长期以来，中国资本市场上股票和债券之间存在比较明显的跷跷板效应，主要表现为股票上涨债券下跌，股票下跌债券上涨。实际上，沪深300指数和中证全债指数保持低相关甚至负相关的关系，两者自2007年以来滚动250日相关系数的均值为-1.88%。（数据来源：Wind，数据区间：2007/1/4-2020/6/19）
图：沪深300指数和中证全债指数滚动250日相关系数走势
数据来源：Wind，数据区间：2007/1/4-2020/6/19
进入2018年以来，这种效应尤其明显，典型的如今年进入5月以来债市的调整和股市的强劲上涨，中证全债指数下跌2.05%，沪深300指数上涨4.76%。得益于股债的这种效应，我们可以通过合理的资产轮动来把握配置和交易的机会，分享资本市场的长期收益。（数据来源：Wind，数据区间：2020/5/6-2020/6/19）
债券市场性价比降低，股市配置时机出现
债券市场由于经历了2018年以来近两年半的牛市，10年期国债到期收益率已经到了历史底部区域，在不出现大规模宽松的情况下，债券市场性价比降低，详情参考《利率下行之下，如何对投资收益有个合理目标？》。随着复工复产的推进，国内经济逐步复苏，货币政策进一步放松的预期降低。另一方面，经济复苏带来对股票市场的预期好转，经过3月份市场的充分调整，市场风险得到了一定的释放。这样，其他类别的资产的预期收益下滑，风险资产自然受到追逐，投资者倾向于配置股票资产，股市的吸引力逐渐增加。
回看5月份主理人对“我要稳稳的幸福”组合的调仓，降低债券资产权重、提升股票资产权重，从实际结果来看，应该是比较圆满的：既规避了一部分债券市场的下跌，也抓住了一部分股票市场的上涨。
图：“我要稳稳的幸福”组合5月调仓
数据来源：天天基金，数据日期2020/5/8
债券资产跌跌不休，股票资产创新高：债券资产连续下滑，对应的股票资产却出现明显的上涨。中证债券型基金指数在过去33个交易日下跌24天，累计跌幅1.20%；同期，中证混合型基金指数上涨21天，累计上涨9.12%，创造了自该指数发布以来的历史新高。（数据来源：Wind，数据区间：2020/5/6-2020/6/19）
图：“我要稳稳的幸福”和股债基金指数走势
数据来源：Wind，数据区间：2020/5/6-2020/6/19
债基普遍还在调整中，权益使得净值回来更快：得益于5月降债基加股基的调仓操作，“我要稳稳的幸福”组合自5月以来下跌0.26%，最大回撤为0.67%，组合已从此次调整的最低点上涨0.61%。同期债基普遍还在调整中，从低点反弹幅度为0.15%。这便是资产配置的力量：多资产对冲，熨平波动，实现平稳增长。
表：“我要稳稳的幸福”VS中证债券型基金指数
数据来源：Wind、天天基金，数据区间：2020/5/6-2020/6/19
多资产为资产稳健增值护航
诚然，债券市场的性价比确实不如去年、前年，债基收益也确实存在下滑的可能。但不可否认的是，债基是国内资本市场不可或缺的较低风险品种，债基在我们的组合中仍然发挥着稳定器的作用。此刻，也正是利用资产配置的思路挖掘更多收益来源的良机，在利率下行的当前市场，股票资产的性价比逐渐显露，“固收 ”组合未来收益来源仍寄希望于股票市场。
随着银行理财净值化的转型，未来银行理财也会跟随资本市场的波动。我们要做的就是，根据不同市场状态，分析各类资产的风险和性价比，力求把握资产轮动的契机、熨平组合波动，努力为资产稳健增值保驾护航。
组合主理人
交银施罗德多元资产管理部
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- 交银新生活力灵活配置混合(519772)
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