5月以来，欧美主要经济体新冠疫情单日新增人数中枢缓慢下移，以俄罗斯、巴西为代表的EM经济体则出现快速扩散。进入5月，除个别行业外，国内大部分地区开始恢复人员流动、全面复工复产，生产、需求相关高频跟踪指标持续修复。外需方面，虽然4月出口数据大幅超市场预期，但PMI新出口订单、海外经济数据给出相对较弱的信号，短期内外需前景仍不明朗。政策方面，两会首次未提经济增长目标，财政刺激措施未超市场预期；货币政策出现边际变化，主要反应在MLF缩量续作但利率持平、LPR未进一步下调、逆回购OMO利率持平、以及有关表态等。往前看，年内对债券市场最有利的阶段或已过去，随着经济延续环比修复、货币政策更有针对性，收益率大幅下行空间有限；另一方面，中美关系前景不明朗、大幅刺激缺位背景下经济修复进度等不确定性仍在，建议组合维持中性久期。
来源：中金基金，Wind
5月A股小幅震荡，中证800全月下跌0.35%。同期标普500涨4.53%，恒指大跌6.83%。纵观全月，5月召开的两会成为决定市场走向的核心宏观线索。本次两会的基调整体较为稳健，政策定力强于预期，地产等以往经济下行期的常用政策工具并未被使用，经济增长的首要目标让位于就业。在此背景下，国内股市进入震荡行情，地产、汽车等板块小幅调整，前期抱团板块势头延续。
短期来看，A股目前缺乏趋势上涨的主线，美股已重回高点，海外疫情难言结束，中美摩擦依然存在隐患，更加依赖内需的消费、医药等板块估值处于历史中高位置。另一方面，全球短期流动性宽松，固定收益资产估值处于历史极值，权益资产下跌空间有限。总的来看，A股中枢在短期难以发生较大变化，预计进入震荡行情。
中长期来看，当前的宏观定力为经济转型及面对外来的不确定性留下的调节空间，预计疫情过后国内经济整体趋势向好。以“新基建”为代表的转型方向存在长期增长潜力和确定性，在当前折现率处于历史低点的时刻，以时间换空间，A股仍然存在较好的结构性投资价值。
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