特别提醒：本文及以后系列内容中提到的个股，都仅仅是为了方便分析所提供的例证，绝非个股推荐，大家也切勿盲目买入！
这次的样本示例是浙江美大
行业状况
公司主业是集成灶，属于厨电类。未来几年行业状况可以从以下方面分析：
1、厨电属于房地产后周期行业。根据住宅房屋新开工面积对竣工面积增速进行预测，2020- 2022年的住宅房屋竣工面积同比增速分别为7.4% 、11.3%、7.1% ，持续向好，同时， 2019年增速为3.0% ，较2017、2018 年的负增长已有显著改善，厨电销售滞后房屋竣工约半年，我们认为，地产改善将在接下来2- 3年拉动厨电销量增长
2、作为耐用消费品之一，油烟机等厨具保有量依然较低，2019年中国城镇和农村油烟机每百户保有量分别仅82台和29台每百户，而同期的空调、冰箱、洗衣机在农村的每百户保有量分别为71、99、92台每百户。参考空冰洗的保有量提升路径，我们认为， 油烟机的保有量已进入快速提升的阶段，尤其是农村地区。集成灶最初起步于农村地区，其吸油烟能力强、集成化省空间、便于清洁等特性，在农村地区有较强优势，并且农村地区房屋无需担心烟道的问题。因此我们认为，农村地区油烟机保有量提升的预期，将有利于集成灶行业发展
3、集成灶渗透率。集成灶在灶具中的销量渗透率从2015年的4%逐步提升至2019年的11%，根据众多新品类在发展初期渗透率的斜率逐步提升的路径，我们预计集成灶的渗透率在 2020-2023年提升的速度有望增加。但同时，考虑到精装房占比逐步提升，厨电作为露标产品，开发商对于厨电的知名度要求较高，而集成灶作为仍处于渗透率提升阶段的新品类，在工程渠道处于相对弱势地位。因此保守起见，我们在测算渗透率提升的过程中，暂时考虑剔除精装房渠道。预计剔除精装房后，集成灶在灶具的渗透率有望在2023年达到30% ，则对应未剔除精装房的渗透率为25%
综上，我们预计，集成灶行业销量规模在未来三年有望维持 30% 以上的增速，到2023年达到约660万台的年销量
公司所处行业地位、竞争格局
集成灶行业早期参与者众多，大多为长三角、珠三角地区的中小企业，经过多年角逐，竞争格局已逐步稳定。浙江美大作为集成灶的发明者，常年稳居龙头地位，从2016-2019年数据来看，维持20%左右的销量份额，远超第二梯队企业。居于第二梯队的是火星人、亿田股份、帅丰股份，也纷纷于近两年递交上市申请
从均价来看，集成灶行业各品牌定位差别较大。 浙江美大坚持高端定位，均价维持在1万元以上，以较高品质赢得了消费者的口碑，也是其多年维持龙头地位的重要原因之一。其他品牌则均价多在2000-8000元左右
公司财务状况
2017年以前资产负债率在20%以下，2017年至今为20%多。流动率高于2，速动率高于1，负债率低，流动性充足
历年经营现金流基本都高于净利润
综合来说，资产质量可以说非常优质
公司成长性分析
过去5年（2015-2019年）营收复合年均增长率29%，归属净利润复合年均增长率27%，各年详细情况见图
过去5年公司只在2016年底增发了587万股，与总股本比例不到1%，可以忽略，也就是说这几年的增长几乎完全为内生增长
盈利能力方面，公司毛利率领先于全行业。公司的毛利率一直保持在51%以上，高于同行业其他公司水平。且得益于公司的高端化战略以及原材料价格下降，自2018年以来，在行业竞争愈加激烈的背景下，公司的毛利率逆势增长
公司净利率水平一直维持在27%左右，显著高于行业其他公司。高利润率为公司预留较大空间进行渠道营销拓展。2018年左右开始，公司加大营销投入，并积极进行渠道拓展，销售费用率由2018年之前10%左右的水平上升至2019年的15%
公司的净资产收益率（ROE）保持较高水平并持续稳定提升，至2019年已超过30%，其提升主要来自于销售净利率与资产周转率不断上升。公司经营能力、存货管理能力的不断改善带来资产周转率的持续提升
在公司经营和成长性方面，可以说龙头优势表现得较为明显
浙江美大作为集成灶的发明者，长期维持龙头地位，无论是收入规模、盈利能力还是营运能力，都长期保持出色表现。在集成灶行业高速发展的预期下，我们预计公司在维持龙头地位的同时，份额有望进一步提升。结合行业状况和公司过往业绩状况，我们预计公司2020年归属净利润增速为10%-15%（疫情影响），2021年、2022年则能达到30%左右
估值
目前股价对应静态市盈率为18倍（一季度由于疫情严重影响，以一季度业绩计算的动态市盈率基本无参考意义）。未来几年预计年平均复合增长率在20%以上，按PEG模型偏低估
对比历史估值，现在的估值低于2016年初的低点，略高于2018年底时的底部区域和今年4月5月的底部区域。总体来说仍处于2015年牛市之后的相对低位区域
风险提示
集成灶渗透率提升不达预期风险
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