许多人对黄金有着根深蒂固的认识，觉得这是它是用来“压箱底”、应对紧急情况的硬通货。但金价涨跌的驱动因素到底有哪些，黄金的研究框架究竟是怎么构成的，大家往往表示“说不清楚”，并没有一个清晰的思路和完整的研究体系。今天，我们就用最直白明晰的语言，把黄金价格涨跌的原因一一梳理清楚，帮助大家搭建一个分析黄金涨跌因素的研究框架。
从最广义的视角讲，黄金从本质上来说是一种金属货币，其涨跌的核心就是与信用货币（纸币）之间的地位博弈，而所有关于黄金的涨跌因素都是这一博弈结果的不同表现。也就是说，在以美元为代表的信用货币体系受损时，美元变得“可能不那么值钱和牢靠了”，这时黄金的价值凸显，价格上涨。影响货币体系的因素有很多，包括货币的超发、高通胀预期、地缘政治的风险等等，都可能带来美元信用体系的受损，因此黄金兼具抗通胀与对标美元的特质，即在通胀环境下，黄金价格涨幅较大，而黄金对标美元的特质使其持有的机会成本是美元的收益率——美国实际利率，所以黄金的价格与美国实际利率呈负相关关系，当美国实际利率预期下降时，黄金价格获得上涨动力。而美国实际利率 = 名义利率 - 通胀，因此降息与通胀是黄金上涨的两大核心驱动因素。历史上，黄金牛市无一例外地总是发生在高通胀时期或者利率处于下行通道时期。
数据来源自wind时间区间：1990.01.01-2020.04.08
再具象来看，我们归纳了一些对黄金价格利好的场景，包括弱势美元、实际负利率、无限量的纸币供应以及对未来不确定性的恐慌情绪等；而对黄金价格的利空因素则包含强势美元、高利率的维持和紧缩的货币政策等。今年以来，全球疫情蔓延，为对冲经济受到的严重冲击，以美联储为代表的欧美央行普遍通过“无限量QE”的宽松模式为市场提供流动性，同时采取积极的财政刺激政策。在这里，E哥想让各位先自己凭直觉感受一下，当前时点的经济环境，是更像一个利多黄金的场景，还是利空黄金的环境？
当然，在短期来看，“黑天鹅”事件的发生往往会对金价造成剧烈的瞬时刺激，这体现了大众对黄金的普遍理解-应对风险。从历史上来看，“911事件”当天，金价当日最高涨幅约6%；2016年6月24日，英国意外“脱欧”，金价当日最高涨幅约8%。尽管“黑天鹅”事件无法给金价带来长周期的推动，但其往往在短期内会对金价有很强的刺激作用。
在黄金的研究框架下，我们可以清晰地看到，对黄金价格影响最深的，就是市场的通胀预期以及名义利率水平。一旦通胀大起，黄金往往会迎来一波春天，这也决定了配置黄金可以应对通胀的资产属性。那么，黄金抗通胀能力到底有多刚呢？现在是否到了需要配置黄金来应对潜在通胀风险的时点了呢？下一期，我们再与各位细细道来。
风险提示：本基金主要投资对象为建信上海金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
- 建信上海金ETF联接C(009034)
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