集微网消息 近年来，乘着新能源汽车政策东风，新能源汽车产业链迅速发展，不少相关企业已具备闯关A股的条件，锂电负极材料厂商深圳市翔丰华科技股份有限公司（翔丰华）就是其中之一。6月29日，深交所受理了翔丰华的创业板IPO申请，不过，此前在2019年11月6日，翔丰华就因尚有“相关事项”需要进一步核查被证监会取消其第二次上市审核。
事实上，从2016年8月打算“借壳”跃岭股份实现曲线上市以来，四年来翔丰华一直在推进上市，但实际进展屡屡不顺，如今随着创业板试行注册制，翔丰华似乎嗅到了新的机会，启动第三次IPO试图“捡漏”。而翔丰华IPO多次不顺也有迹可循，笔者透过翔丰华招股书发现，资金紧缺的翔丰华背后存在降低产品价格获得比亚迪订单、应收账款居高不下令经营现金流为负、以及涉及十余起诉讼等诸多问题。
牺牲毛利率换比亚迪订单
据招股书，2017年-2019年，翔丰华前十大客户的收入占营业收入的比例分别为82.33%、91.23%和86.05%，其中，对第一大客户比亚迪的收入占营业收入的比例分别为55.46%、62.75%和40.62%，高度依赖比亚迪。对比亚迪的依赖，翔丰华在发展前期可获得营收和净利润的快速增长，但随着2019比亚迪销量出现下降，翔丰华的销量也受到影响，此外，还要承担比亚迪受新能源补贴退坡带来的成本压力。
2019年，翔丰华对比亚迪的销售收入大幅下降，主要与比亚迪汽车销量有关。2019年比亚迪新能源汽车销售24.78万辆，同比下降7.39%。2019年度，翔丰华对比亚迪累计出货为6,423.51吨，较上年8,706.58吨减少2,283.07吨，降幅为26%。这也让翔丰华2019年归母净利润同比下降12.52%。
同时，为了获得比亚迪订单，翔丰华不惜牺牲毛利率，降低供货给比亚迪的石墨产品价格。据招股书，翔丰华向比亚迪供应的主要有天然改性石墨负极材料DT-1以及人造石墨产品X6。从翔丰华对比亚迪供货的单价来看，2017年-2019年，翔丰华天然石墨DT-1的销售均价为2.59万元、2.42万元和2.60万元，同期，对比亚迪供货的价格为2.45万元、2.13万元和1.98万元，尤其是2019年，价格比同期供货均价低23.85%。此外，翔丰华对比亚迪销售的人工石墨X6平均单价同比下降了23.01%。
与比亚迪的销售占比过高也削弱了其议价能力，致使翔丰华近几年毛利率持续下滑。2016年-2018年，翔丰华综合毛利率分别为39.05%、30.40%、22.13%，呈持续下降趋势。2019年下半年以来，焦类原料、石墨化加工等供应端价格快速下跌，在一定程度上缓冲了产品售价降低的影响，但2019年翔丰华毛利率仍下降至22.00%。
从与可比公司对比数据来看，翔丰华毛利率远低于行业均值。事实上，为了获取比亚迪的订单，从2018年开始，翔丰华的毛利率大幅下滑，比行业平均值29.00%低7%左右；2019年，其毛利率比行业平均值低10%。
应收账款高企,现金流连年为负
尽管毛利率低于同行，但凭借出货量增加，翔丰华的业绩还是实现增长。2016-2019年，翔丰华共盈利2.09亿元；但同期，翔丰华在经营活动现金流和投资活动现金流方面净流出3.57亿元，净利润无法覆盖现金的净流出，这导致了其资金紧缺，偿债压力大。
从上表4家公司的经营现金流对比可知，翔丰华近几年在现金流管理方面是4家公司中做得最差的公司，2017年、2018年现金流均为负，2019年堪堪实现扭转。
对于经营活动产生的现金流量净额与净利润相差较大，翔丰华解释称，主要系报告期内翔丰华产销规模的快速扩大，应收账款余额、存货余额随着营业收入的增长而增加较多，另外翔丰华的收付款较多是采用票据结算，导致经营活动产生的现金流量净额较差。
从招股书披露，2017年-2019年翔丰华各期末应收账款金额较大，占营业收入的比例较高。2017年-2019年，翔丰华应收账款及应收票据净额分别为39,168.11万元、56,810.22万元和54,536.35万元，占营业收入的比例分别为107.97%、94.75%和84.48%，同期行业可比公司的均值为43.8%、60.37%和45.27%，远高于同行均值。
应收账款、应收票据等到期未能及时回款，翔丰近年发起诉讼案件高达15起；同时，因客户破产等原因无法追回的债款，直接计提坏账。2019年末，翔丰华对2017年的第二大应收账款客户河南捷源盛全额计提坏账准备1,625.00万元。而为解决短期现金流需求，翔丰华将应收票据进行贴现处理，尤其是2019年，翔丰华应收票据贴现金额高达5,172.63万元，可见其资金非常紧缺。
在此基础上，翔丰华本次拟向社会公开发行人民币普通股（A股）不超过2,500万股，拟募资5亿元全部用于30,000吨高端石墨负极材料生产基地建设项目。由于项目建设为20个月，募集资金到位后，可缓解翔丰华资金短缺问题，进一步降低资产负债率，偿债风险将大大降低。
不过，从行业发展情况来看，新能源汽车财政补贴逐步下降是未来趋势，新能源汽车厂商对动力锂电供应商的降价要求日益强烈，动力锂电厂同样为转移降价压力要求材料供应商降价。在产品成本大幅上涨的背景下，抱紧比亚迪大腿的翔丰华的业绩势必会受到比亚迪的影响，尤其是其议价能力低、毛利率远不及同行等问题难解，再加之，公司诉讼不断、经营现金净流出和应收账款高企等问题突出，或再次成为翔丰华IPO的“拦路虎”。
（校对/Arden）
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