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价值事务所原创文章：第374篇 From 价值事务所 00:00 08:50
在六月底，《价值事务所》就笃信，牛市来了，而且是大概率超越2015的大牛市，即便是黑色7.16，市场“股灾式暴跌”，《价值事务所》也不为所动，该分析公司还分析公司，根本不去追市场热点，分析是什么引发这轮暴跌。
但是，怕大家拿不住手里的票，我们在7.16文章的留言区补了这么一段话。
那么，这段话，其实也很能反映出我们的观点，这轮牛市，后续的主流还是科技+消费（医药包含在科技也行、消费也算）。
而其中，主角中的主角，我们认为还是科技+医药，因此，一直看《价值事务所》文章的朋友会发现，最近我们分析科技股的频率增加了，而医药呢，一直都很多。
这轮牛市为什么以科技为主，我们在中芯国际的文章中有简单的提，因为，我们迫切的需要实现科技独立，国产替代，目前举国推动科技创新是共识，而最近国际摩擦，更是加深了这一个进程。
那么，目前科技最火的领域，除了前面我们讲中芯国际提到的芯片，就是人工智能、5G以及新能源汽车了，今天，我们主要讲被誉为人工智能第一股的——科大讯飞。
其实，科大讯飞我们在之前的文章就讲过了，结论是，不大看好，到了现在，这个结论越发巩固了，为什么，我们再仔细给大家拆解一下。
01
人工智能第一股
科大讯飞，很多人都以为是一家新新的高科技公司，其实并不是的，他成立20多年了，一直专注于语音识别技术，这点要夸夸他，确实做得好，《价值事务所》团队的手机里，基本都装有讯飞输入法，可以将语音转换成文字，识别率挺高的，比自己打字效率来的快。
这个领域，他是当之无愧的第一，但是很尴尬的是，技术做到这么好，市场份额也很稳固，公司应该是一家成熟“高科技”公司了，可就是不赚钱。
五年时间，公司的营收基本翻了四倍，哇喔，好牛逼呀！可是净利润呢？趴在地上，动也不动，2019年看似动了不少，实现归母净利润8.19亿，同比增长51%。
但是，科大讯飞一直都有享受着政府的补助，2016-2019年收到的政府补助分别为1.28亿、0.77亿、2.76亿、4.12亿。
所以，如果把政府补助都扣掉，看公司的扣非净利润，那是真的，常年不涨，近五年都在3-5亿徘徊，而且，《价值事务所》可以很严肃的告诉你，这些利润都还有水分。
公司的研发投入，21.4亿，比去年同期增长了20.91%，看似多了不少，但资本化率比去年更高了，48.52%，大幅超越行业平均20-30%的资本化率，假设公司按照行业平均资本化率的上限，30%计算，利润瞬间减少3.85亿。
而且，公司在2014年的时候，资本化率还只有39.16%，到了2019年，就提高到了48.52%，公司的资本化率是在不断提高的，只能说明，公司需要通过资本化率的提高来维持住利润！
为什么这么说？研发资本化是可以的，因为很多研发资本化之后，这部分研发投入的钱不是计作费用被处理掉，而是计入无形资产里面，相当于，公司觉得，自己的这部分研发投入很快就要“变现”了。
但是，如果仔细看，科大讯飞有一栏叫做无形资产摊销，2012年的时候，科大讯飞无形资产的摊销只有3547万，到2018年，这个金额已经增加到了3.68亿元，2019年，这个数字更是高达惊人的6.07亿！！！！
这意味着什么？意味着早期科大讯飞资本化处理的研发，根本没有带来相应的效果，到了后期，只能统统摊销处理掉，换句话说，公司做得大部分都是”无效研发“。
再次，我们之前说过恒瑞，一直夸他优秀，除了研发100%费用化之外，就是加速计提折旧。
打个比方，我家买一辆车，10万元，笃定可以用10年，一般的上市公司都用价值平均摊销，也就是每年折旧1万，每年影响1万的利润。而恒瑞的加速折旧，这样会使得前几年的利润更多受到影响，但也有好处，就是少交税。
所以恒瑞的会计处理相对激进，如果按照他同行一样的制度，恒瑞的利润会多出来不少，因此，恒瑞的贵是有道理的。
之所以说了这么久恒瑞，是因为科大讯飞和他反着来的，一般来说，房屋和建筑物的折旧在会计准则中，平均折旧年限为5-40年不等。如下图：
科大讯飞呢？就直接采用了折旧的最高年限，40年！如下图：
02
总结
看到了么，以上就是《价值事务所》不看好科大讯飞的原因，地位早已稳固，却一直不赚钱，如果使用严格一点的会计手段，可以说上市多少年，亏多少年。
当然啦，也许有同学要问了，之前我们分析过的京东方不也这样么，一直亏，要不是政府补贴，早就办不下去了。
其实这两根本没法比，京东方是国家意志，是为了解决缺芯少屏的问题，实现技术独立，他的目的根本不是利润，至少短期不是。正是京东方亏了这么多年，才把竞争对手统统挤了出去，现在即将迎来拐点。
在京东方霸主地位确立之前，他可以亏，也没可能不亏，但只要霸主地位确定，垄断地位形成，后期就是躺着挣钱的存在。
讯飞可不一样，他的地位早就摆在那里，市场份额遥遥领先，营收一骑绝尘，就是不挣钱，砸出去的研发并没有看到什么效果。
我们认为，讯飞的战略上可能存在较大的失误。
当然啦，这也不能阻挡讯飞的股价涨的好，未来大概率还会涨，这是为什么呢？
因为，目前A股中，迄今为止在人工智能这块还没有出现比科大讯飞好的，也就是说虽然讯飞在我们眼里不咋滴，但是，那些好公司都不在A股。要么在港股、要么在美股，还有一大堆没上市。
因此，只要人工智能持续热，就不能阻挡A股人工智能第一股科大讯飞走得好。
之前科大讯飞的文章：科大讯飞，市值高达700亿，却一家毁誉参半，一言难尽的科技公司
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