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截至2020.7.31,质量基金近六月净值增长高达31.27%,近一年净值增长高达43.80%!


香港万得通讯社报道,中信证券秦培景、裘翔团队研报称,预计8月份市场依然处于向上有海外扰动制约,向下有基本面和宏观流动性支撑的均衡状态中;同时,市场流动性整体保持平衡,政策宽松的共识也将重新凝聚。期间市场受到的任何冲击,都是入场并布局下一轮上涨的宝贵时机。

首先,海外扰动依然处于高发期,对市场情绪有压制:8月开始美国应对疫情的财政刺激法案接续会迎来数周“断点”;同时,美国疫情二次爆发已对经济产生实质影响,美股风险依然在积累。其次,国内基本面持续修复的趋势不变,政策宽松的共识会再次凝聚:在就业仍有压力、外部疫情和中美分歧的不确定性下,预计国内政策依然会维持中期宽松的基调,至少在年内不会转向,“宽信用”依然是政策重心。

再次,预计8月新发公募基金建仓和配置型外资流入带来增量资金规模约1800亿元;而解禁减持、IPO等资金分流规模预计约为1600亿元:市场流动性整体将处于平衡状态。

在经历了业绩验证和解禁高峰,以及海外疫情和中美分歧逐渐明朗之后,预计A股在三季度末启动的下一轮上涨将更稳健、更持续。在8月份,我们建议在市场有冲击时积极布局下一轮上涨。

配置上建议关注3条主线:中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头;景气持续改善的可选消费板块;美元走弱和供给受疫情影响下,有涨价预期的部分有色金属板块。

8月依然是海外扰动高发期,对市场情绪有压制

2)美国财政刺激法案的接续迎来数周“断点”。美国应对疫情的第一轮2.2万亿美元规模财政刺激法案(CARES Act)已到期,两党对接续方案的整体规模、个人补贴力度、特殊机构保护、工资税等细节仍有分歧。方案将进入两党讨价还价阶段,财政支持出现的数周“断点”可能激化短期风险。

另外,持续的财政刺激和债务货币化中期会影响美国主权信用评级,7月31日惠誉已将美国主权信用评级展望由稳定调至负面,后续可能继续下调实际评级。

3)美国疫情二次爆发已对经济产生实质影响。美国当前55%的GDP所在州都已暂停重启经济或强化社交隔离,但日增确诊依然维持在6~7万例的高位。CMI指数显示美国部分城市活动再次回落至5%~10%的水平。

疫情二次爆发对经济的影响开始逐渐反映在就业、订单等数据上,预计美国经济走势将呈“L”型。美股风险仍在积累,基本面预期仍有下修空间,对A股也可能产生扰动。

国内基本面持续修复,政策中期仍将保持宽松基调,支撑市场

1)国内基本面持续修复的趋势不变。Q2GDP增速超预期,7月官方制造业PMI为51.1%,也略超市场预期,新订单指数连续三个月回升,需求复苏得到确认。中观数据看,工业端粗钢产量7月同比增长5.8%,生产和投资依然稳步复苏。近期持续优于预期的基本面数据提升了市场对国内政策提前转向的担忧。

2)预计政策中期依然维持宽松基调,至少在年内不会转向,市场共识将重新凝聚。7月30日中央政治局会议仍强调了“当前经济形势仍然复杂严峻,不稳定性不确定性较大”。

在就业仍有压力、外部疫情蔓延和中美分歧的不确定性下,预计国内政策依然会维持中期宽松基调。财政政策更加注重对经济的实际拉动效果,货币政策着力夯实“宽信用”,注重精准与直达,社融增速仍有进一步抬升空间。

8月市场流动性依然处于平衡状态,中期增量资金流入的潜力巨大

1)预计8月新发公募基金建仓和配置型外资流入带来增量资金规模1800亿元。7月主动管理型公募新发规模高达2387亿元,但投资者情绪从亢奋回归常态后,最近一周规模从1036亿元下降到476亿元,预计8月新发规模将回归常态。

考虑前期基金新发的建仓需求,预计8月份由此带来的资金流入规模1500~1600亿元。北上资金7月成交活跃度显著提高,缘于交易型外资先进后出。我们预计8月市场趋稳与海外扰动的假设下,北上配置型资金净流入仅为200亿元。

