摘要

1. 医药板块收益表现优秀，机构关注度较高。

2020年以来，医药板块因新冠疫情受到市场追捧，医药指数在2020年上半年涨幅明显。伴随着医药板块良好的收益表现，机构投资者的关注度也持续上升。与19 年四季度末相比，医药板块获机构大幅增持，20年一季度持仓占比排名第一。

2. 疫情影响有限，部分板块刚需属性明显，关注细分领域龙头。

2020年1季度受疫情影响，企业开工延迟、医疗需求减少，医药板块上市公司收入、利润增速均受到影响。从子板块上看，药店、创新药服务链以及医疗器械等板块受到的影响相对较小。我们认为，在疫情的影响下，行业集中度有望进一步提升，未来可重点关注细分领域龙头。

3. 细分医药指数介绍。

细分医药指数于2012年4月11日发布，以2004年12月31日为基日，基点为1000点。细分医药指数从制药、生物科技与生命科学等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，反映沪深两市细分医药产业公司股票的整体走势。成分股数量为50只，单只个股最高权重不超过15%。

4. 细分医药指数具有较高的创新发展前景。

细分医药指数着重于研发投入高的生物制品、化学制药板块，成分股属于申万二级化学制药和生物制品行业的权重合计为67.2%，具有较高的创新发展前景。

5. 细分医药指数成分股流动性充足，龙头特征明显。

细分医药指数成分股市值大、营业收入高、日均成交额大，龙头特征显著。在医药生物行业，龙头公司通常具有更高的盈利能力和分红水平。我们认为，在A股国际化进程加速、机构投资者占比逐渐提升的环境下，行业地位稳固、财务资质更优、分红优势明显的龙头公司吸引力将会越来越大。

6. 细分医药指数历史表现优异，且具有一定的相对估值优势。

近5年来（2015.07- 2020.06），细分医药指数累计上涨42.16%，年化收益7.29%；相对于同期沪深300指数年化超额8.71%；优于市场上的大部分医药行业指数。此外，细分医药指数的估值水平低于大部分的医药行业指数，具有一定的相对估值优势。

7. 华安中证细分医药ETF采用完全复制法，紧密跟踪中证细分医药产业主题指数。

该ETF产品投资费用低、跟踪误差小、流动性日益增强，基金经理具有丰富的基金管理经验。我们认为，该ETF是关注医药行业的投资者的优良选择。

8. 风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。

Part 1

医药板块投资价值分析

1.1 医药板块收益表现优秀，机构关注度较高2020年以来，医药板块因新冠疫情受到市场追捧，医药指数在2020年上半年涨幅明显。如下图所示，在所有中信一级行业指数中，截至2020年7月3日，医药指数2020年累计上涨40.6%，明显强于同期其余行业指数。

由下图可见，与沪深300指数和中证500指数相比，医药板块的收益表现同样十分优异。截至2020年7月3日，沪深300指数和中证500指数2020年的累计涨幅分别为9.1%以及15.8%，大幅落后于医药板块的40.6%。

伴随着医药板块较好的收益表现，机构投资者的关注度也在持续上升。根据海通证券研究所金融产品研究中心发布的《基金一季报分析：股混基金仓位下降，医药行业受追捧》，主动股混基金在1季度对于医药行业的关注度出现了较为明显的提升。截至2020 年一季度末，主动股混基金的前五大重仓行业分别是医药（17.90%）、食品饮料（13.86%）、电子（9.67%）、计算机（8.76%）和房地产（5.12%）。与19 年四季度末相比，医药行业获机构大幅增持，2020年一季度持仓占比排名第一。

根据2020年1季报的数据，机构持股市值排在前10 的股票分别是贵州茅台、五粮液、立讯精密、万科A、恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗、中国平安、保利地产和三一重工。从行业层面来看，医药成为2020年1季度机构投资者最为青睐的板块之一，在上榜的10 只股票中，有3只来自医药。从主动股混基金持有股票数量占该股票流通股数量的比例来看，医药同样备受关注。持股比例前10的股票中，有3只为医药个股。

1.2 疫情影响有限，板块刚需属性明显，关注细分领域龙头

根据海通医药团队2020年5月3日发布的报告《医药板块：2019年业绩高增长，20Q1疫情突显板块刚需属性》，截至2020年4月30日，医药上市公司2019年年报及2020年1季报公布完毕，可统计有可比数据的各子板块的主要财务数据。2019年，医药板块上市公司收入增速降低6.87个百分点，归母净利润增速提升1.51个百分点。医药板块上市公司2019年营业收入同比增13.12%，较2018年增速19.99%降低6.87个百分点。2019年归母净利润同比减8.55%，较2018年的-10.07%提升1.51个百分点。

