文 华商韬略 张伟
后疫情时代，“喝酒吃药”行情再度成为A股市场亮丽的风景线。
中国胰岛素生产商甘李药业6月29日在上海证券交易所成功上市，上市首日股价涨幅达到44%，每股91.18元，截止6月30日收盘，其总市值超402亿元。
图源：雪球
此前，在多重利好的加持下，甘李药业，中一签盈利或超10万。甘李药业(603087)6月17日晚间披露网上中签结果，中签号码共有36180个。
这也意味着，有3万余名幸运者，将斩获十万级超级大红包。
【“药中茅台”的漫漫上市路】
招股书显示，其核心产品重组甘精胰岛素注射液“长秀霖”毛利率超93%，甘李药业“药中茅台”的称号，并非夸张。
甘李药业成立于1998年，由生物化学博士甘忠如、通化东宝首创人李一奎配合出资建立，两人是北大生物系的同学，甘李药业的名字就取自于两位首创人的姓氏。
如今，接替执掌通化东宝30年的董事长李一奎的冷春生，也曾师从甘忠如参与重组人胰岛素的研究开发。
在胰岛素行业领域，甘李药业头戴诸多光环：
1998年研发出中国第一支重组人胰岛素（二代胰岛素），被587名两院院士评为中国十大科技进步新闻之一；
2001年研发出中国第一支超速效胰岛素类似物“速秀霖”（三代胰岛素）；
2002年研发出中国第一支长效胰岛素类似物“长秀霖”；
2009年研发出中国第一支胰岛素注射笔-秀霖笔。
从某种意义而言，中国的胰岛素技术研发前沿都是甘李药业引领的。在生物合成人胰岛素及其类似物的开发、研制和生产等方面，甘李药业一直处于行业领军地位，甘李药业也是中国首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的企业。
胰岛素是体内唯一的能降血糖的激素，并能促进糖原、脂肪、蛋白质的合成，成为了糖尿病患者的重要治疗药品之一。
甘李药业的核心产品包括长效甘精胰岛素（商品名“长秀霖”）、速效赖脯胰岛素（商品名“速秀霖”）、门冬胰岛素及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）四个重组胰岛素类似物品种，覆盖长效、速效、中效三个胰岛素功能细分市场。
在胰岛素市场，甘李药业比较优势显著。相较于本土企业，其在技术上拥有先发优势，其产品胜在精制水平和稳定性上。而相较于外企的同类产品，其在价格上要低20%，市场竞争力强劲。
数据显示，2019年中国糖尿病患病人数约为 1.16 亿人，中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家。
坐拥世界上最大的胰岛素市场，甘李药业的业绩多年来呈现高速发展的态势。
数据显示，2017年至2019年，公司营业收入分别为23.7亿、23.8亿、28.9亿；同比增长33.82%、0.71%和21.26%；同期扣非净利润分别为10.7亿元、9.1亿元和11.6亿元，同比增长39.89%、-14.70%和21.17%。
但是，甘李药业的上市之路却并不平坦。
早在2012年，甘李药业便启动IPO谋求上市，中信证券为其上市保荐机构。
2013年9月，曾在甘李药业任职的吴德江举报甘李药业业绩突飞猛进是靠商业行贿。也正是因为行贿丑闻，2014年7月，甘李药业被证监会终止审查。甘李药业的第一次上市失败。2016年，甘李药业重启IPO。同样，因为涉嫌医药行贿，其IPO再度被否。
公开资料显示，涉案的17名甘李药业湖北省销售人员被指控在2010年至2013年10月期间，向湖北省多地医院医生行贿277.04万元。
即使是这次IPO，也是一波三折。早在2018年4月，甘李药业IPO即通过了证监会的审核，不过，时隔两年，甘李药业如今才最终拿到批文。
【 成功上市，万事大吉？】
对于甘李药业而言，上市并非终点，想躺赢还为时尚早。
甘李药业的核心问题，出在业务结构上。公开资料显示，甘李药业营收主要来自胰岛素制剂及胰岛素干粉的销售收入，主要产物包罗赖脯胰岛素注射液（速秀霖）、甘精胰岛素注射液（长秀霖）、预混赖脯胰岛素注射液（速秀霖25）和门冬胰岛素注射液（锐秀霖）。其中胰岛素制剂销售收入占主营业务收入比例2017年、2018年及2019年划分为96.45%、98.35%及95.10%。
尽管毛利率极高，以甘精胰岛素注射液为例，单价为121元，成本为8.5元。但严重依赖单品的经营模式，也意味着企业缺乏护城河，潜在风险极大。一旦核心产品出现问题，整个企业可能都将陷入难以为继的境地。
这并非危言耸听，甘李药业的核心竞争壁垒正在逐渐消退。其在市场上的垄断地位正在瓦解。目前，现在甘精胰岛素的在产和研发企业海内就多达22家，未来海内外胰岛素市场的竞争渐趋猛烈。
一旦胰岛素注射液的品类领域掀起价格战，或者新一代的替代产物导致市场对胰岛素制剂的需求大幅淘汰，都可能导致甘李药业的业绩出现大幅颠簸。
作为行业的领跑者，只有进行持续的投入和研发，保持技术上的领先地位，甘李药业才能立于不败之地。
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