炒股总赶不上市场轮动的速度,这是近年来大多数股民的感受。事实上,没有人能够准确无误地判断出下一个上涨的板块在哪里。与其考虑如何在股市的零和游戏中赚大钱,不如思考在未来很长的时间里怎样提高赚钱的概率,而这往往是成熟投资者与一般投资者的不同之处。

在兴证全球基金(原兴全基金)的投研文化中,风险控制排在第一位,长期投资和价值投资紧随其后。在把握大方向的基础上,采取基金经理负责制,严苛地评估其中长期投资业绩如何。至于投资策略与方法,求同存异,基金经理最终对业绩负责。

以兴全社会责任混合型基金的基金经理季文华为例,季文华在兴业证券任医药行业研究员的5年多时间里,触类旁通,将研究领域不断扩展至商贸、零售等行业,并快速成长为一名“均衡型”研究员。在这样的背景成长起来的季文华正式担任基金经理后,表现在持仓上兼顾成长与价值,强调成长性与合理估值的动态平衡。在板块配置上将医药、消费和科技作为战略性的板块配置,个股选择方面注重高ROE与具有良好护城河的优秀个股。

近期,新浪财经的记者对季文华进行了专访,围绕市场板块的轮动、资本市场的配置价值和其投资理念展开了对话,以下是摘录的一些重要观点,后文附上完整版文字实录。

“投资框架相当于你的价值观,就是你在这个市场里面要赚什么样的钱?在市场里面有三种钱可以赚,第一种钱就是所谓央妈放水的钱,第二种是博弈的钱,第三种企业盈利的钱,还是要想清楚自己赚的是什么钱。”

“科技股的投资始于主题投资,随着科技的发展,把这所谓的主题、把大家的想象变成了现实。定义科技股投资其实有两段,第一段的投资叫0-1,第二段叫1-N的投资,就是这个公司已经建立了一定的优势,这些公司能够把它做大做强。”

“医药行业是一个非常好的行业,我们看一个行业有两个维度,Use more,以及More use。一是说用得更多,一是说更多人用。医药行业是典型的既能够Use more,又能够More use的行业。”

“我是觉得在中国消费股有一个天然的优势,因为我们有14亿的人口,有世界上最多的中产阶级,所以这是出牛股的一个根基。”

“在我的投资策略中,尽量以行业分散、个股集中抓取。既能够起到减小组合波动风险的作用、不至于让整个组合很飘忽不定,又有机会凭借有创造能力的公司战胜指数、获得收益。”

以下为文字实录,共分为两个板块:未来可能的战略配置板块、季文华的投资方法。

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对话兴证全球基金季文华:中长期继续看好科技、医药、消费三大马车(1/2)未完待续

我会基于三个理由买股票,也会基于三个理由卖股票

提问:您是如何建立您的投资框架的,能不能跟我们分享一下?

季文华:投资方向相当于是你的一个价值观,也就是你在市场中要赚什么钱。我们总结市场里有三种钱可以赚。

第一种是所谓央行放水的钱,这种钱赚起来比较容易但并不持续,可能几年才会有一次。比如说现在美国开始释放流动性,虽然市场短期仍然有恐慌,但恐慌过后,这么多钱在市场里,市场大概率还是会有反应,这就属于央行放水的钱。

第二种是博弈的钱,比如说我们去买一个公司,它可能已经被远远高估了,但是我希望别人会以更高的价格把这个公司再买走,所以我赚的是其他投资者的钱,这种钱相对来说是比较难赚的,而且往往会失败。

第三种是企业盈利的钱,也就是去买一些好的公司,伴随这些公司长期走下去,这家公司能够像滚雪球一样越滚越大,实际上就是互利回报。从这个角度来看,我自己更愿意去买一些能够看得长的优质公司。这类公司一般有几大特征:一是有很好的赛道,赛道如果足够长就能让雪球持续地滚下去;第二是有很好的管理层,当行业不景气的时候,得益于管理层的能力这家公司能比同行做得更高,当行业景气度高的时候,它又能够比同行做得更好。第三是希望在买好公司的时候能有一个非常好的价格。好的行业,好的公司,好的价格,就是我投资的一个大框架。

提问:从您过去的持仓来看,您的仓位是比较高的,集中度也比较高,这一点您是怎么考虑的?

季文华:我的理念还是要去找超额收益,尽量做到行业分散、个股集中。因为通过行业分散,能够一定程度减小组合波动的风险,不至于让整个组合飘忽不定,如果一个组合的持仓行业过于集中的话,产品净值可能会受这个行业的涨跌而呈现较大的起伏,也会间接影响到我的投资心态,所以我的理念是要尽量让行业分散。

之所以追求个股集中,是想在在一个行业里找优质公司,因为这些公司可能更有创造超额收益的能力。无论行业景气与否,都能做得相对不错。这样构建组合,一定程度淡化市场波动,依靠这些有能力创造超额收益的公司以实现战胜指数的目标。

提问:我们在选择标的的时候,估值是比较重要的考虑因素。对于不同行业,估值标准也是不一样的,比如对于科技股的估值似乎大家都没有一个共识,或者说对于估值的容忍度大家都不太一样,您对于估值怎么考虑?

季文华:不同的行业、不同的公司,他们用的估值方法是不太一样的。因为估值其实它更多的反映的是这个企业,比如说它的成长性、未来的空间、竞争壁垒,这些可能都会反映在估值上。

具体来看,对于一些偏成熟或者说偏价值的公司,我们更多是用PB估值法,特别是有一些偏周期的行业,可能在周期底部的时候PE表现出来是不太好的,但是PB很低,这个时候可能是比较好的介入机会。

而对于偏消费类的行业,比如食品、饮料、医药等,一般采用的是PE或PEG估值,因为这些行业一般来说成长空间比较不错,也拥有一些护城河,能够看得更长远,所以这个时候用PE和PEG去衡量可能会比较合适。

对于很多科技类公司,估值方法会更加多元化了。比如说有些公司我们可能不会看他的PE,但是会看自由现金流,还有一些公司可能暂时看不到利润和现金流,可能更多的看销售收入。还有一些更前沿的可能短期内连收入都没有,但是有很好的产品线。特别是像一些医药类的公司,很多产品都在做临床,那么这个时候可能要去预测假设未来产品上市以后,对应的收入和利润是多少,按照产品线来估值。

提问:其实卖出股票也是一个非常需要判断和勇气的事情。在什么情况下,您会彻底地卖出一只标的?

季文华:我一般卖出公司会出于三个原因。

第一个就是这个公司的竞争优势被削弱了。刚刚讲到我们希望买的公司的竞争优势能够让护城河比较牢固,但实际上企业经营过程中到一定阶段,可能是市场环境的原因,或者是技术变化的原因,它的护城河会被削弱,所以这个时候往往会选择卖出。

第二个就是整体行业向下走的时候,比如说像券商行业,如果是熊市的时候,个股其实是很难有收益的,可能整个行业都亏得很惨。所以在行业处于逆势的时候,我们往往也会卖出相关的标的。

第三个就是公司的估值已经有一点泡沫化了,虽然说公司很优秀,但是往后看不到太多的空间了,它的市值已经遇到了天花板,这个时候我们往往也会卖出兑现一些收益。

本文转载自:新浪财经

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