5178点五周年，谁在赚钱谁在亏？

我入行十四年来，经历过两轮牛市的壮阔，第二轮在2015年。事后我把它称作中国版互联网泡沫，上证指数止于5178点，一晃过去了五年。

这五年是熊市、牛市、还是震荡市？不同角度有不同答案，先来看数据。

五年来上证指数跌43.5%，创业板跌43.4%，中证500跌51.6%，中证1000跌59.8%（之前的十年最强指数），而沪深300只跌25%；个股层面，跌幅中位数为63.4%。可以说，这五年是小股票的大熊市，大股票的小熊市。

与此同时，81只股票翻倍（剔除新股次新股），5成的主动权益类基金上涨，近1/4的基金涨幅超30%，愈9成的基金战胜Wind全A指数。也可以说，这五年是头部股票和基金的牛市，多数基金的震荡市。

分化，是热词。在后见之明的角度，我们可以为好股票找到坚实的逻辑和足够的证据。但是，这种极化效应在未来能否延续，以及是否会逆转，仍是未知的，最好不要线性外推。

再但是，马克吐温说：“历史不会重演，却惊人的相似。”这种相似性，未必体现为“核心资产”继续无限接近天际，却大概率为体现为机构投资者相对于个人投资者的持续领先。

大量证据表明，机构投资者在寻找“长期伟大”企业方面也是劣迹斑斑。但认知上的优势无须体现为正确的“长期洞见”，只需体现为及时的“短期修正”。翻译成白话，即便市场重回炒垃圾股的套路，机构也会占优，系统的研究和紧密的跟踪是秘诀，风头不对时的快速离场则是兑现收益的手段。我觉得，“甩锅”比“割韭菜”更生动准确。

虽然最高的收益一定来自于最顶尖的个人投资者，但在A股市场上，机构作为一个整体，仍将持续获得超额收益。直到某天，它的对手变成了它自己。

（中泰资管基金业务部总经理 姜诚）

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