这是我新开的一个系列文章，主要分享下我选择基金的大致标准与方法，以及当前已入选到我的备选基金池中的基金。
前排提示1：在开设这个专栏之前我就说过，我并不是A股基金方面的专家，因为大部分精力都放在了海外资产与另类资产的学习研究之中，资产配置才是此财富号的重点。
前排提示2：文中出现的所有基金仅表示“符合我的选基标准”，并非推荐之意，我也只持有其中的部分而已；此外，由于财富号文章不能更新，所以本文所提基金仅为截至本文发稿之时的选择，不保证未来还在备选池中。
仅供参考！
1 定义
1.1 偏债混合型基金
不同机构之间关于这类基金有几个不同的定义，本文为了方便，把股票仓位在10%到40%之间（再小就是债基，再大就是股债平衡基）的所有基金都统称为“偏债混合”或“偏债灵活配置”，而不管基金合同本身是如何定义的。
此类基金内部的分别区别非常大，如二级债基、15/85偏债混合、20/80偏债混合、30/70偏债混合、灵活配置型偏债混合等；其资产配置策略也大有不同，有些可能是偏好右侧交易的绝对收益型基金，有些可能是固定20/80再平衡的基金，有些可能是采用风险平价策略的绝对收益型基金等。
本文主要是要分类讨论一下这类基金。
1.2 打新基金
几乎所有含有股票仓位的基金都可以参与打新，但并非所有基金都会花时间精力去参与；另外，业界默认打新策略是一种无风险套利策略，是绝对收益策略的一种。虽然股票型基金也会参与打新，但这个打新红利显然不如股票基金自身业绩优异来的重要。综上，本文把打新基金定义为“以偏债灵活配置型基金为载体，积极参与打新套利的类绝对收益型基金”。
打新基金影响因素多，所以时效性不强，最好每季度重新筛选一次。
2 偏债混合基金选基方法
其实本文也是想给我的“Alter动态配置”组合所选基金作一个说明，读者朋友们也可以从本文中了解这个组合的思路。
因为这类基金通常有一个股票仓位的上限（大多是20%或30%），但实际又不会一直保持在上限（会灵活调仓），换句话说，这类基金为了控制风险大多会灵活调整股票仓位，即择时，但主观择时是困难的，必须要依靠一套固定的交易策略，所以我的思路是依据其交易策略来分类，而不是看它股票仓位有多少就武断的下定义，因为交易策略往往决定了这类基金的表现，其次才是股票仓位的大小。
2.1 分类
由于这一类基金内部差异很大，但现在也没有一套严格的分类标准，所以这里我就自行定义了若干类别，此分类方法并不看基金合同而定，而是看历史资产配置与操作，用“行为”确定基金的类别。
2.1.1 风险平价型
顾名思义，这类基金采用风险平价方法，简单来说：当股市平稳（波动率降低）时增配股票，当股市大幅上涨/下跌（波动率上升）时减配股票。
说白了就是看波动率来决定股票/债券仓位，导致的表现就是慢牛或震荡市股票仓位较高，快熊时快速减仓，最奇怪的是快牛时也会大幅降低仓位。
图1
关于波动率的概念我之前有提过，当一条净值曲线偏离原来的运行轨道而更陡峭的上升或下降时，波动率就会上升，无数次历史已经表明这种快牛或快熊之后一定会有较大风险的。
图2
所以，风险平价型是此类偏债混合基金中最稳健的一类基金，长期表现不一定最好，但曲线一定非常稳，如上图中绿色框出的熊市，丝毫不受影响的上涨。
2.1.2 目标风险型
这个分类其实不是精准，因为目标风险并不是包括交易策略。简单来说，目标风险就是按照经理的主观判断，决定接下来一段时间内的目标风险要多大，到底要在哪一类资产上多押注一点。从风险的角度来思考仓位，追求稳定的波动率表现。
因为“风险要多大”取决于基金的合同要求，所以具体到每一只基金上的风险等级都不同，本文所提风险预算型分类由股票仓位的上限可分为20%上限和30%上限两类，可以简单的划分为绝对收益型和固收。
实际上除这里风险平价和动态平衡两类之外，其他分类都是“目标风险”的，只是这一类别中的基金操作更独特，没有很固定的思路，往往是根据基金经理自己对未来走势的研判而直接确定仓位的。
图3
例如以上图中的基金为例，在2018年年中，随着股市一路下跌，经理选择右侧思路，一路降低仓位，但并没有在2019Q1的快牛之后落袋为安，而债券部分则先是依据估值而减仓，但并未在大幅下行之时继续减仓避险。
总体而言这一类基金我看不出有什么特别固定的投资策略，更多的是经理的主观择时，所以我就单独列出了一类。这一类基金大多也有绝对收益要求，净值曲线长期来看也比较稳健，收益会比纯粹风险平价更好一些，可以当作风险平价增强。
