能不能投资与过往涨幅关系不大，不要有锚定效应。理解估值是股市投资最为基本的一步。
从整体上来看，当前中国A股市场各个行业的估值水准正常合理，有着与投资价值相匹配的秩序性的美感。
估值的高低，主要取决于四个要素：终局分红率、要求回报率、永续增长率，和到达终局之前的增长空间。
不同行业或者不同商业模式下的终局分红率是不同的。有的行业始终面临着严重的技术颠覆风险，需要不断地更新固定资产，即使在挣钱的好年景，分红率也很低，而差年景就更不要提了，比如大部分硬件类科技公司。有的行业天然是高杠杆，为防备8-10年一次的经济低迷/萧条对企业的毁灭性打击，必然每年将大部分的盈余储备起来，比如银行，分红率可能长期维持在1/3，只有极少部分优秀银行能让大家相信终局分红率可以维持在50%或更高一些的水平。而中高端白酒公司，终局回报率可以维持在100%上下的水平。
而要求回报率，不同的商业模式下也有着重大的差异。简略地看，对于享有近乎垄断地位、低经营风险和财务风险的公司，要求回报率Ks可取7-8%/年，而且在资产荒和长期低成本资金不断进入股市的影响，要求回报率在进一步下降。而于高经营杠杆和财务风险的公司，要求回报率在9%-11%/年。
再考虑不同商业模式下永续增长率的差异、到达终局前的增长空间，不同商业模式、龙头与行业二三流公司的估值差异就很好理解了。所以部分投资者纠结的银行、地产与茅五汾的PE估值悬殊，其实是很正常的。
确实，自2016年以来的核心资产的价值回归已经将明显的投资洼地基本填平，似乎机会不多。但是投资是向前看的，也是与债市、房市对比着看的。如果向前看，看得更远些，好公司的股价被盈利推着向上的空间依然是很大的。
下面有一张表，是茅台、恒瑞和格力在过往十多年的里股价和盈利的对比，可以看到这三家公司过去十多年股价价持续上涨的动力来自于盈利推动，力度达到90%以上甚至更多。
展望未来，向前看，消费这个领域依然有着巨大的投资空间，十年十倍的消费类公司出现数十家的可能性相当大。
从数据来看，2019年中国社会消费品零售总额达到41.16万亿元，与美国相当，事实上是世界第一大实体消费市场。
从消费人口规模来看，2030年中国总人口和可支配收入在1万美元以上的人口数量将是目前美国总人口、中产阶级及以上人口的4.4倍和3.4倍。所以中国的消费市场规模10年继续扩张4-5倍是最保守的估计。
而目前美国股市中市值超万亿的消费类公司28家，中国股市中市值超万亿的仅茅台一家。即使中国消费市不增长，未来超万亿的消费类公司再增加十几家都是正常的。在考虑市场规模扩张5倍以上，所以中国A股出现数十家超万亿的消费类公司是完全有依据的。
以某医药龙头公司为例，基于只要人的寿命足够长，癌症就不可避免的判断和该公司行业地位十年内不会动摇的认知，那么十年内估值上万亿的确定性也就非常强，既然如此，市场就极可能将估值提升到看起来很高的位置，使看起来往后十年的年均获利空间只有10%左右。这就是该医药公司现时PE估值很高的原因。当然，这样的估值就将相当一部分投资者挡住了，而更经常的发生的事是伟大的公司持续伟大，表现常常超预期，以合理估值持有伟大公司的投资者的投资回报也远超事先看起来的10%。
本文作者：
李国林先生，经济学硕士，22年金融从业经验。曾任上银基金管理有限公司专户投资部总监兼研究总监、上海凯石益正资产管理有限公司投资总监、凯石基金管理有限公司投资事业部总监，2018年加入嘉合基金，现任嘉合基金权益投资部副总经理。2019年1月起任嘉合锦程价值精选混合型证券投资基金基金经理。2019年1月起任嘉合磐通债券型证券投资基金基金经理。2019年6月起任嘉合消费升级混合型发起式证券投资基金基金经理。2019年9月起任嘉合医疗健康混合型发起式证券投资基金基金经理。2020年5月起担任嘉合同顺智选股票型证券投资基金基金经理。
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