做为国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司，致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，卫宁健康（300253.SZ）自主研发的多种产品与解决方案覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域。
卫宁健康2019年软件销售收入10.55亿元，占比55.3%，软件销售贡献利润比例69%；技术服务收入3.87亿元，占比20.27%，技术服务贡献利润比例24.32%。软件是公司利润的核心来源，其下游客户主要为公立医院及政府医疗部门。
在国家大力发展“互联网+医疗健康”的基调上，医疗信息行业需求保持旺盛。作为行业头部企业，卫宁健康自2011年上市以来，营收利润连续十年高增长。营收从2011年1.7亿元增长至2019年19亿元，同期扣非净利润从0.41亿元增长至3.4亿元，营收、扣非净利润复合增长率分别高达35.2%、30.27%。
事实上，看似稳健增长的财报背后透漏着不可忽视的隐患。应收帐款逐年增加、经营活动净现金流满足不了业务的扩张，卫宁健康的出路在哪儿？
盈利却不赚钱
长期“盈利不赚钱”限制了公司资本性支出
最近五年，卫宁健康应收账款占营收比重维持在70%以上，从2015年开始，营收账款增速快于营收增速，到2018年占比达到82.28%。
数据来源：公司公告
事实上，卫宁健康近几年加大客户开拓力度，2015年公司服务的医疗机构数量超过4000家，2017年覆盖医疗机构超过5000家，2018年服务医疗机构数量超过6000家。随着市场的拓展，公司营收持续增长的同时应收账款也快速增长。
由于公司营收账款长期占比较高，部分利润被应收账款占据，导致经营活动净现金流大幅低于净利润，尽管公司扣非净利润稳定增长，但是并没有体现在现金流上，因此导致公司处于“盈利却不赚钱”的状态。
数据来源：公司公告
尽管公司主要客户为各医疗机构和政府医疗部门，应收账款回收风险按理来讲比较低，但是公司往年按照组合计提坏账准备的计提比例为17%，计提坏账准备比较高，而且长期以来应收账款的累积，影响了公司货币资金的积累从而影响到公司现金不能满足资本性支出的需求。
截止2020年一季度末，公司货币资金4.3亿元，短期借款1.98亿元，公司用于资本支出的流动性并不充足。事实上，公司早在2015年非公开发行募集8.2亿余元用于智慧医疗健康信息系统及其云服务模式建设、营销服务体系扩建、总部基地建设以及补充流动性。
上述募集资金已经使用完毕，剩余1000多万元已补充公司流动性。而在2020年2月29日上市公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，拟再次募集14亿元用于“新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、 互联医疗及创新运营服务项目、 营销服务体系扩建项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目”。其中，偿还银行贷款以及补充流动性金额达到4.2亿元。
如此看来，公司长期“盈利不赚钱”限制了公司资本性支出，规模扩张全靠对外融资。公司未来如何解决这一长期存在的问题？
应收账款问题难解决
行业特点和客户特点决定了公司的经营模式，而此经营模式也是公司现金收入比长期较低的主要原因。
值得一提的是，公司2015年非公开发行募集资金总额8.2亿元中用于营销服务体系扩建项目1.56亿元，用于补充流动性1亿元；本次拟公开发行可转债募集14亿元，其中用于营销服务体系扩建项目1.4亿元、偿还银行贷款及补充流动性金额为4.2亿元。
事实上，营销服务体系扩建项目就是公司扩大公司的销售和服务队伍以满足不断增加的客户对服务人员的要求，也就是说按照公司目前经营现金流情况连公司销售和服务队伍的扩建都满足不了，直接限制公司规模规模的扩大。
从上次非公开发行募集资金到今年刚好五年时间，从公司财报上来看，2015年-2019年，净利润额分别为1.6亿、5.2亿、2.3亿、3亿、3.9亿，合计16亿元，这期间投资净额合计为6.42亿元，但是截止2020年一季度末，公司账面货币资金仅4.3亿元。
截止2019年末，公司应收账款余额14.8亿元，根据往年按组合计提坏账准备的应收账款坏账计提比例达到17%，长期较高的应收账款不及减少了公司当年实现的现金流入影响公司资本支出，而且未来公司坏账准备也将减少公司利润。
因此，2020年4月30日，深交所对卫宁健康下发的2019年报问询函，也关注了公司较高的应收账款问题。交易所要求公司结合信用政策、结算方式、客户实际回款周期、应收账款逾期情况等说明应收账款周转较慢的原因。
上市公司回复交易所年报问询函表示，公司通过不断推出新产品，业务快速发展，营业收入的大幅增长是应收账款快速增长的主要原因。其中，2019 年公司新增中标1000万元以上项目41个(上年同期24个)，公司实施的大额项目较以前年度明显增加，项目实施的周期相对较长，导致了应收账款增加。
除此此外，上市公司对部分长期合作、信用等级较高的客户提供了相对宽松的信用政策，比如合同约定在系统终验后付款等，也使得公司应收账款余额增加。
事实上，卫宁健康的主要产品用户包括医院、卫生院、社区卫生服务中心(站)、门诊部、疗养院、妇幼保健院、专科疾病防治机构、疾病预防控制中心、医学科研机构、各级医疗卫生行政管理机构等公立医院及政府医疗部门，受上述客户的预算管理制度影响，付款周期较长。
从公司历年的毛利水平来看，公司产品价格相当长的时间保持稳定。2012年-2019年，毛利率维持在51%-54%之间，净利率除了2016年投资收益影响外，其他年份保持在20%以上。
事实上，从对下游的议价能力来看，公司能将净利率维持在20%以上达到10年以上已实属不易。公司所处行业竞争较大，下游客户都是医院和政府医疗部门，预算管理比较严格，因此公司对客户的议价能力较弱，为了扩大市场份额，对下游放宽信用政策或许也是不得已而为之。
行业特点和客户特点决定了公司的经营模式，而此经营模式也是公司现金收入比长期较低的主要原因，面对如此长期问题，公司未来又如何解决？
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