资金行情推升环球股市，但香港股市自三月下旬以来的反弹幅度相对落后，尽管疫情发展等因素仍是市场不确定性所在，但相对落后的港股指数点位某种程度已经反映了市场的忧虑，在中国经济领先改善以及整体市场流动性充裕下，疫情对股市冲击边际递减。
我们预估香港股市仍将随不同消息面起伏震荡，但只要A股多头气势维持，加上中概股回流，港股短期也有望获得支撑。然而，随着八月中美第一阶段贸易协议定期检视、美国总统选举更加接近，中美关系仍是左右市场的主要不确定因素，加上以美国为主的环球股市估值已高，倘若经济复苏和企业盈利改善未如预期，加上政策支持后继乏力，也须慎防未来三到六个月资金派对结束后的股市回撤。
过去一个月，全球新增确诊数字仍居高不下，美国多个州也因为新增确诊上升而放缓了经济重启的步伐，但对环球股市冲击不大，MSCI中国指数更已修复了疫情所带来的失地，表现强劲，恒生指数和恒生国企股指数也受到A股外溢效果推升。国内虽有零星的地区性新增确诊，并未拖累中国经济在多项政策支持下的复苏动能。
图一：今年来海外中资股相关指数表现
资料来源：彭博，统计至2020.7.21
就基本面而言，中国经济保持韧性。6月主要经济指标的恢复斜率有所放缓，结构延续前两月特征：地产投资、基建投资、出口仍是支撑，制造业投资、消费持续偏弱。中国二季度实际GDP增速在3.2%。若将GDP分行业表现：一产增速已修复至疫情前水平；二产增速略低于疫情前表现，其中建筑业增速高于疫情前；三产显着弱于疫情前，其中金融业、房地产业恢复至疫情前水平。美国宏观指标也显示相同趋势，即维持上升趋势，但上升速度有所放缓。我们估计二次疫情对美国经济的影响更多是“停滞在6月的水平”，而不是跌回4月的底部。新增确诊数与经济活动的恢复程度，并非一对一映射。
就估值面而言，海外中资股估值有所提升，MSCI中国指数因为新兴板块的带动，市盈率已来到长期历史均值以上的一个标准偏差，但若扣除ADR，市盈率约13倍，还算合理，若与新兴市场相比，两者市盈率的比值仍在历史均值以下一个标准偏差，仍算相对便宜。尽管不少成长型的股票估值已不便宜，短期透过选股获取alpha的操作难度提高，但从多资产收益率角度而言，股票这个资产类别仍相对债券有更高的性价比。
图二：海外中资股相关指数市盈率(倍)
资料来源：彭博，统计至2020.7.20
图三：MSCI中国指数(扣除ADR)与新兴市场市盈率比值
资料来源：彭博，统计至2020.7.20
在动能面上，整个态势转好主要是受到外资开始回流影响，尽管过去我们看到主动型基金已经提前缩小中港股市欠配的幅度，但仍属于存量资金的博弈，比较可喜的是，经过13周的净流出后，海外被动型资金大买海外中概股，七月初单周净流入超过50亿美金，由于来自环球资产配置者的被动资金才开始加仓海外中概股，除非发生极端情况，否则短期市场人气应能维系。而南下资金今年大买港股，虽然近日流入幅度有所收窄，但七月至今仍是每日净买入港股。
图四：海外资金流入中资股每周统计(百万美元)
资料来源：EPFR，统计至2020.7.15
尽管目前从基本面、估值面和动能面来看，短期港股的上行潜力仍在，但主要外部的风险因素，仍不可忽略。8月底到9月初，美国财政和货币政策的“临界点”问题，美国财政刺激的临界点将至，目前仍在等待第四轮刺激方案的通过。货币政策方面，体现在美联储资产负债表的收缩，预计短期内总资产会继续下降或持平。由于目前高估值的美股可能相对脆弱，倘若带动环球股市回撤，港股也不能幸免，尤其是一些短期上涨过快的个股，在投资策略上，我们倾向逐步提高投资组合的安全边际，以降低事件型风险对市场带来的可能影响。
免责声明
1、对于本报告中任何来源于第三方的数据、报表、信息，泰康资产管理有限责任公司（简称“泰康资产”）及泰康资产管理（香港）有限公司（简称“泰康香港”）不就其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。
2、对于本报告中任何收益率（如有）的引用及既往业绩的表述，均不代表泰康资产、泰康香港对相关产品收益的预测及承诺。
3、泰康资产、泰康香港对于本报告中的任何预测、展望等内容不承担法律责任。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映泰康资产、泰康香港的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，泰康资产、泰康香港亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。
4、本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供泰康资产及泰康香港客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为向任何人作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其他金融证券。投资者于决定投资之前，应自行决策或咨询相应投资顾问。
5、泰康资产、泰康香港及其相关机构（包括但不限于附属机构、分支机构）及前述主体的雇员或代理人不对任何人使用此报告全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。
6、未经泰康资产及泰康香港事先书面授权，任何人不得将本报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，任何人不得对本报告进行任何有悖原意的删节或修改。泰康资产及泰康香港保留对任何侵权行为进行追究的权利。
- 泰康中证港股通非银指数C(006579)
本文作者可以追加内容哦 !