2.1.3 左侧价值型
左侧价值型严格来说只是一种交易策略，注重“资产估值便宜”，投资纪律更严格，所以业绩长期来看更稳定，但短期并不一定很强。
换句话说，采用这种策略的偏债基金，往往在股市底部加仓股票（即使大市尚未企稳），而随着股市复苏慢慢的减持股票，也就是一直说的价值投资策略。
图4
如上图所示，在2018年底股市跌入谷底之时，这只偏债灵活配置基金反而大幅提高了股票仓位，而随着2019年的估值修复行情一路走来，股票仓位反而降低。
图5
这类基金往往没有过分严格的绝对收益要求，更看重未来的潜在获利空间，所以短期走势可能如上图一般不太“绝对收益”。具体表现是这类基金在股市见底时，会在可容忍的范围内适当加仓股票静待花开，等到市场复苏则逐步兑现收益，牛市结束之际通常不会对其造成什么影响。
但也正因其交易策略，此类基金在熊市是波动率会略大，而到了牛市反而就会变小。
2.1.4 右侧趋势型
右侧趋势交易同样是一种投资策略，这类基金经理的主观判断空间和左侧价值一样，也没有太大的灵活性，更注重严格跟随趋势进行右侧配置。
图6
如同上图这只基金一样，在2018年底和2019年初，牛熊快速转换之际，这只基金干脆砍掉了股票仓位，变成一只纯债基金以求安稳，而随着市场一路上涨，它又一路逐步提高仓位，市场越好越加仓，基本能跟上大市的上涨，不会明显踏空一段牛市。
采用此策略的偏债混合也确实不少，但做的好的不多，踏空牛初是常事，此外这类基金在小规模快熊（-15%以内的熊市）的时候通常应对不力，表现是牛市顶峰后的快熊时会有突然一下的快速回撤。
2.1.5 动态平衡型
这种类型即仅固定一个比例（比如说20/80），定期做再平衡恢复到原有仓位，而不去做任何的择时操作。
这种策略主要是一些老的二级债基在采用，尤其是主管债券的基金经理发行的二级债基，不过也有一部分极其优秀的产品再用这种策略。
与其去做自己不擅长的择时，不如锁定一个目标仓位，不去动了，再平衡策略的优势劣势是最为均衡的，不会有太多的“主动管理风险”。
2.1.6 小结
以上分类方法主要是看基金经理对股票的操作策略确定的，虽然分类体系还不够完善，但已经足够普通基民用了，可以总结如下：
风险平价，严格投资纪律，净值曲线稳步上升；
目标风险，经理主观择时，类似风险平价增强，只要波动率不超过预期即可；
左侧价值，较严投资纪律，越跌越加仓，净值曲线不稳，但未来收益确定性强。
右侧趋势，较严投资纪律，跟随大市，追涨杀跌，不怕踏空，只怕闷杀。
动态平衡，严格投资纪律，固定比例，不作过多调整。
实际上，没有一只基金会只采用一种策略，通常是数种策略的结合，我在给我备选池中的基金分类时，有时也很难确定到底属于哪一类，也许到了下一季度换了个市场环境，有些基金的投资策略会全盘更新。但有一点可以肯定的，能被我选中的基金往往都是先做风险预算，大致判断未来市场可能的走势，然后适当调整原有的投资策略。所以这里把目标风险单独拎出来主要是放那些我也分不清的基金，并不是说这是一种投资策略。
此外，以上分类仅仅是对交易策略的分类，本质上是对“择时策略”的分类（正是因为择时是困难的，所以才需要某种机械的投资纪律），实际上这类基金还有着“绝对收益”或“非绝对收益”的区别，并不是所有偏债灵活配置基金都要求控制回撤的；同时，这类基金对股票上限的限制也有所不同，实际筛选时还需看清。
2.2 选基方法
此类基金其实非常容易筛选，因为数量不多。
上一节中我按照交易策略划分了此类基金，但毕竟具体到个基而言的风险容忍度都不一样，所以还是得大致分为波动率3%、5%和7%三档。这里要说明的是，偏债灵活配置型基金的风险等级几乎都是5%，少部分风险平价基金是3%，还有个位数的基金是7%，所以实际上能入选的都是5%风险等级的。
2.2.1 收益率
第一大门槛当然是收益率，我一般采用近一/三年收益率和2018初-2019中收益率这两个指标来看，前者可表明待选基金是否适应近期的环境，后者可看待选基金能否在极端熊市和结构性行情的市场中灵活调整。
就收益率而言：
波动率3%（股票仓位约12%）对应年化收益率不少于6%，
波动率5%（股票仓位约25%）对应收益率不少于年化8%，
波动率7%（股票仓位约35%）对应年化收益率不少于10%。
因为近三年股票收益其实还可以，债券也是一轮牛市，所以这个要求并不高。
