摘要

ETF是一种良好的被动投资工具，使用ETF可以以更低的成本获取市场收益，在牛市中尤为受益。对于有一定风险承受能力和投资能力的投资者，可以选择一些高弹性的ETF品种获取更高的收益。但是高弹性品种的波动较高，如果投资者的风险承受能力不高或者难以及时把握高弹性品种的投资机会，建议配置宽基ETF。本篇报告主要分析一只宽基ETF——华安上证180ETF的投资价值。

上证180指数

上证180指数以沪市A股为样本空间，选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司，旨在反映上海证券市场一批蓝筹公司的股票价格表现。

截至2020年6月30日，上证180指数成分股的平均总市值为1570亿元，市值偏大，整体偏向大盘蓝筹风格，流动性较为充裕。该指数成分股主要分布在非银行金融、银行、食品饮料和医药行业，这四个行业在陆股通系统中的市值占比分别位列第六位、第五位、第一位和第二位，备受北向资金的青睐。目前该指数的市净率和市盈率分别为1.19和10.75，均低于沪深300、中证500和创业板指。

以2006年1月1日到2020年6月30日为样本期，上证180指数的年化收益率为10.02%，年化夏普比为0.49，业绩表现良好，是当前时点的优质之选。

华安上证180ETF

华安上证180ETF发行于2006年4月13日，截至2020年6月30日，华安上证180ETF的规模为194亿元，在规模ETF中排名第六位，具有明显的规模和流动性优势。2010年年初至2020年6月30日，华安上证180ETF的年化收益为2.64%，超越同期上证180指数1.61%，业绩表现良好，建议投资者关注。

1. 上证180指数投资价值分析

1.1. 指数简介

上证180指数发布于2002年7月1日，该指数为原上证30指数的完善版。上证180指数以沪市A股为样本空间，选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司，旨在反映上海证券市场一批蓝筹公司的股票价格表现。

上证180指数样本股每半年调整一次，调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日。该指数样本空间由剔除暂停上市和上市时间不足一个季度（除非该股票的日均总市值排在沪市前18位）的股票后的沪市A股组成。在样本空间内，在流动性和行业这两个方面进行了进一步的筛选，最终选取180只股票作为上证180指数的成分股。

1.2. 成分股偏向大盘蓝筹风格

截至2020年6月30日，从市值和数量上来看，上证180指数成分股共有150只来自于沪深300指数，占比94.64%；有19只来自于中证500指数，占比3.13%；有3只来自于中证1000指数，占比0.25%；有8只股票来自于沪深300、中证500和中证1000以外，占比约为1.98%。整体来看，上证180指数的成分股偏向于代表A股大盘蓝筹的沪深300。

截至2020年6月30日，上证180指数成分股的平均总市值为1570亿元。与市场上的主要宽基指数相比，该指数平均总市值高于沪深300、中小板指、创业板指和中证500指数，市值偏大。

1.3. 流动性较好

将过去一年全部A股的日均成交额进行排序后分为5组，按照上证180指数成分股的权重进行计算，截至2020年6月30日，上证180指数成分股过去一年的日均成交额处于头部20%的分组占比为93.24%，位于次高组的占比为6.07%，位于中间组的占比为0.69%，流动性较为充裕。

1.4. 双重动力：行业基本面逻辑+北向资金

上证180指数成分股的行业分布较为广泛，截至2020年6月30日，按中信一级分类，该指数共包含27个行业。该指数成分股主要分布在非银行金融、银行、食品饮料和医药行业，合计占比60.85%。

截至2020年6月30日，食品饮料、医药、银行和非银行金融行业在陆股通系统中的市值占比分别位列第一位、第二位、第五位和第六位，受北向资金的青睐。

非银金融主要包括保险和券商。

保险：由于线下展业的恢复、保障需求的提升以及各家较为积极的业务推动策略，6月保单销售将真正开始改善；长端利率企稳回升，流动性偏紧叠加信用扩张的环境有望改善保险资产端预期，“负债成本往下，ROE往上”的逻辑也逐渐得到市场认可，保险估值修复行情有望继续（详情参见天风专题报告《右侧机会有望确认，顺势而为，看好保险，首推平安》）。

券商：后续政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一，新三板转板制度落地，市场活力有望提升，上交所出台新规，吸引优质科创类红筹企业登陆科创板，促进科创板市场做优做大，且后续利好政策有望超预期。当前，市场交易量维持高位，有效支撑券商业绩（详情参见天风专题报告《右侧机会有望确认，顺势而为，看好保险，首推平安》）。

