黄金价格突破1930美元/盎司，达到历史新高。通货膨胀历来是观察黄金变化的一个重要指标。过去，二者出现了很强的相关性。但是，最近十几年来，二者的变化出现了明显的背离。除了黄金之外，诸如房地产、股票市场等资产价格出现了明显的通胀。通货膨胀是观察黄金等资产价格变化的有效指标吗？本文从以下几个方面进行分析：
1. 通货膨胀与黄金价格的变化
2. 货币数量方程：解读资产价格变化的公式
3. 货币宽松为什么没有引发通货膨胀
4. 黄金等资产价格上涨的原因
通货膨胀与黄金价格的变化
通货膨胀变化，或美国消费者价格指数（CPI）历来是观察黄金等资产价格变化的一个重要指标。从历史数据来看，美国CPI确实表现出了一定的同步性。但是，2000年以后，CPI的走势和黄金价格却出现了一定的背离。特别是在几个关键的时间点上，如2001年到2002年，2008年到2009年，2019年到2012年，CPI和黄金价格走势竟然相反。
如，CPI从2008年7月的5.6%下降到2009年7月的-2.1%，黄金价格则从918美元/盎司上升到940美元/盎司。而2020年初到6月底以来，CPI从2.5%下降到0.1%，黄金价格从1523美金/盎司上涨到1768美金/盎司。
数据来源：wind，1968.1.1~2019.6.1
在前期的文章里面我们曾经分析过，驱动黄金价格上涨的根本因素是美元的大幅宽松的货币政策，包括利率的下降和美元的超发。但是，作为反映商品价格变化的CPI，在货币大幅宽松的时候为什么没有上涨呢？
接下来，我们要引入一个观察货币和商品价格的一个重要公司：货币数量方程式。
货币数量方程式
货币数量方程式是美国耶鲁大学经济学家欧文费雪在20世纪初提出来的，又被称为费雪方程式，它反映的是货币数量和物价水平的变动关系。
费雪认为，假设以M为一定时期内流通货币的平均数量；V为货币流通速度；P为各类商品价格的加权平均数；Q为各类商品的交易数量，则有：
MV = PQ
根据该方程式，假设货币流通速度（V）一般不变，那么当流通的货币（M）增加的时候，而如果商品的供应（Q）没有显著增加，必然导致商品的价格（P）上涨。
我们看到，今年以来，为了应对新冠疫情对于经济的压力，美联储实施了非常激进的货币宽松政策。首先，美联储将利率降至零附近，降低企业和个人持有货币的吸引力，鼓励更多的资金进入流通市场。其次，美联储实施了无上限的量化宽松政策，在二级市场直接购买国债甚至企业债，这种政策在向市场投放了大量流动性的同时，也进一步压低了市场的债券收益率。同时，由于疫情的影响，工厂的开工受到影响，商品生产数量下降。
在此情况下，根据费雪方程式，货币供应量M大幅上升，货币流通速度V基本不变，商品供应Q也没有显著增加，可是反映物价水平P为什么没有大幅上升呢？
货币宽松为什么没有引发通胀？
美联储实施大幅货币宽松的政策，但是没有引发通货膨胀，原因在于以下几个方面：
首先，超发的货币并没有进入消费市场。
此次美联储的救市政策中增发的货币主要用于购买国债和企业债，这些发行的货币主要流向了政府和企业部门。居民的实际财富并没有增加，反而会因为疫情影响工资收入而变得更少。
通常用M1和M2来观察市场中的货币量。狭义货币供应量M1，是指流通中的现金（M0）加上企业等单位在银行的活期存款；广义货币供应量M2，是指M1加上企业等单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金。
今年以来，在超级宽松的货币环境下，美国的M1和M2增速显著加快。其中4月份，M1的增速达到了13%，M2的增速达到6.5%。从绝对量上看，M1的增加量并不如M2。年初以来，M1从4万亿美元增加了1万亿到5万亿美元。而M2从15万亿美元增加了3万亿美元到18万亿美元。M2的增加量要远远大于M1。
从M1和M2的变化可以看出，增加的货币量更多的转化为了企业和个人和定期存款，而没有留存在活期存款或者流通性更高中的货币中，而消费的资金往往来自于这些流动性更高的货币中。
数据来源：wind,2015.5~2020.5
其次，商品的需求远远小于商品的生产能力。
虽然美国针对部分个人直接发行了2000美金左右的现金补助，但是疫情增加了未来的不确定性，在恐慌情绪的影响下，人们只是用于基本的生活支出，并不会大举消费。从统计数据也可以看出，美国的零售和个人消费支出都出现了显著的下滑。
数据来源：wind,2019.10~2020.6
因此，从以上分析可以看出，在低迷的经济环境下，由于消费不振和未来的不确定性增加，增发的货币并没有过多的进入消费领域，货币超发并不会必然导致通货膨胀。
黄金等资产价格上涨的原因
货币的超发虽然不会必然导致通货膨胀，但是却可能会导致黄金等“资产通胀”。
以黄金为例，由于黄金的供给稳定，根据世界黄金协会报告，每年新开采黄金和再生金加起来每年4000多吨，因此商品数量Q是稳定的。由于货币流通速度V也是稳定的，因此货币量M的增加导致资产价格P的上涨。
用费雪方程式表示如下：
从统计数据来看，黄金长期的价格变化趋势与M2的走势是一致的。只不过，短期内受实际利率或宏观经济的影响，黄金的价格会出现一定的波动。但是，流通中货币中的流通量的增加是推动黄金长期上涨的主要原因。
数据来源：wind，1968.1~2020.6
来源：魔都资产管理人
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