7月21日，华宝基金曾豪在朋友圈写道：今日华宝先进成长基金累计净值达到5.3322元，时隔5年终于突破上一轮牛市的最高点5.3228（2015年5月29日），也实现了我管理基金伊始之夙愿，解套这只基金所有的持有人。不忘初心，方得始终。
这段富有仪式感的文字里，曾豪心中的喜悦和自豪跃然纸上。在8月份的一次直播中，曾豪说，超过2015年高点，是2017年底接手这只基金时许下的愿望......
截至8月7日，华宝先进成长基金的累计净值已达到5.811元，曾豪自2017年12月27日掌舵以来，已经为华宝先进成长赚得了95.57%的收益。其中2018年、2019年和今年以来的收益，分别为-17.99%、46.37%和63.70%。
只不过，在2019年以来“好收益”造就的一批新的明星基金经理中，曾豪可谓另类的存在，他并非一位全部依靠单一市场风格（以5G为代表的科技股）而成名的基金经理。
去年初，我在一篇文章中说，5G将成为接下来数年的市场主方向，如同2013年一批互联网企业走出大牛行情，一批重仓互联网的基金经理也由此成名，以5G为投资重点甚至全部的基金经理，同样会在市场风格来临时脱颖而出。同时，我们还看到了，风口过去之后，只有极少数基金经理能够延续优秀至今......
新生代的明星基金经理中，“另类”的曾豪或许正是能够持续优秀下去的少数之一。8月14日，曾豪将发行职业生涯中首只为其度身定制的新基金——华宝研究精选基金（009989），在天天、蚂蚁等平台发行一天，限额60亿元，值得关注。
01
“另类”的背后：追求严控回撤
翻阅华宝先进成长基金的定期报告，会看到一副“全新”的面孔，2019年科技股成为关键词的行情中，华宝先进成长的前十大重仓股出现了很多行业（周期、成长、消费），而非单一的科技、消费或者医药......
近几年的公募基金，在行业大分化的背景下，我们见过很多前十大重仓股集中投资于单一行业的基金。
在接受卖方研究访谈时，曾豪说，我自认为是个成长风格的基金经理，但不会全部集中于TMT或几个特定的行业中，因为我属于稳健型选手，“我的核心重仓行业大概10个点左右，极端情况下不会超过18%。”
实际上，严控回撤是曾豪的投资理念之一，贯穿于其构建的投资组合中。曾豪说，读书时进行过基金投资，吃过大亏，因此对回撤大具有反感情绪。
“我所管理的公募基金主要是普通投资者的血汗钱，替这个广泛的群体做投资，我相信投资理念之最优解应该是稳健增长。通过行业分散而个股集中的模式能够有效降低行业相关性，组合波动率亦会显著下降。结合自创的择时模型，能够有效控制组合的回撤。”
择时主要分为中长期的大择时和短期的量化择时，曾豪在直播中说，近三年的管理中只做过一次大的择时调整，2018年5月份曾大幅降低仓位，2019年后仓位就一直稳定在80%到90%之间。
结果上看，华宝先进成长在净值回撤方面，确确实实优于大多数同类基金。
严控回撤的同时，曾豪也深知“缺憾”所在。“熊市和震荡市是我最喜欢的，指数牛市我并不擅长。牛市更看重对某一两个板块的集中度，近期只能集中于一两个板块才能跑赢指数，我本人行业比较均衡，牛市跑不过指数，但这种指数的牛市周期不会长久。”
02
信仰核心竞争力的景气行业龙头
严控回撤之外，曾豪的另一条投资理念是信仰具备核心竞争力的景气行业龙头，这个理念构建起曾豪投资组合的基础。
对于核心竞争力，曾豪从三个角度给出了他的理解：其一，综合成本最低；其二，产品力最强；其三，服务力最好。“当总需求萎缩后，行业龙头具有马太效应，不断蚕食着其他公司的市场份额。”
曾豪在直播中还公开了自己构建投资组合的四个维度：一是ROE，其8成持仓公司的过往三年历史ROE水平在10%以上，ROE是验证行业龙头的关键指标；二是行业景气度，优选未来三到五年内行业景气度向上的公司；三是公司核心竞争力，未来三四年内公司净利润翻倍；四是估值，保持平稳甚至向上。