银行：目前，银行业估值偏低，机构持仓低，年初以来跌幅较大，存在补涨需求。后疫情时代，国内经济逐步走出疫情的影响。5月规模以上工业企业利润正增长6.0%，发电量开始正增长，6月PMI超预期，新出口订单显著改善，6月30日大中城市商品房成交套数同比增长8.2%。2020年年初以来，社融数据明显上升，5月末社融增速12.5%，明显高于上年末，支撑下半年经济明显反弹（详情参见天风专题报告《低估值与经济反弹共振，混业经营催化》）。

食品饮料：疫情期间，食品饮料板块内部轮番受益。在疫情和海外风险暂时未褪去的背景下，资金对业绩确定性和景气改善趋势强的偏好仍强，因此，食品饮料行业业绩高增概率大。白酒行业业绩在二季度有明显改善，茅台和五粮液保持平稳增长，其它酒企业绩面临小幅承压，从调研情况来看，白酒的逐季转好趋势明显，下半年中秋旺季来临，有望实现超预期销售。受疫情影响春节奶制品送礼需求消失、终端客流减少，导致一季度乳企业绩营收、利润均出现一定程度下滑，但认为乳制品属于日常消费，所以后续疫情所带来的影响将下降。5月份大部分乳企恢复正常增长，2季度业绩有望改善，且夏季来临将在一定程度上利好低温乳制品消费（详情参见天风专题报告《疫情反复不改长期复苏趋势，短期放大的消费在情绪面有望抬头》）。

医药：2020年上半年受到新冠疫情的影响，国内多数产业早期处于停滞状态。相对来说，医药生物行业具有强韧性，抗风险能力较强。截至7月4日，医药生物板块共有18家企业发布业绩预告，整体业绩优秀。从股价角度来看，上半年医药生物由于具备相对优势，涨幅较多，估值处于历史中高位置。长期来看，估值会被行业增长所消化，依旧看好医药生物行业的未来发展，重点关注处于疫情后周期的医药新基建和医药大消费（详情参见天风专题报告《疫情后周期拥抱医药新基建和医药大消费，把握中报行情》）。

非银行金融、银行、食品饮料和医药行业既具有较强的基本面逻辑支撑，同时也受到北向资金的加持，具备双重上行动力。

1.5. 重仓股具备较强基本面逻辑支撑

一致预期代表了各机构对于该指数成分股的未来经营情况的综合评价，其中蕴含了成分股的未来盈利信息，也是选股时的重要参考指标。分析师对于企业未来盈利的估计与传统alpha模型的收益来源有着相对较高的独立性，是已有模型中增量收益的重要来源之一（详情参见天风专题报告《基于基础数据的分析师一致预期指标构建》）。

截至2020年6月30日，上证180指数前十大成分股中有八只股票的2020年一致预测净利润相较于2019年增速为正。

中国平安：寿险行业已经进入拼“客户”的新时代，吸引客户的要素共有以下四点：能够提供专业服务的销售人员、包含差异化服务项目的保险金融产品、一站式的多样化金融与生活产品体系和线上的品牌曝光度与美誉度。中国平安在上述四要素中均具有先发优势，且优势正呈现出扩大的趋势，因此更加看好中国平安的长期价值增长空间（详情参见天风专题报告《客户为何选择平安产品？代理人为何加入平安队伍？》）。

贵州茅台：公司一季度业绩实现开门红，符合预期。疫情期间，公司坚持20年“计划不变，任务不减，指标不调，员工收入不降”的既定目标，保障茅台酒销售。同时高端白酒的消费属性以及茅台强大的品牌力使得公司经受疫情考验，验证公司品牌护城河。公司一季度继续推进渠道变革，优化营销网络布局，同时公司直销进程加速推进，直销占比提升。茅台护城河不断拓宽，且长期逻辑持续强化（详情参见天风专题报告《一季度开门红符合预期，公司抗风险能力再次被验证》）。

招商银行：疫情虽短期冲击个贷质量，但整体资产质量仍保持优异，零售银行长逻辑未改。招行作为零售银行标杆，资产质量靠谱且保持优异，担忧小，经营稳健，抵御经济周期能力较强。随着疫情好转，复工复产加快，政策力度加大，下半年个贷质量有望改善（详情参见天风专题报告《季报点评，1Q20，疫情暂时性冲击个贷质量，但盈利仍较快增长》）。

