基本信息
（截至2020年5月31日）
运作回顾
近期债券市场出现了大幅调整，主要原因有三点：第一，供给压力较大，但又缺少配置盘。5月份单利率债的供给就达到1.86万亿，在两会前又有对特别国债和专项债供给压力的不确定性；第二，央行的态度发生了微妙变化，从 4月3日以后就再未采取逆回购操作，随后资金面有所收紧，在汇率和缴税的影响下，资金成本持续较高；第三，疫情发生了边际变化，经济从最差的情况开始复苏，市场认为两会后政府逆周期调节会有所发力。
虽然市场在4月底已经有所波动，我们也开始减持利率债，需要反思的是，我们减持的过程并不是很坚决。因为我们认为虽然疫情已得到控制，但其造成的影响依然存在，而海外环境又较疫情前变的更为复杂，央行政策没有转向的基础，所以一直到5月初才完成了大部分的减持。
市场展望及投资策略
目前高频数据显示经济在快速复苏，但从需求端来说，消费和固定资产投资仍在较低水平。所以生产端在需求疲弱的情况下可能会出现不断反复。
央行从之前的救急回归常态，从5月底央行的操作来看，确实有意提升资金成本中枢，以防止浑水摸鱼，空转套利情况的加剧。
目前3年期国开债收益率从最低点1.7%已经上升超过80BP至 2.55%，5年期国开债收益率从2.1%上升70BP至 2.80% ，而春节前的收益率位置在3.2%。考虑到政策利率已下行30BP, 虽然疫情已得到控制，但影响还未消退，而且海外环境也较春节前更为复杂，当前基本面也不支持货币政策转向，而是从之前的救急向常态化回归。所以后面的走势会和去年的情况比较相似。去年债券市场也是大幅波动的一年。
去年由于高频数据超预期，10年期国开债先从 1月份的3.58%一路上升 40BP至4月高点4.0%，随后在包商事件、中美贸易摩擦中一路下行到8月份又回到了前期低点，但随后因通胀压力又上升了30BP。
当前的政策态度和去年一样，底线思维，不搞强刺激，相机决择，经济下行压力大就逆周期调节，经济回暖政策就观望，所以也导致市场预期的大幅波动。目前，市场已从一个极端调整至另一个极端，再大幅调整的空间不大。因此，我们将关注市场走势，等待介入时机。股票方面，预计股市会受到半年报的影响，很难有较强表现，但中长期仍偏乐观。我们重点关注市场变化，如果股市出现较大调整，则基金考虑适当增加权益仓位，目前配置还是以消费、新能源、科技和医药领域为主。
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- 朱雀安鑫回报债券C(008470)
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