济数据和市场表现从来没有如此背离。股票价格太过乐观，我们预期美国公司收入将会持续下跌。但是长期看好美国股市，因为目前美国股价相对于目前的资本成本来说是非常合理的，此外，美国股票的分红比10年美债要高，这在历史上是非常罕见的。 ——《MARKETSSCENARIOS & RISKS - JUNE 2020》05.27
固定收益：多数看好新兴市场债
富兰克林邓普顿 Franklin Templeton现在，我们认为欧元区解体的可能性降低了，投资者可以将新的欧盟债券视为避风港。德国债券收益率可能会略微走高，但更有可能的是，外围国家的息差扩大。这也标志着一个具有全球重要性的大型流动性债券市场的开始。长期而言，欧元应该更为强劲，信贷风险溢价会降低。——《EUDELIVERS COMPREHENSIVE FISCAL RESCUE PACKAGE》05.29
东方汇理 Amundi看好欧洲投资级债券。目前正常化的市场环境和欧央行大规模的流动性支撑使得欧洲投资级债券，尤其是次级债务金融部门的投资级债券。——《MARKETSSCENARIOS & RISKS - JUNE 2020》05.27
联博 AllianceBernstein
看好CRT（Credit Risk-Transfer Securities）有5点原因：（1）承销标准远高于2008年以前的标准；（2）改进的承销标准风险分层的急剧下降对CRT产生积极影响；（3）房地产市场由非常强劲的技术面支撑；（4）政府的行动和低利率也有助于降低违约风险；（5）估值较吸引。——《CreditRisk-Transfer Securities: Finding the Way Forward》05.21安本标准 Aberdeen Standard新兴市场债3-5年长期来看，有理由乐观。（1）疫情方面：新兴市场国家，疫情控制及放松封锁最成；（2）复苏节奏：逐步放松封锁，加上强有力的政策支持措施，应该会使经济在今年下半年强劲复苏；短期冲击，不会危害公司信用；本次危机与上一次截然不同，不是过度负债导致的；（3）新兴市场公司债抗风险能力更强：硬通货发行，信贷状况大幅改善，净杠杆率在下降。
投资策略：寻找高质量公司的公司债券，这些公司拥有稳健的资产负债表、可持续的增长模式、强大的ESG证书和可信的管理。
——《Emergingmarkets corporate bonds – where next?》05.28
欧洲企业债：需求巨大，波动性带来机会，会有赢家也会有输家。强大而可持续的商业模式和去杠杆化的企业将生存下来并繁荣起来，但违约率和“堕落天使”的数量肯定会增加。
分行业来看：对固定收益投资者而言，银行仍具有吸引力，零售业因部门而异，房地产受负面影响大，航空已被摧毁，公共事业和基础设施公司受影响较小。
——《Europeancorporate bonds – where next?》05.27
柏瑞 PineBridge投资者信心的持续增强，使大多数固定收益类资产的信贷利差在5月份的头几周内收紧，尽管速度比4月份有所放缓。刺激乐观情绪的因素是持续的货币和财政刺激，以及随着大多数发达市场国家的感染率已经过了高峰期，人们对经济即将重启的预期。但是，受失业率创新高、经济反弹时机的不确定性、中美关系恶化、以及因美国总统大选、英国脱欧、欧盟在重建资金问题上的分裂引发的政治风险等因素影响，风险担忧依然存在。
在此背景下，尽管我们会继续寻找在有吸引力的水平上增加风险的投资机会，但我们仍然会采取谨慎的态度。我们认为，目前这种投资机会出现在新兴市场债，因为新兴市场债务的估值仍然非常有吸引力，尤其是考虑到基本面的弹性和基于资金重新流入和发行市场的重启带来的技术面的改善。因此，我们利用结构化产品的收益，增加了5%的新兴市场债的配置。
——《Fixed Income Asset Allocation Insights: Amid Caution, Emerging Markets Offer Value》05.28
霸菱 Barings新型冠状病毒的影响可能会在未来几周和几个月内继续对市场造成影响。高收益债券在3月份受到的影响最为严重，因为债券利差大幅扩大。虽然利差随后因美国联储局(美联储)宣布将开始购买所谓的堕落天使（fallenangle，即那些最近从最低投资级别降至高收益率的债券），而收紧了利差，但这一流行病的持续时间和严重程度仍是一个很大的未知数。考虑到这一点，我们必须持续密切关注情况，并根据情况而定。
纵观目前的市场，市场是开放的，优质公司已经成功地进行了再融资或获得了额外的资金，尽管投资者要求增加补偿。事实证明，优先担保债券（senior secured assets）在投资高收益债的投资者中很受欢迎，因为这些投资者希望在当今不确定的背景下寻求额外的保证，而优先担保债券可以为投资者提供几个关键的好处。
好处一：与无担保债券相比，历史回收率较高。
好处二：较低的能源业暴露
好处三：广泛和成长中的投资机会
好处四：长期稳定的回报
虽然每一次危机都不尽相同，但我们以前也曾经历过类似的情况，我们知道，如果小心翼翼地驾驭危机，最终也会带来巨大的机会。当我们审视今天的市场时，随着市场的波动性不断加剧，优先担保债券在资本结构中具有优先级的优势，并以发行人抵押品作为担保，在大面积违约时，其特点也很吸引人。
——《FourBenefits of Senior Secured Bonds in an Uncertain Environment》2020.05
惠理 ValuePartners 在亚洲企业债投资，我们采用的投资策略：聚焦寻找隐藏的投资机遇，偏好基本面稳健及估值吸引的债券，专注研究B级别及以下的债券发行人。此等级别的发行相对较少受到市场关注和研究覆盖，知名度亦不高。我们认为，投资评级债券及多人认识的发行估值并不吸引，普遍到达其公允价值（Fair value），限制从下而上的研究，难以为投资者提高价值。对遵从价值投资，坚持勤勉的投资研究工作的基金经理而言，能够为投资组合增值的地方，会是B级别及以下的发行人。
——《从价值投资到价值创造—固定收益投资的公司参与》05.26
【风险提示】
关于风险，多数顾虑地缘政治冲突。
安本标准 Aberdeen Standard 冠状病毒的冲击已经使第一阶段的交易和相关的贸易缓和受到威胁。我们现在预计第一阶段协议将破裂，并且新的紧张局势将导致政治指责以及一系列关税和非关税行动。考虑到这将对选举年的家庭产生直接影响，美国政府可能仍不会提高消费品关税。——《US-Chinatensions on the rise again》05.26
东方汇理 Amundi获得疫苗的不平等可能会成为未来地缘政治紧张局势的根源。该疾病仍未得到治疗。因此，部分或完全的社交隔离、口罩、测试和洗手液的可用性是控制疫情爆发的主要因素。在包括申根区在内的大部分地区，边境一直处于关闭状态，而发达国家则在争夺医疗设备，药品和潜在疫苗，这可能会导致地缘政治的紧张。
涉及关税和额外关税措施（例如针对华为）的紧张局势将导致中国的对应措施，使先前的努力徒劳无功。中国的一种反应可能会在外汇领域发挥作用：我们设想了一种风险情景，即人民币兑美元从7.15上升至7.30。从更广泛的角度来看，新冠疫情可能会加剧当前的贸易紧张局势，使之陷入结构性的冲突，从而引发“冷战”。
——《MARKETSSCENARIOS&RISKS》05.27
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