2020年1季度受疫情影响，企业开工延迟、医疗需求减少，医药板块上市公司收入、利润增速大幅下降。医药板块上市公司2020年1季度营业收入同比减7.74 %，较2019年同期下降了25.19个百分点；2020年1季度归母净利润同比减17.93 %，较2019年同期大幅下降31.30个百分点。虽然疫情对于板块整体产生了一定的影响，但是子板块受影响程度各有不同，部分子板块表现依旧较好。

从各子板块上看，药店板块表现最为亮眼，龙头优势继续保持。疫情期间，口罩、体温计、医用酒精等防疫用品销量明显增加，龙头连锁药店竞争优势凸显，收入、利润保持高速增长。

创新药服务链板块表现优于大部分子板块，疫情没有改变创新药板块的整体景气度。2020年1季度，创新药服务链板块表现优于大部分子板块，龙头公司利润加快增长带动板块表现改善。

医疗器械板块受益于疫情期间国内及海外需求大涨，收入、利润维持增长。疫情期间，虽然医院暂停正常诊疗，部分医疗器械需求减少，但口罩、呼吸机、新冠病毒检测试剂盒等医疗器械的全球需求大涨，带动板块收入利润维持增长。

医药流通板块表现稍微优于整体医药板块。疫情冲击下，大部分用药需求削弱，医药流通公司的营业收入和利润也相应减少，但龙头公司业绩仍保持高速增长。我们认为，医疗服务板块虽然受疫情冲击最显著，但医疗服务需求刚性，未来有望出现较快反弹。

我们认为，在疫情的影响下，板块内强者恒强、行业集中度有望提升。伴随着医药板块整体估值水平的提升，细分领域龙头公司更加值得关注。

Part 2

中证细分医药产业主题指数投资价值分析

2.1 中证细分医药产业主题指数介绍

中证细分医药产业主题指数（000814，下简称“细分医药指数”）于2012年4月11日发布，以2004年12月31日为基日，基点为1000点。细分医药指数从制药、生物科技与生命科学等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，反映沪深两市细分医药产业公司股票的整体走势。

细分医药指数的样本空间为中证全指样本股，选样方法主要包括3个步骤：（1）剔除样本空间中过去一年日均成交金额排名在沪深两市A 股后20%的股票；（2）进行主题股票筛选：选择制药、生物科技与生命科学等行业的股票；（3）选取主题类别中过去一年日均市值排名前50 的股票组成指数样本。

细分医药指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。成分股数量为50只，单只个股最高权重不超过15%。

2.2 细分医药指数特色

2.2.1 具有较高的创新发展前景

在医药生物6个申万二级行业中，医疗器械、生物制品、化学制药行业的研发投入明显高于其余3个子行业（图6），是具有较高创新发展前景的板块。而在这3个创新发展前景高的子行业中，生物制品、化学制药指数的估值明显低于医疗器械指数，是估值相对便宜的高研发投入行业。

从6月底的申万二级行业分布（图4）来看，细分医药指数有35.1%的权重分布在化学制药行业，32.1%的权重分布在生物制品行业，化学制药+生物制品行业合计占比67.2%，即指数2/3以上的权重分布在估值相对便宜的高研发投入行业，因而具有较高的创新发展前景。

此外，若统计细分医药指数与医药行业指数在3个高研发投入行业中的权重占比可发现，细分医药指数在医疗器械、生物制品、化学制药板块的权重合计70.2%，高于市场主流医药行业指数（图5）。即相比于医药行业指数，细分医药指数在高研发投入行业上的权重是最高的。

2.2.2 成分股龙头特征显著

与大部分医药行业指数相比，细分医药指数的成分股具有更强的龙头特征。具体表现为，该指数的成分股市值大、营业收入高。细分医药指数的成分股过去1年的日均总市值均值为468亿元；截止2020年一季度的营业收入（TTM）均值为161亿元，高于绝大部分的医药行业指数。

龙头公司通常具有较强的盈利能力和分红实力。每个季度（月）将医药生物行业个股按照总市值从小到大分为5组，统计每一组股票ROE（股息率）的均值和中位数，并计算其时间序列的平均值，结果如以下两图所示。从中可见，市值最大的龙头公司，其ROE与股息率水平都明显高于其它组别。由此可见，医药生物行业的龙头公司盈利能力更强、现金分红水平更高。

