本月以来,在传统蓝筹指数补张之后,A股市场再度切换到科技蓝筹领涨的风格。今日,科技蓝筹的代表指数创业板50大涨4.55%,今年以来已经上涨71.92%,前十大权重股中如宁德时代东方财富沃森生物康泰生物等今年以来上涨幅度都超过了100%。市场中唯一跟踪该指数的创业板50ETF(代码:159949)今日成交21.68亿元,今年以来该ETF获得投资者大幅申购,规模已经超过130亿元。(数据来源:wind,截至2020/07/13)

当前多个主流指数的估值分位数已经处于高位(80%-90%)左右,但是估值高位并不意味着估值空间已到尽头。由于A股牛短熊长的历史特征,在估值高位时,估值分位数对于估值水平的提示性有所减弱,指标钝化明显。因此,我们希望以史为鉴,对比历史最高值来观测主要指数的估值空间。

一个总体思路是,2015年高点对比2007年高点的估值,主要指数远未达到前估值高位,市场整体经历了估值中枢的下移,但是在行业层面多个行业仍然突破了前高。所以,在对比估值情况时,不能仅以2015年高点为标准,而要根据具体情况判断估值水平。

中性偏乐观预计本轮指数估值能够达到2015年高点的同等水平(100%)或更高(取决于前一轮的估值突破情况),保守估值本轮估值会止步于2015年相对于2007年估值的衰减系数。

01

宽基指数

主要宽基指数估值分位数已经较高,且估值对比2015年高点的情况已经突破2015年对比2007。创业板指数的估值空间略好于传统蓝筹指数。如果基于中性预期,估值达到2015年的100%,则大盘整体还有30%左右的空间。

图:宽基指数PE估值情况

数据来源:Wind,2020/7/9

图:宽基指数PB估值情况

数据来源:Wind,2020/7/9

图:宽基指数股息率低于十年期国债收益率

数据来源:Wind,2020/7/9

02

行业指数

行业指数中通常参考PE估值,大金融行业及周期行业采用PB估值。比较明显溢价的是食品饮料行业,其他估值较高的包括休闲服务、家电。估值相对较低行业主要以周期性行业为代表(钢铁、采掘、农林牧渔、有色),以及地产建筑、轻工。这些行业在此前几轮的科技行情和大金融行情下涨幅相对较小。

此外,根据2015年经验,科技行业(电子、医药、计算机、通信、传媒)存在突破前估值的情形,乐观投资者根据突破情况可以给予更高的估值。

在此不做具体的行业估值预测,建议投资者根据自身风险偏好设立自己的估值标准,警惕单纯的外延推断错误。

图:申万行业指数PE估值情况

数据来源:Wind,2020/7/9

图:申万行业指数PB估值情况

数据来源:Wind,2020/7/9

03

全球横向对比

全球股市整体处于估值高位,美股主要估值已经接近甚至突破新高。相比之下港股(11倍PE,64%分位数)、欧洲市场(法国19.7倍PE,61%分位数)估值更具性价比。

图:全球主要指数PE估值情况

数据来源:Wind,2020/7/9

在资产配置上,中长期来看,经济基本面好转,利率处于低位,流动性宽裕,北上资金持续加仓,A股仍然是最值得配置的资产之一。

战术配置层面,一方面,以创业板50的科技蓝筹指数已经实现了较高的收益,虽然与历史估值区间相比,还有提升的空间,风险承受能力较高的投资者可以通过持有创业板50ETF(159949)把握科技成长的行情,但是投资者不宜过度追高。另一方面,对于相对稳健的投资者,可以选择布局低估值、高分红的传统蓝筹指数,代表性产品包括沪深300ETF(515390)和上证180ETF(510180)。


来源:魔都资产管理人

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