“估值只是一个结果，受到影响的因素太多。我会定期查看行业龙头和第二名之间的差距是拉大还是在缩小，如果缩小就卖掉，再就是行业景气度往下走也会卖掉。”
从过去三年的持仓结果看，曾豪对具备核心竞争力的景气行业龙头公司的持仓周期普遍比较长，很多高景气公司拿了快两年半，因为行业还处在景气周期中，一些涨得多的持仓就进入了前十大重仓股，如果涨得不多，可能就在前十五大持仓中。
“我是一个选股型选手，根据Barra分析，所管理的基金相对于市场的超额收益中，有90%来自于选股。选股胜算较高，也是基于我的投资理念之一——虽然目前主要投资二级市场，但我更希望自己运用产业思维的一级PE模式去购买一家企业的股权，进而分享它在逐渐成长的过程中所带来的回报。”曾豪在文章中写道。
从实际的持仓结构看，曾豪选择投资行业范围较为宽泛，包括电子、新能源、传媒、计算机、医药、食品饮料、化妆品、物业、家电，以及各周期细分行业等，其中成长风格较为突出，尤其擅长成长股、消费股和周期股投资。
03
实在的认知：知行合一与恪守边界
坦白地讲，在投资理念和优异的投资业绩之外，更打动我的是曾豪关于投资的思考，直面了投资中最让人困惑的难题，同时更展现了曾豪的“实在”，让人不由得对他多信任几分。
第一个思考的细节，是投资在厄境时的知易行难。
“从研究角度来看，我们可以在未来三五年看好一个公司，无论期间股价如何波动，只要方向看对了，研究就是成功的。但从投资角度看，价格往往会偏离甚至严重背离公司的内在价值。如果这个公司未来三年股价涨十倍，但刚建完仓后股价就暴跌50%，投资者是否还能够坚守自己的初心，做到知行合一？实际上这是非常困难的。”
曾豪继续写道，知行不合一之投资者往往会亏损累累。如何在投资上做到知行合一呢？同样，我们也需要基于自我能力边界搭建适合自己的投资理念与投研框架，这个需要在实战中不断摸索与总结，需要我们发自内心地认可并坚持。经常听到“知易行难”，其实此言差矣。“知”与“行”一定是合一的，此乃阳明先生“知行合一”之正解，能够“行”才算得上为“知”，不能“行”说明还未必“知”。
“只有我们内心真正认可的投研框架，才会让我们在投资中尽量少犯错误，追求持续的正回报，知行合一。”曾豪强调说。
第二个细节，是曾豪对恪守能力边界的通俗易懂的解读。这个解读和思考继承了知行合一的认知和逻辑，让人信服。
“我们的家庭环境、教育背景、职业路径、人脉资源迥异造就了每个人不同的能力边界。投资之所以是一门艺术，就是面对的不确定性太多，外界的诱惑太大，看似到处充满了机会，殊不知绝大多数是万劫不复的深渊。所以投资就是一个概率游戏，提高命中率方能战胜市场。对于如何提高命中率，我的理解就是要恪守自己的能力边界，去做有把握的投资。”
曾豪简介：
曾豪具有6年卖方研究的辉煌履历（2009-2015，中信证券，执行总监兼首席分析师），期间连续三年（2012-2014）取得新财富最佳分析师第一名（非金属建材行业）；2015年曾豪担任华宝基金研究部总经理以来，负责主导搭建公司投研小组进行改革创新，拓展研究视野，由此促进了公司整体投研实力不断增强，公司主动权益投资基金产品近年来投资业绩连连提升；华宝创新优选、华宝先进成长、华宝医药生物、华宝大健康、华宝核心优势等基金净值迭创新高。从华宝先进成长基金（240009）的过往投资表现来看，曾豪投资行业范围较为广泛，投资风格较为均衡，所投资的行业包括电子、新能源、传媒、计算机、医药、食品饮料、化妆品、物业、家电，以及各周期细分行业等。广泛的行业分布使得曾豪在投资管理中能有效进行板块平衡，同时体现出跨板块轮动投资的能力。曾豪的新基金---华宝研究精选基金（009989），8月14日将在天天、蚂蚁等平台发行一天，限额60亿元。
- 华宝先进成长混合(240009)
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