综上所述，我们认为，在A股国际化进程加速、机构投资者占比逐渐提升的环境下，行业地位稳固、盈利能力强、财务资质更优、分红水平更高的龙头公司对投资者的吸引力将会越来越大。

2.2.3 成分股流动性充足

截止2020年6月底，细分医药指数成分股过去1年日均成交额的均值和中位数分别为4.05和3.37亿元，高于绝大部分的医药行业指数，具有较高的市场流动性。我们认为，这一特征有利于缩小折溢价幅度，降低ETF的交易成本。

2.2.4 具有一定的相对估值优势

相比于大部分医药行业指数，细分医药指数具有一定的估值优势。如下图所示，截止2020年6月底，细分医药指数的PE（TTM）为51.2倍，估值水平低于大部分的医药行业指数，具有一定的安全边际。

2.2.5 近5年指数表现优异

近5年来，细分医药指数表现优异，累计收益42.16%，年化收益7.29%；相对于同期沪深300指数年化超额8.71%，且优于市场上绝大部分的医药行业指数。此外，从波动率来看，近5年，细分医药指数年化波动率26.54%，仅略高于中证医药指数的26.48%，优于其它医药行业指数。整体来看，细分医药指数具有较高的风险调整收益。

此外，细分医药指数也具有较高的股息率。截止2020年6月底，指数近12个月股息率为0.78%，优于大部分医药行业指数。


Part 3

华安中证细分医药ETF

3. 华安中证细分医药ETF

华安中证细分医药ETF，成立于2013年12月4日，跟踪中证细分医药产业主题指数。该ETF采用完全复制法，即完全按照标的指数成分股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据其组成与权重变动进行相应调整。其投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化；力求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。

华安中证细分医药ETF的管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年，较同样以投资医药产业为目标的主动型基金费用低廉；截至2020年6月底，基金规模为0.95亿元。从流动性角度来看，华安中证细分医药ETF最近1个月的日均成交额为542万元。而且，如下图所示，近半年来日成交额显著上升，流动性日益增强。

华安中证细分医药ETF的现任基金经理——苏卿云先生，目前担任华安基金指数与量化投资部助理总监，曾任上海证券交易所基金业务部经理，具有12年证券行业从业经历。2016年7月加入华安基金，目前在管基金产品总规模为1852.5亿元，任职期间年化回报为15.2%。现任华安日日鑫、华安上证龙头ETF、华安MSCI中国A股国际ETF、华安中证500行业中性低波动ETF、华安沪深300行业中性低波动ETF、华安中债1-3年政策金融债、华安中债7-10年国开行的基金经理，熟悉被动产品领域，具有丰富的基金管理经验。

华安中证细分医药ETF于2014年1月6日上市，截至2020年6月底，年化跟踪误差为0.96%，实现了对标的指数中证细分医药产业主题指数的良好复制，体现出基金经理较强的管理能力。

Part 4

总结

总结2020年以来，医药板块因新冠疫情受到市场追捧，医药指数在2020年上半年涨幅明显。伴随着医药板块良好的收益表现，机构投资者的关注度也持续上升。与19 年四季度末相比，医药板块获机构大幅增持，20年一季度持仓占比排名第一。

虽然疫情对于医药行业的基本面产生了一定程度的影响，但是各子板块受到的影响程度各不相同，部分体现出行业的刚需属性。我们认为，在疫情的影响下，行业集中度有望提升，细分领域龙头公司更加值得关注。

我们认为，细分医药指数着重于研发投入高、估值适中的生物制品、化学制药板块，具有较高的创新发展前景。指数成分股市值大、流动性充足、龙头特征明显。在医药生物行业，龙头公司通常具有更高的盈利能力和分红水平。我们认为，在A股国际化进程加速、机构投资者占比逐渐提升的环境下，行业地位稳固、财务资质更优、分红优势明显的龙头公司吸引力将会越来越大。此外，指数近5年表现优异，且具有一定的相对估值优势。整体来看，细分医药指数具有较高的配置价值，建议投资者积极关注。

华安中证细分医药ETF采用完全复制法，紧密跟踪中证细分医药产业主题指数。该ETF产品投资费用低、跟踪误差小、流动性日益增强，基金经理具有丰富的管理经验。我们认为，该ETF是关注医药行业的投资者的优良选择。

来源：魔都资产管理人

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