上半年已经接近尾声，立足当下，观察海外，疫情反复、逆全球化等充满不确定性，各国央行一致宽松，但经济仍未走出低迷；聚焦国内，经济“U”型复苏正在被验证，市场演绎极致风格，优质资产估值已高，债市震荡调整。目前大有明牌出尽，潜流暗涌之势，各类资产蕴含了哪些机遇和风险，下半年资产该如何配置？近期我们通过调查问卷的形式搜集了重点关注的近百位基金经理关于下半年的观点，直击投资最相关、市场最热点的问题，供投资者参考。

1、海外经济及中美关系

上半年疫情对全球经济造成了严重的打击，IMF在最新的经济展望中将今年的全球经济增速下调至-4.9%，随着作为主要需求来源的欧洲等发达地区复产复工，下半年的全球经济表现或好于上半年。多数基金经理认为下半年全球经济小幅复苏，对逆全球化趋势中性偏悲观，中美关系偏紧张。

2、国内宏观经济和政策

多数基金经理认为疫情对国内扰动有限，经济小幅复苏，通胀将保持在较低水平，下半年主要风险为外需较弱和中美贸易紧张。预计财政政策保持积极，货币政策中性偏宽松，市场期待降息降准。

3、资本市场的投资机会

股市方面：大盘全面上涨需要经济全面复苏，但当前经济“U”型反弹而非“V”型反弹的观点也逐步从经济数据得到验证，因此市场更多的是结构性机会而非全面牛市，但除非疫情不可控，大盘下行空间有限。A股仍被认为是最好的资产，港股可能也有机会。上半年的科技成长和均衡风格仍会延续，前期表现较好的电子、计算机和医药仍是下半年最被看好的行业。

债市方面：国债收益率大概率仍会保持低位，但向下空间有限，经济复苏超预期是下半年债市最大的风险，多数基金经理计划采用偏保守的久期策略。

总体来说，大部分基金经理认为下半年疫情扰动有限，国内和国际经济缓慢复苏，财政和货币政策仍偏宽松，风险主要来源于外部，中美关系仍偏紧。投资方面，基金经理下半年最看好的资产是A股，科技成长和均衡风格或延续。


正文：

一、海外经济及中美关系

1、2020年下半年全球经济的看法：小幅复苏

多数参与调研的基金经理认为下半年全球经济小幅复苏，比例接近68%。认为基本不增长和大幅好转的基金经理各占约10%，其他约12%的基金经理认为全球经济仍会下行。上半年疫情对全球经济造成了严重的打击，IMF在最新的经济展望中将今年的全球经济增速下调至-4.9%，随着作为主要需求来源的欧洲等发达地区的疫情数据从高位回落，各地逐渐复产复工，下半年的全球经济表现或好于上半年。

2、2020年下半年逆全球化趋势的看法：中性偏悲观

对于全球化趋势的判断，只有少数基金经理比较乐观。47%的基金经理认为逆全球化会进一步加深，45%的基金经理持中性态度。当前不仅最大的发达国家和最大的发展中国家之间存在贸易摩擦，保守主义已在全球蔓延，这背后固然有创新缓慢、争夺市场等因素影响，但逆全球化下产业和供应链同样可能会发生永久改变。

3、2020年下半年中美关系的看法：偏紧张

关于下半年中美关系走势，基金经理观点存在差异，51%的基金经理认为下半年中美关系和当前相比偏紧张，30%的基金经理认为保持现状，13%的基金经理认为紧张升级，只有6%的基金经理认为会稍微改善。美国下半年将举行大选，若更换领导人可能会改变中美关系，但也难言乐观。

4、2020年下半年人民币汇率的看法：区间波动

参与调查的基金经理均认为人民币汇率不会有大的波动。大部分基金经理认为人民币汇率保持区间波动，占比68%。认为小幅升值的基金经理占比24%，小幅贬值的占比8%。当前国内不存在大的系统性风险，中国也是有望最先走出疫情影响恢复正增长的国家，人民币币值或保持稳定。

二、国内宏观经济走势

5、2020年下半年新冠疫情情势的看法（开放性问题）：影响有限

在基金经理的表述中，出现较多的描述为“逐步得到控制”、“反复”、“国内和发达国家得到有效控制”、“海外发展中国家难言乐观”等，少数基金经理提到“秋冬季节不确定”、“疫情可能会跨年”等。总体来说，基金经理认为疫情对国内和海外发达市场扰动有限，其他发展中国家风险较大。

6、2020年下半年经济增长的判断：小幅复苏

极少基金经理对下半年国内经济悲观，大部分认为经济会小幅复苏（74%），一部分认为会大幅复苏（18%）。

7、2020年下半年经济的压力可能体现在哪方面（可多选）：主要风险为外需较弱和中美贸易紧张

基金经理对于下半年的担忧集中在外围。82%的基金经理选择了外需较弱，73%的基金经理认为中美贸易争端加剧是阻碍经济的因素之一，42%的基金经理消费增速放缓也会抑制经济复苏，21%的基金经理选择了投资增速下行。

