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记者 曹立

编辑 陈菲遐

近日,沪硅产业(688126.SH)披露了一则罕见的交易严重异常波动公告,提醒投资者注意风险。

相比发行价3.89元/股,沪硅产业上市以来最高上涨近十倍,最高达到37.99元/股。截止6月3日,沪硅产业相对发行价涨幅为805.4%,是名副其实的科创板第一牛股。

数据来源:Wind,界面新闻研究部

沪硅产业的公告似乎暗示股价偏高了。而这并非“谦虚”。

据测算,中国2025年半导体硅片销售额将达到231亿元,这也正是沪硅产业面对的市场规模。截至6月3日,沪硅产业的市值已经达到870亿元。此外,疯狂的股价还间接促成了A股的又一个神话:人均千万级别的员工激励。



高处不胜寒

沪硅产业在公告中特别指出,“公司上市以来未接受投资机构及证券公司调研,部分研究报告对公司业绩预测与公司历史业绩情况差异较大,对公司股价预计的依据不足,为其单方面预测。”

券商在没有调研的情况下就看好公司,并非没有道理。

沪硅产业集团是国内12英寸和SOI半导体硅片的技术领先者,硅片是生产半导体晶圆最重要的原材料,具有极高的技术门槛。

公司也是国内唯一一家能生产300mm半导体硅片的企业,300mm硅片主要用于生产存储、处理器芯片,战略意义重大。

数据来源:中银证券,界面新闻研究部

在最新的瓦森纳协议中,对300mm半导体硅片出口到中国,有一定的限制。从这个角度来说,公司的300mm半导体硅片只要获得客户认可,销路基本不愁。

但目前沪硅产业还处在投入阶段,尚未盈利。2019年,沪硅产业实现营收14.93亿元,扣非后归母净利润为-2.37亿元,公司当前的市值已经达到873.5亿元,这个估值是否偏高呢?

考虑到公司在发展初期,且仍处于亏损状态,直接用市盈率和市销率的方法可能并不合适,可以用以下两种方法进行衡量。

第一种方法是市场空间,根据国际半导体产业协会(SEMI)的统计,2019年全球半导体硅片销售额为112亿美元。如果按每年增长5%乐观估计,2025年全球半导体硅片销售额将达到150亿美元。

数据来源:SEMI,界面新闻研究部

SEMI估计,2017至2020年中国大陆拟新建晶圆厂占全球42%,在此推动下,到2025年国内晶圆产能在全球占比将达到22%。

数据来源:SEMI,界面新闻研究部

据此,我们测算出中国2025年半导体硅片销售额达到33亿美元,约合231亿元,这也正是沪硅产业面对的市场规模。

目前沪硅产业的市值远远超过其五年后的市场规模,显然已经严重透支未来。

第二种方法是和行业中的其他公司比较。全球半导体硅片市场排名前五位的公司分别是信越化学、SUMCO、Siltronic、环球晶圆和SK Siltron,信越化学作为行业龙头,市场份额为27.58%,而沪硅产业的目前市场份额为2.18%,排在第八位。

数据来源:招股说明书,界面新闻研究部

而就是这个排名第八的沪硅产业,其市值已经远远甩开行业第二名,接近行业二三四名的市值的总和。

数据来源:英为财经,界面新闻研究部

沪硅产业的市值没有超越信越化学,是因为信越化学是一家综合型化工企业,半导体硅片只是其一部分业务。

信越化学年报显示,公司业务主要包含PVC/氯碱、半导体硅片、有机硅、电子和功能化学品、特殊化学品,在其4037亿日元的营业利润中,半导体硅片是最赚钱的业务,贡献了1319亿元日元,占32.6%。

数据来源:信越化学年报,界面新闻研究部

如果按利润贡献比例折算信越化学半导体硅片业务的市值,约为1126亿元。

沪硅产业的市值离行业龙头也只有一步之遥了,市场情绪疯狂程度可见一斑。



A股最强员工激励

疯狂的股价还间接促成了A股的又一个神话,那就是人均千万级别的员工激励。

2019年4月,公司进行了员工股权激励,覆盖员工267人。去掉6名高管后,在下表中其他发行人及其子公司员工一栏中所包含的人数为261人,结合1375人的员工总数推测,此次激励基本覆盖了公司资深员工和中级管理人员。

数据来源:招股说明书,界面新闻研究部

对这部分员工,授予股票期权数量为7721万,人均授予股票数量为29.58万,授予价格为3.4536/股。

按6月3日收盘价35.22元/股计算,对应的隐含期权价值为(35.22-3.4536)*29.58万=939.65万元。

这种人均近千万级别的员工激励,不仅在A股绝无仅有,即使如阿里巴巴这样的互联网龙头也难以望其项背。

阿里巴巴上市时,比较资深P7级员工可以拿到2万股,授予价格为63美元,

阿里上市首日93.89美元收盘价计算,隐含期权价值为(93.89-63)*2万=61.78万美元,约合人民币430万元。

一般来说,丰厚的员工激励是有利于提高公司士气的,但当员工激励过高时,反而会有副作用。试想,士兵的口袋里如果塞满了金银财宝,其战斗力还有多少?

此外,公司还有1000多名员工没做过股权激励,股价非理性上涨对他们也存在隐形的伤害。

一方面是过高的股价断绝了下次员工激励的机会,另一方面员工之间悬殊的财富差距也不利于团结。这也许是公司“谦虚”的深层次原因。

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