— 、宏观政策面回顾
1. 7 月份出口同比 7.2%，前值 0.5%；进口同比-1.4%，前值 2.7%。
数据来源：Wind、嘉合基金
具体来看：
出口对主要国家和地区均出现全面改善，对美国出口同比达到 12.5%，前值 1.4%；对欧盟出口同比-3.4%，前值-5.0%；对日本出口同比-2%，前值-10.5%。
数据来源：Wind、嘉合基金
进口来看，本月表现相对较差，主要是大宗商品进口有所回落，但依然处于较高水平。整体来看，7 月份贸易数据显示外需改善趋势依然延续。中美去年达成的贸易协议也支持未来几个月进口增速仍将保持平稳。
2. 央行本周四公布了二季度货币政策报告，其中两点值得关注：
1）央行在专栏 4 里面专门分析了海外低利率环境的原因以及由此带来的负面影响。负面影响包括资源错配、经济脱实向虚等。这和 5 月份历来央行货币政策出现一定调整一脉相承，也进一步确定了央行在货币政策方面不会过度宽松， 会继续保持一定的定力。
2） 央行首次提出“引导市场利率围绕公开市场操作利率和 MLF 利率平稳运行”，这意味着未来短端回购利率（1 天和 7 天）不会偏离 7 天逆回购利率 2.2%太多，同时 1 年期存单利率也不会偏离 1 年期 MLF 利率 2.95%太多。2.2%的 7 天逆回购利率和 2.95%的 1 年期 MLF 利率未来将成为市场利率的下限，短端利率的下行会受到明显约束。
二 、本周流动性回顾
公开市场操作方面，本周一共进行了 100 亿逆回购，本周一共有 2800 亿逆回购到期，一共净回笼 2700 亿。资金面方面，本周市场资金面保持平稳，回购利率有所下行。
数据来源：Wind、嘉合基金
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三、本周高频数据回顾
1）价格方面，本周煤炭价格小幅下行，钢铁价格反弹；水泥价格经历了两个月的持续下跌后开始反弹 。
数据来源：Wind、嘉合基金
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2）地产销售方面，8月份以来第一周30大中城市销量依然保持高速增长，套数同比8.5%，面积同比 11.7%。
数据来源：Wind、嘉合基金
3）高炉开工率方面，本周继续保持上行维持高位水平，生产端表现依然强劲。
4）猪肉价格本周继续保持稳定，农产品价格出现一定上行。
数据来源：Wind、嘉合基金
四、本周债券回顾
本周债券市场表现依然较为疲弱，国债收益率上行较多。本周债券市场主要受 7 月财新 PMI 超预期、7 月出口超预期和央行二季度货币政策报告影响。市场本周交投较为清淡。
数据来源：Wind、嘉合基金
信用债方面，本周信用利差有所扩大，目前信用利差整体依然低于历史中位数水平。
数据来源：Wind、嘉合基金
五、后市展望
本周五公布了 7 月进出口数据，下周将陆续公布 7 月份主要经济数据，我们预计 7 月份经济数据依然较好，对债券市场整体依然偏利空。央行二季度货币政策报告明确指 出，MLF 利率将作为中期政策利率，也将是市场中期利率中枢。目前 1 年期 MLF 利率在 2.95%，1 年期 AAA 存单利率 2.84%，存单利率仍有进一步上行的空间。债券市场短期内将难以有趋势性机会，但大幅上行的可能性也不大，10 年期国债收益率我们预计仍将在 2.8%-3.1%之间维持区间震荡。
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- 嘉合磐泰短债债券C(007015)
- 嘉合磐通债券C(001958)
- 中银亚太精选债券(QDII)人民币C(008096)
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