8、2020年下半年通胀CPI的看法：通胀将保持在较低水平

对于下半年通胀水平的预测，56%的基金经理认为会在2%~3%的区间，21%的基金经理认为在3%~4%，15%的基金经理认为在2%以下，8%的基金经理认为会超过4%。

三、财政政策和货币政策

9、2020年下半年对财政政策的看法：积极的财政政策

约80%的基金经理认为下半年会是积极的财政政策，由于上半年已经多次发行地方债，市场预计下半年财政政策虽然积极，但激进的可能性不大。

10、2020年下半年对市场货币政策态度的看法：中性偏宽松

超80%的基金经理认为下半年货币政策是宽松的，但半数以上基金经理认为宽松幅度有限。由于出现资金套利等现象，央行大幅宽松放水的可能性不大。

11、2020年下半年央行是否会降低存款基准利率

基金经理对于是否下调存款基准利率的看法存在差异，多数认为可能或很有可能下调，但也有1/4的基金经理认为不太可能会下调。

12、2020年下半年央行是否会降低准备金率

多数基金经理认为下半年准备金率会至少下调0.5%，少数认为不会调整。

四、资本市场的投资机会

13、2020年下半年看好的大类资产：A股仍是最好的资产

A股是下半年最被看好的资产，其次为港股，看好黄金的人数比商品更多，看好美股的基金经理占比12%，只有少数看好债券和房地产。目前全球均处于低利率环境，负利率资产规模不断扩大，优质的高息资产更加受资本追捧。从经济复苏阶段来看，国内快于国外，相较美股，基金经理普遍更看好和国内经济相关的A股和港股。另外，虽然货币政策在未来较长的时间仍保持宽松，但利率下行空间有限，债券资产最好的阶段或已走完，性价比有所下降。

14、2020年下半年上证指数走势点位预判：3000点左右

多数基金经理认为上证指数难以超3200点，半数认为会在3000~3200点的区间。指数上涨需要不同行业板块的集体上行，而这需要经济全面复苏，但当前疫情反复，经济“U”型反弹而非“V”型反弹的观点也逐步从经济数据得到验证，因此市场更多的是结构性机会而非全面牛市，但除非疫情不可控，大盘下行空间有限，或保持震荡走势。

15、2020年下半年A股市场的风格判断：科技成长和均衡

今年以来结构化行情十分明显，科技、消费和医药分阶段主导市场，创业板指涨幅全球领先，不同风格的基金业绩差距明显。展望下半年，过半数基金经理仍然看好科技成长风格，41%的基金经理认为市场风格偏均衡。

16、2020年下半年的A股看好的行业：电子、计算机 和医药

下半年基金经理最看好的5个行业为电子、计算机、医药生物、食品饮料和家电。今年以来涨幅较高的科技、医药和消费仍是基金经理看好的行业，虽然各别细分行业估值较高，但业绩确定性也较强，估值有望得到消化，消费中低估值的家电也被机构看好。少数基金经理看好房地产和银行，极少数看好钢铁等周期板块。

17、2020年下半年看好的主题投资方向：新基建

新基建是基金经理下半年最关注的投资主题，其次是先进制造，说明市场更看好科技创新和产业升级。而看好传统老基建的占比较少，说明市场认为此次经济复苏不会再是依靠先前的大规模基建来拉动。看好疫情受益相关的占比也较少，疫情对市场的扰动是短期的，疫情带来的投资机会不会是大多数基金经理首先考虑的方向。

18、2020年下半年A股市场值得关注的风险有哪些：中美关系仍是主要关注的风险

超半数基金经理选择了疫情的不确定性和全球产业链供应风险，基金经理认为下半年政策风险较小。

19、2020年下半年10年国债利率走势判断：3%以下

基金经理对于10年国债收益率的绝对值判断存在差异，但多数认为会在3%以下。4月底之前国债到期收益率仍处在明显的下行通道，之后由于M2等高频经济数据边际向好，债券市场经历震荡，市场广泛讨论债券牛市是否已经结束。从调查问卷结果来看，多数基金经理认为收益率仍会保持在低水平，但向下的空间可能有限。

20、2020年下半年债券看好的细分品种：可转债性价比更高

债券品种中，基金经理最看好可转债，其次为利率债，可能认为前者更有机会和性价比。

21、2020年下半年债券市场的风险点有哪些：经济超预期复苏是债市下半年最大的风险点

宏观经济复苏超预期被认为是下半年债券市场最大的风险点，1/3的基金经理认为风险来源于债券违约，对通胀风险担忧较小。基金经理对于下半年债券市场的风险判断较为一致，说明目前整体偏谨慎。

22、2020年下半年债券投资看好的久期策略：偏保守

多数基金经理下半年计划采取中短久期策略，近1/3的基金经理计划采取短久期策略，整体偏保守。

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