近期债市大幅调整，未来或将呈现宽幅震荡格局

1. 近期债市出现较大幅度波动

2020年自春节以来，在特殊情况影响下，债券市场出现较大幅度波动。长期限10年国债收益率从年初的2.82%下行至2.48%；但截止到昨天，10年国债收益率已回升至年初位置2.83%；短期限1年期国债收益率从年初2.1%下行至1.1%，下行100BP，超过同时期10年期国债收益率下行幅度，但当前1年期国债收益率已上行至1.92%，债券市场在半年内收益率呈现大幅波动。在特殊情况影响下，市场对经济基本面和经济政策的解读出现较大分歧。年初到4月初期间收益率下行，在这期间，受特殊情况影响的中国经济增速大幅放缓，叠加央行降准和积极引导市场利率下行政策，在资金供给增加和经济基本面疲软的双重影响下，债券收益率持续下行。但进入4月份后，伴随着企业复工复产，经济基本面边际改善，货币政策宽松的预期边际减弱，债券市场收益率大幅上行。

图1：春节后国债收益率出现大幅调整

数据来源:Wind资讯。

2. 未来债市或将呈现宽幅震荡格局

伴随着国内特殊情况逐步得到有效控制，经济、政策关注的焦点也从防止实体企业受特殊情况冲击过大向推动经济逐步走向正轨转变，政策逻辑也由“宽货币+降成本”向“宽财政+宽信用+降成本”演进。站在当前时点，尽管政策逻辑已经出现一定程度变化，但“稳健的货币政策要更加灵活适度”的方向没有发生实质性变化，当前的债市调整更大程度上受基本面边际修复+货币宽松边际减弱等因素影响方式达成。对于后期，货币政策是否存在收紧的可能性及经济基本面能否出现快速复苏将决定债券市场的未来走势。我们认为当前国内外经济尽管已从一季度的大幅下行中有所修复，但鉴于外部环境影响，经济的复苏之路可能并不如投资者所预期的乐观，而货币政策的拐点暂未能看到，因此可能导致未来债券市场呈现宽幅震荡格局，进一步导致市场存在较多的交易性机会。

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