2)预计8月解禁减持、IPO等资金分流规模为1600亿元。市场上行、解禁增加下,近期减持与大宗交易都很活跃,7月场内产业资本减持752亿元,8月解禁规模回落至3763亿元,但未来计划减持规模仍然偏大(2620亿元),预计8月份减持规模在700亿元左右。

科创板明星项目增多,带动IPO募集金额提高,根据已经披露的审核、正在询价的公司汇总,预计8月份IPO规模将在600~900亿元左右。另外,大宗交易7月全月增加300亿元到917亿元(折价率5.5%),预计大宗交易8月会下降至800亿元左右。

3)中期居民增量资金入市潜力巨大。中期来看,股强债弱的局面促使投资者有动机降低固收类资产的配置。目前个人投资者持A股流通市值占活期存款比例为20%,与2014年底接近,预计2021年年中,相关比例将上升至25%~30%。

估算每月居民资金转移至权益市场的上限可以达到4450~7650亿元,但具体节奏取决于市场热度。

8月是布局A股,下一轮上涨的重要窗口

1)有冲击即入场,布局下一轮上涨。预计8月A股依然处于向上有海外扰动制约,向下有基本面和宏观流动性支撑的均衡状态中;同时,市场流动性整体保持平衡,政策宽松的共识也将重新凝聚。首先,外部扰动中期影响有限,但短期会影响市场情绪造成波动。

其次,国内基本面持续修复,但市场对政策中期宽松基调的共识重新凝聚还需要时间。同时,预计市场流动性8月依然处于平衡状态。在经历了业绩验证和解禁高峰以及海外疫情和中美分歧逐渐明朗之后,预计A股在三季度末启动的下一轮上涨将更稳健、更持续。

8月份,处于均衡状态的A股受到的任何冲击,都是宝贵的入场机会,也是布局A股下一轮上涨的重要窗口。

2)配置上8月建议关注3条主线。首先,建议继续重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头;其次,增配景气持续改善的可选消费板块,包括汽车、家电和社会服务等;再次,关注美元走弱和大宗商品价格上行逻辑下的有色板块,包括铜、钴等。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期,中美分歧加剧导致全球风险偏好下行,海外权益市场进入第二轮大调整,国内疫情反复。

来源:Wind

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华宝标普A股质量价值基金(501069)本尊其实是基于“质量+价值”双因子策略而研发的Smart Beta基金。

质量基金(501069)的质量因子包含三个核心盈利能力指标,它们就是ROE(净资产收益率)、Accruals Ratio(资产负债应计率)、Leverage Ratio(金融杠杆率)。三个质量指标的公式如下:

ROE(净资产收益率):净利润/净资产

Accruals Ratio(资产负债应计率):净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio(金融杠杆率):总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。

下面划重点:ROE=净利润/净资产,但其分子和分母都有可能出现水分,进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于,用Accruals Ratio(资产负债应计率)锁定了净利润的真实,用Leverage Ratio(金融杠杆率)锁定了净资产的真实。

但是,整体上看来,市场上优秀公司的平均价格已经非常高了,也就是说,普通投资者光以好公司作为标准,不一定能获得好回报;但是如果用量化的方法在全市场进行筛选,高质量公司的估值分布仍然有高有低,市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

质量基金(501069)的价值因子包含三个核心估值指标,它们就是PE(市盈率)、PB(市净率)和PS(市销率),三个指标的公式如下:

市净率(PB):总市值/净资产

市盈率(PE):总市值/净利润

市销率(PS):总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标,原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标,比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率,而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上,质量基金再通过价值因子的三个指标,PE、PB、PS,以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下,首先,找到备选集,然后用质量因子的三个指标,ROE、财务杠杆率和负债应计率,在标普中国BMI指数和标普创业板指数中,等权重打分筛选出打分最高的200只股票;最后用价值因子的三个指标,PE、PB、PS,在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为:隆基股份云南白药浪潮信息美的集团海螺水泥陕西煤业青岛啤酒宇通客车扬农化工方大炭素

数据来源:WIND,截至2020.7.03

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源:WIND,2014.1.01-2020.7.03

数据来源:WIND,2009.1.01-2020.7.03

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