有一种观点认为，要在股市上盈利，一定要知道别人不知道的信息，要比别人有信息优势。有些人甚至会理直气壮地发问，如果没有信息优势，你凭什么能赚钱？
然而这种观点不一定正确。打个比方，围棋高手有任何信息优势吗？没有。高手拼的是计算能力。对信息的加工解读能力，是股市投资者最重要的能力。一个公司或股票如果长期向好，就好像一趟从深圳开往北京的列车，你早一点或者晚一点上车都可以，只要在武汉之前上车，都能够享受到1000多公里的便捷。后知后觉者照样能够在股市里赚钱，而且是光明正大的钱。
2019年12月，我们介入了洽洽食品这只股票。我们介入的价格是30元出头，短短半年时间，2020年6月1号时洽洽食品的股价达到59.68元，接近翻倍。我们介入洽洽食品时，洽洽已经交上三季报的高分成绩单，拉了涨停板，在上面徘徊。我们介入的时间也不算早，属于后知后觉者，为什么这种操作也能赚钱呢？
股价趋势的决定因素是基本面趋势，如果基本面能够持续向好，那么股价也能持续向好。如果洽洽食品的基本面能够持续向好两三年，那么我们当时介入也不晚。关键问题就是要评估这种基本面趋势是否有持续性。
（一）洽洽的前路
洽洽食品是做瓜子起家的，已经做到了葵花子类的龙头。但是由于瓜子行业已经步入成熟期，洽洽的葵花子业务受限于行业增速，增长逐渐放缓。2011-2015年，洽洽的葵花子业务复合增长率仅为5%，比GDP增速还要低。
在2011年上市前，洽洽就意识到，光靠瓜子这个品类，很难维持公司业绩持续稳定的增长。所以，洽洽在2008-2014年开始了多元化扩张之路，陆续推出薯片、果冻等新品。然而，由于新进驻的行业较为成熟，又与主业关联度低，洽洽的多元化业绩不如预期。2012-2014年，洽洽的营收增速缓慢。2013年，洽洽的创始人陈先保辞去总经理一职，退居二线。这一年，洽洽的归母净利润大幅下降10%。
（二）创始人出山，洽洽迎来拐点
2015年，陈先保先生回归洽洽，试图重新振作公司业绩。这个时候三只松鼠已经在网络上销售坚果获得了巨大的成功。陈先保毅然决然地提出回归主业，并抓住坚果的风口。2017年，洽洽食品的小黄袋每日坚果上市。
2018年洽洽请了全球战略定位咨询公司——里斯，进行战略梳理，明晰公司主业以瓜子和坚果双轮驱动，用五年时间把瓜子做到60亿体量，坚果做到40亿体量，以实现百亿规模。自此公司开启了第二轮增长。2018年、2019年前三季度，洽洽分别实现收入同比增长17%、11%，扣非净利润同比增长46%、39%，相比于2017年的低增长和负增长实现了大幅提升。分产品看，根据2019年半年报，洽洽食品的坚果类产品与葵花子产品的营收同比增长分别为40%、14%。洽洽食品2019年第三季度业绩增长较前两季度明显提速，红袋瓜子保持高个位数增长，蓝袋瓜子增长约30%，小黄袋每日坚果增长实现翻倍。
这是一个经典的业绩反转的案例，对应的是一个拐点型的投资机会。可能有人会问，拐点拐完了，是不是投资机会也就结束了呢？不一定。也许这个弯拐得比较大呢？要具体问题具体分析。
（三）业绩增长原因
洽洽食品业绩的重新增长主要归因于新品种扩张成功，尤其是坚果业务的高增长推动。洽洽食品的基本面持续性增长空间有多大呢？我们认为主要看洽洽坚果的高增长能否继续。在已有的瓜子销售渠道上，洽洽的坚果业务还有多大的提升空间，是一个重要的问题。2019年11月，在一场策略会上，浦来德研究员与相关人士讨论，大家估计洽洽食品的坚果渠道覆盖率为30%左右。但是对于这个数据，谁也没有做过精确统计，只是凭印象拍脑袋做出的估计。究竟准确不准确呢？我们还是抱着怀疑的态度。
（四）深入调研
为了验证最具发展前景的洽洽小黄袋每日坚果的渠道覆盖率的市场情况，浦来德继续践行深入调研、深度思考的精神，进行了市场调研。
浦来德研究员走访了深圳的十几家大超市和小卖店，发现深圳的洽洽坚果覆盖率达到百分之七八十左右。作为一线城市，深圳的洽洽坚果渠道覆盖率比较高，这是正常的。可是这不是我们想要的数据，我们想要的是全国的普遍情况。
