20世纪40、50年代，美股超过90％的部分为散户持有。
如今，世道变了。
海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2％，个人投资者持有市值占比不到6％。
资料来源：海通证券；全球主要股市各类投资者市值占比，2018年中报
由90％降至6％。这中间发生了什么？美国散户是如何被“消灭”的？A股又是什么情况？今天就来看看。
一、散户比例一度高达90％
1792年，美国股市诞生。
早期，美股是少数玩家的“游戏”。
一战结束后，1920年代美国经济高速发展，企业盈利激增，带动股市繁荣。1927年至1929年，道琼斯工业指数翻倍。
在赚钱效应驱使下，大批手握闲钱的民众跑步入市，甚至不惜借高利贷炒股。当时，散户持有流通股的市值达到90％以上，史称“咆哮的20年代”。
资料来源：海通证券；道琼斯工业指数走势 19200102-19291024
直至1929年10月24日，美股突然崩盘，加上随之而来的30年代大萧条，才中断了这场狂欢。
之后又碰上二战， 股市低迷，散户们失去了炒股的兴趣。
二战结束，美国经济再度繁荣，美国民众对股票的热情又被点燃。
战后十年，道琼斯工业指数涨了2倍多，吸引大量散户入场，散户持股比例超过90％，并一直持续到1955年。尽管之后散户持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70％以上。
二、养老金入市，开启“去散户化”进程
70年代中期，是美股投资者结构变更的分水岭。之后，美股散户的路越走越窄，机构越来越强。发生了什么？
养老金等机构投资者入市了。
资料来源：华泰证券；美国投资者结构变化1945-2014
下图是1974年之后，美国养老金规模示意图。可以看出1974年之后，养老金规模大幅增长。
资料来源：平安证券；美国养老金规模 1974年-2017年
简单介绍一下。美国养老金体系由社会保障、企业养老金计划、个人养老金（IRAs）三大支柱组成。
海通证券研报显示，截止 2017 年底，美国养老金资产总规模为28.2万亿美元，是美国2017年GDP总量的1.45倍。
其中，企业养老金计划中的DC 型计划（收益不确定、雇主员工共同缴费，包括401K计划）、个人养老金（IRAs），在养老金总资产中占比60％，约17万亿美元，是美国养老金的主流。
资料来源：申万宏源；美国养老金体系构成
申万宏源研报显示，2017年，DC型计划中，2万亿美元的资产投在了股票型基金上；个人养老金（IRAs）中，54％的资产投在了股市或者股票基金上。
三、为何养老金入市后，散户不愿直接炒股了？
养老金等机构投资者的大量入市，扩大了机构投资者比重，降低了换手率，增强了市场稳定性，与市场形成正向循环。
通过养老金计划，可间接参与股市，还能延迟纳税，省心省力。
养老金、共同基金等机构投资者入市后，为股市提供了稳定器。投资的确定性增强，波动性降低。
海通证券研报显示，从历史上来，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。
图片：道琼斯工业指数年振幅
从换手率来看，2017年全部美股的换手率为116％，其中，权益类公募基金的换手率为26％，远低于A股的428％和297％。
养老金、共同基金具有团队、专业优势，且资金量大，个体很难与其抗衡，单兵作战容易沦为待宰羔羊。
注册制的推行、退市股票多，个股踩雷机会高，打压了散户炒股热情。仅2013年至2017年5年里，美股就有1,438只股票退市，远高于A股的27只。
近年来，交易机制变复杂，高频交易、量化对冲等工具的使用，使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势。散户更不愿意直接下场炒股了
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