具体来说，对偏债灵活配置基金近三年的收益率要求在21%、30%和45%三档，否则还不如自行配置股票基金和债券基金达成目的。
要达成上述目的，收益来源有三点：一是择时收益，二是股票收益，三是债券收益，不过这个要是展开说那就太专业了，这里略过吧。
2.2.2 风险控制
既然投资这类基金都是想获得一个稳定的收益，那自然不希望承受太大的波动和回撤。
风控是这类基金相比基民自行配置而言的最大优势！收益不一定比得过基民自己选同风险等级的基金组合，但风控措施肯定比基民自己做的好。
所以就像上一节收益率所说的，我将此类基金换分为三档风险等级，对其最大回撤的要求是：
波动率3%（股票仓位约12%）对应最大回撤不超过3%，
波动率5%（股票仓位约25%）对应最大回撤不超过6%，
波动率7%（股票仓位约35%）对应最大回撤不超过10%。
如果所选基金做不到这样的要求，那还是那句话，还不如自行配置呢。
在Alter动态配置组合中，我通常会选择均衡配置左侧价值和右侧趋势两类偏债基金，同时尽量保持其股票部分的风格均衡，总体波动率控制在略大于5%，这样尽可能适应多种不同的环境，又能达成我的收益目标。
2.3 “较低仓位获得接近大盘收益”？
我在Alter动态配置组合写了一句介绍“组合的基本假设是：由于A股有效性极低，故通过择时与选股可在较低的仓位下获得接近大盘的收益且有效控制回撤”。
这句话仿佛是既要熊掌又要鱼。但其实这是建立在主动管理型基金大幅跑赢沪深300的前提上的。
选股不用说，因为主动管理型股票基金大幅跑赢沪深300已经有足够长的历史可以证明了，哪怕一向坚持指数化投资的Vanguard也在中国投顾中加入了主动管理型基金。
而很多人纠结的是择时，择时究竟能不能提高收益？我不确定，但一定能降低风险。理论我就不搬了，解释不清，建议读者移步中证网“工银配置”指数看看工商银行以一种固定的趋势交易策略做的“固收 ”指数的回撤与收益。
做个简单的数学，近三年股票基金的平均收益是70%，而沪深300是34%，再算上近三年15%的债券基金，最低35%左右的股票仓位即可跟上大盘的涨幅。
至于未来主动型股票基金能否继续大幅跑赢指数，我觉得大概率依旧如此，等到哪天主动基金跑不赢指数了，那大概率大盘的波动率已经大幅下降了，不说美股，至少也有港股的水平。
日前，且慢上也上线了一个与Alter动态配置风险等级非常类似的“春华秋实”组合，组合中有大概30%-40%的股票仓位，最大回撤控制在5%左右。连专业的资产配置机构都采用这个风险等级的长期投资组合，其优劣势我就不再赘述了。
3 打新基金
打新基金的底层也是一只偏债灵活配置基金，所以对收益率和回撤的要求也是类似的，只是会有更多的要求。
3.1 基本要求
打新基金一般要求是迷你基金，来做个简单的数学问题好了：科创板打新底仓需6000万，创业板需1000万，那么股票仓位20%对应规模不少于3.5亿，股票仓位30%对应规模不少于2.3亿，股票仓位40%对应规模不少于1.75亿。
最大可容忍规模则取决于对打新收益增强效果的要求了，排除首批科创板后统计一年的打新收益大概能对规模在3-5亿的打新基金增多3%-6%的点（具体还要看获配规模），而打新基金近一年底仓收益大多能做到10%以上。我个人认为即使算上创业板注册制，那么最大规模也不应超过5亿，否则打新增强的效果并不明显，一些7-10亿之间的打新基金的业绩还比不上某些不参与打新的偏债基金呢。
3.2 选基方法
天天基金网上的“基金数据”菜单中点“更多”，就能看到页面中的“打新股基金”。
图7
在其中按已获配金额占净资产比查询近一月获配金额较高的基金。
图8
从中按规模、股票仓位和收益率/回撤等指标筛选即可。
我的“科创打新2020”即从中选取规模在2-5亿之间，近一年收益率不低于15%，最大回撤不超过5%，获配占比在2%以上的基金，所以实际能选择的非常少，要么就是规模太大，要么就是自身业绩不佳。
4 最后
这篇文章限于篇幅，主要谈了以下我对此类基金的分类与筛选标准，具体的基金池我会在下一篇文章更新。
再次提醒，这一系列的文章仅仅是我个人所选的备选基金池，不代表我推荐。
作者：RTHR
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- 广发趋势优选灵活配置混合A(000215)
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