那么其他城市的洽洽坚果渠道覆盖率是怎么样的呢？如果渠道覆盖率已经达到了百分之七八十，则最具成长性的洽洽坚果的业务增长空间已经不大了。因此我们的研究员委托亲戚朋友在其他二三线城市走访调查。根据调查反馈，大的超市都有洽洽瓜子和洽洽坚果，而小的卖店基本没有洽洽坚果。但这毕竟是委托亲戚朋友调查的，也是凭印象的一个说法。纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。
为了获得更为准确的渠道覆盖率数据，研究员决定御驾亲征，带着笔记本，前往深圳附近的城市惠州调研。研究员预计，惠州作为二三线城市，应该比深圳更加接近全国的平均水平。在走访了惠州的惠阳区和惠城区共二十多家有洽洽食品的小卖店和超市后，研究员发现六家有洽洽坚果，因此得出结论：洽洽坚果的全国平均渠道覆盖率不会高于30%。惠州相对于广东其他城市如揭阳、云浮等还是相对发达的，所以惠州的水平应该比全国平均水平稍微高一点。渠道覆盖率这个问题解决了，意味着洽洽坚果的成长空间还比较大，但是能不能实现这种空间，还需要过硬的质量作为基础。所以，我们还想了解，洽洽食品的坚果是否在质量上比别的品牌要好呢？
一个消费品能不能畅销，品质与口味很重要。为了比较洽洽坚果的品质与口味是否比其他品牌更优，我们买来了市场上好几种品牌的坚果，进行匿名试吃。试吃的结果并没有证明洽洽坚果明显比其他坚果好吃，毕竟每个人的口味不一样。浦来德的员工们对洽洽坚果口味的评价不一，但是一致认为洽洽坚果在外形上有优势，颗粒相较于其他品牌更饱满更完整。这说明洽洽坚果的品质还是有一点优势的。同时我们又发现一个问题，此次购买的洽洽坚果的生产日期比其他品牌要早一些。这是否表明洽洽坚果的销售情况并不如人意呢？要得出一个可靠的结论，一个样本是不够的，于是我们开始了第三次调研。
研究员再次御驾亲征，走访了深圳四十多家超市与便利店，调查洽洽坚果和可比品牌的生产日期。调查发现，洽洽每日坚果的生产日期较其他品牌更近，这反映了洽洽坚果的销售情况是比较良好的，是较为受到消费者喜爱的。
通过对洽洽各种数据的研究，浦来德研究员初步认为，洽洽食品是值得投资的一个标的，于是将投资标的提交给浦来德的财务评估委员会和高管评估委员会，申请进入我们的核心股票池。财务评估委员会经过财务指标的分析，通过了对洽洽食品的评估，认为它现金流良好，杠杆率非常低，成长性也不错，是符合我们的财务标准的。高管评估委员会总体认可了洽洽食品的管理层，但是也提出了一个问题，即董事长曾经退出过管理前线而将管理权交给侄女，然后洽洽食品出现业绩下滑。这意味着洽洽食品未来的管理层接班人问题可能是个隐藏的地雷。总体上，我们决定将洽洽食品作为一个拐点反转式投资机会纳入我们的核心股票池，并且买入持有至今。
洽洽食品没有辜负我们。2020年一季度，在新冠疫情的干扰下，在中国经济下滑的背景下，洽洽食品的营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长31%，股价也创出新高。短短半年时间，浦来德在洽洽食品上的收益已接近90%。考虑到洽洽食品短期涨幅过快，估值较高，浦来德进行了减仓操作，卖出了大部分股票。凡是过往，皆为序章。上市公司的基本面时时在发生变化，这个股票未来的走势如何，是另一个课题，并非本文的话题。本文并不推荐任何股票。
浦来德资产管理公司作为一家处于成长期的私募基金，记录这个投资案例，是一种学习的过程。我们并没有特殊的秘密武器，无非是在调研上做得更加细致，在流程上做得更加严谨，把基本功做得更扎实。与其他人分享投资的思路，希望能起到抛砖引玉的作用，也希望更多的年轻人不打听内幕消息，不走捷径，心甘情愿做后知后觉者。欢迎这样的年轻人加入浦来德！
- 洽洽食品(002557)
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