恒瑞医药：恒瑞医药PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗两大新适应症申请正式获得国家药监局批准上市，是首个获批肺癌及食管癌的国产PD-1。一线非小细胞肺癌领域和二线食管癌领域的适应症临床数据优异，基于现有价格测算，适应症市场空间分别有望达到57.7亿和19.6亿。考虑潜在注射剂集采影响，叠加创新药获批预期，未来三年业绩有望翻倍增长（详情参见天风专题报告《PD-1两大核心适应症获批，考虑集采影响业绩有望三年翻倍增长》）。

综上所述，上证180指数前四大权重股均具备较强的基本面逻辑支撑，具备上行动力。

1.6. 低估值的优质之选

截至2020年6月30日，上证180指数的市净率和市盈率分别为1.19和10.75，与市场上的主要宽基指数相比，该指数的市净率和市盈率均低于沪深300、中证500和创业板指。

在主流宽基指数中，上证180指数估值偏低且成分股所覆盖的行业较广，是当前时点的优质之选。

1.7. 上证180指数历史业绩

以2006年1月1日到2020年6月30日为样本期，上证180指数的年化收益率为10.02%，年化夏普比为0.49，跑赢上证50指数，业绩表现良好，具备一定的配置价值。

以2006年1月1日至2020年6月30日作为样本期，上证180指数的净值曲线高于上证50指数。截至2020年6月30日，上证180指数净值为3.99。

2. 华安上证 180ETF

2.1. 产品介绍

华安上证180ETF发行于2006年4月13日，初始发行份额为10.73亿，并于2006年5月18日开始上市交易，管理费率为0.50%，托管费率0.10%,无申购赎回费用。该基金主要采取完全复制法构建股票投资组合，以紧密跟踪标的指数、追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

该基金的基金经理为许之彦先生，许之彦先生具有13年以上指数和量化投资相关经验，2013年6月即担任指数投资部高级总监，目前管理了8只被动指数基金、2只指数增强基金和2只商品型基金，具备丰富的产品管理经验。截至2020年3月31日，许之彦先生的合计管理规模约为452亿元。

华安基金成立于1998年，截至2019年年末，华安公募基金规模已经达到3516.57亿元，非货币公募资产管理规模为1658.13亿元。在中国基金行业发展的十多年中，华安基金开创了开放式基金、开放式指数基金、货币市场基金、QDII 基金、ETF 联接基金、短期理财基金、黄金ETF等七大类基金产品。

截至2020年6月30日，华安基金共计发行14只ETF产品，合计规模为418亿元，产品类型涉及规模、策略、主题等股票型 ETF 以及商品、货币、跨境ETF等，产品线布局较为全面。

2.2. 产品优势

截至2020年6月30日，华安上证180ETF的规模为194亿元，在规模ETF中排名第六位，具有明显的规模优势。从过去一年的日均成交额来看，该ETF自2018年9月以来日均成交额不断增长，截至2020年6月30日，其日均成交额为0.74亿元，具备良好的流动性。

2010年年初至2020年6月30日，华安上证180ETF的年化收益为2.64%，超越同期上证 180指数1.61%，业绩表现良好。

从净值来看，该ETF的净值线始终位于上证180指数上方。

在我们统计的全样本期内，该ETF的年化跟踪误差为0.85%，低于2%的目标值，日均偏离度绝对值为0.03%，远低于0.20%的目标值，能帮助投资者较好地跟踪指数表现。

3. 总结

上证180指数以沪市A股为样本空间，选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司，旨在反映上海证券市场一批蓝筹公司的股票价格表现。该指数成分股的市值偏大，整体偏向大盘蓝筹风格，成分股主要来自非银行金融、银行、食品饮料和医药行业。截至2020年6月30日，食品饮料、医药、银行和非银行金融行业在陆股通系统中的市值占比分别位列第一位、第二位、第五位和第六位，受北向资金的青睐。目前该指数的市净率和市盈率分别为1.19和10.75，均低于沪深300、中证500和创业板指。

以2006年1月1日到2020年6月30日为样本期，上证180指数的年化收益率为10.02%，年化夏普比为0.49，业绩表现良好，是当前时点的优质之选。

华安上证180ETF发行于2006年4月13日，截至2020年6月30日，华安上证180ETF的规模为194亿元，在规模ETF中排名第六位，具有明显的规模和流动性优势。2010年年初至2020年6月30日，华安上证180ETF的年化收益为2.64%，超越同期上证180 指数1.61%，业绩表现良好，建议投资者关注。

来源：魔都资产管理人、天风金工

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