基本信息
（截至2020年7月31日）
运作回顾
2020年7月，债券市场的波动较为明显，先上后下、一波三折。上半月在股票市场大幅走高的情况下，债券基金遭遇赎回，债券收益率出现大幅上行，创下年内新高，10年期国债收益率上行幅度达到25bp，5年期国债收益率上行幅度更是接近35bp，但到中旬，股市回调，配置情绪改善，随后市场风险偏好下降，债券收益率重新出现了较为明显的下行，但随着月末经济数据持续向好，收益率又开始调头向上。另外，10年期国开债和国债利差有所扩大，截至月末，国债收益率较上月仅上行了10BP，而国开债收益率却上行了 35BP，说明此轮调整更多是由于交易情绪的变化，而国债利率的相对稳定也体现出其配置价值可能有所显现。
7月初股票市场加速上涨， 我们在高点减持了股票仓位，因此避开了股票在月中的大幅回撤。股票的大幅上涨推动了债券收益率的超调，每天面临10BP以上的调整，严重偏离基本面，因此在股票减持的第二周加大了利率债的配置，随着股票的调整，债券收益率也开始修复，在此过程中，也陆续获利了结了部分利率债品种，同时对信用债进行了置换操作，在7月中旬股票情绪有所释放后，增加了股票仓位。
市场展望及投资策略
从基本面来说，经济复苏势头还将持续。从政治局会议中看出，经济导向已经从前期对冲疫情，以稳为主，“稳住经济基本盘，兜住民生底线，恢复正常经济社会秩序”（417政治局会议），而随着疫情得到控制，复工复产已基本恢复，领先全球（美国却深隐疫情泥沼），下半年的政策目标是谋发展，提出“坚持新发展理念，以供给侧结构性改革为主化，牢牢把握扩大内需战略基点，以完成全年经济发展目标。” 根据预算安排下半年财政投放可能明显加快，基建投资将起到明显托底作用。虽然房地产受到政策打压，但由于前期新开工面积反弹较强，房地产投资短期仍将表现一定的韧性。
但政策方面，将全面回归常态，货币政策虽然保持灵活有度，但增加了精准导向，财政政策增加了注重实效，从此前的纾困转向刺激经济，但要注重质量和效益，因此下半年政策回归常态化后，总量政策将有所收紧，更加注重结构调整 。但同时强调宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。在此基础上出现货币政策的大幅收紧并带动债券利率大幅上升的概率也相对偏低，虽然目前市场已对经济复苏和货币政策边际变化有所预期，但短期内也看不到利多因素。
7月为特别国债发行服务，积压的国债和地方债供给将在8月开始释放。据统计，国债、地方债和政策性金融债的新增供给将在8月份达到1.5万亿，而从需求来看，唯一能增加新增资金的就是外资机构，虽然外资近期在加速买入国内债券，但1000亿的增量也很难影响利率走势 。此外，政治局会议将引导贷款利率下行改为推动综合融资成本明显下降，所以作为LPR 基准利率的MLF，短期也很难看到下行机会。因此，8月份利率债可能会维持震荡格局。
股票方面，考虑到国内经济复苏、企业盈利改善，有利于A股中枢抬高，结构上的此消彼长可能大于股指的波动。我们继续坚定看好互联网龙头公司和制造业细分领域中的领军企业。同时，朱雀基金视野中的乘用车、航空、券商、军工、大宗工业品等领域的领先公司性价比也明显阶段性提升。
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- 朱雀安鑫回报债券C(008470)
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