由于LED行业下游需求增速放缓以及近年来LED行业产能的逐步落地,行业供需结构发生巨大变化。近几年,LED芯片(将电能转化成光能)市场价格呈现持续下跌的趋势,但是三安光电华灿光电乾照光电聚灿光电等主要芯片厂商库存却持续走高。那么就存在两种可能,一种就是库存减值有水分另外一种可能则是库存量的增加更远超过金额的增加。

那么作为国内芯片龙头的三安光电股票(600703),在北京08年奥运会那年踩点上市,风头正劲稳坐中国大陆的LED光电龙头地位,现在却危机四伏,出现产能过剩、营收及利润双双下滑、存货跌价压力山大和“计提不充分”等问题。尤其是2019年,三安光电存货跌价准备计提比例若按行业平均值来算,其扣非净利润可能同比下降近80%。

一、LED芯片价格大幅下滑营收及利润双双下滑

景气下行伴随着供给端出清,除龙头三安光电以外,其他芯片上市公司的扣非后归母净利润在2019年均转负,没有上市的小芯片厂亏损更为剧烈。其中,2008-2011年是公司业绩增长最好的年份;2012年因行业竞争激烈首次出现业绩下滑;2013年-2017年,公司的业绩就陷入了平缓增长状态,2018年-2019年则是三安上市以来,业绩最黯淡的两年。不仅是营收及利润双双下滑,更是公司业绩近6年来的首次出现下滑。

芯片价格下跌的同时,由于金、银、铜等产品原材料的价格不断上涨,导致LED器件核心部件的成本逐渐提高,这也使得芯片厂商的毛利率持续走低,行业龙头三安光电股票(600703)也难逃一劫,2019年公司毛利率为29%,乾照光电8%,华灿光电毛利率为-6%,这在以往是比较罕见的。

二、存货跌价压力山大,“计提不充分”

LED芯片企业经历了2017年景气高点之后,在政府大幅补贴设备投资的背景下,整个行业持续扩产,供给大幅增加,但需求并没有保持同步,行业处于去库存阶段需求疲软致各家芯片厂商库存高筑。据几家上市公司2019年报显示,三安光电、华灿光电乾照光电聚灿光电等主要芯片厂商库存持续高走。

1.存货跌价准备计提比例低于平均

2019年三安光电合并财务报表中存货的原值33.73亿元,较2018年末的26.80亿元增加了5.58亿元,但2019年跌价准备为2.32亿元,账面净值为 31.45亿元,占合并报表流动资产总额11%。2019年,三安光电的存货跌价损失较上年增加计提了70%,计提数额增至1.75亿,但在贝壳投研()看来2019年公司的存货跌价仍然有计提不充分的可能。

其中,营收规模排第二、市占率仅次于三安光电的华灿光电在2019年大幅减值3.45亿,而减值理由为“行业大幅扩产导致LED芯片供过于求,供给不平衡导致上游芯片市场竞争激烈,芯片大厂为了出货,芯片价格大幅下降;而且因为开工率较低,导致公司芯片成本下降幅度小于价格下降幅度”。而这种现象三安也有。

但贝壳投研()看到2018年三安回复监管问询时,说公司的计提比例3.9%要高于其他可比公司,存货跌价计提充分;而2019年跟可比公司比较,三安光电的存货余额的资产占比均属于最高的,而且在存货周转率下降和毛利率(29.37%)大幅下滑15.34%的情况下其存货跌价准备计提比例却是低于可比公司平均的。

根据往年分季度的销售规律,2020年Q1的收入要比其他季度要低,加上受疫情影响,公司继续计提了0.83亿存货跌价损失。但三安光电仍然有34.8亿的存货,资产占比仍然较高。

2.存货周转天数为近十年最高,去库存压力仍在

从存货周转天数看,三安光电存货周转天数在2019半年报达到本轮周期的高点243天2019年三季存货周转天数开始下降(223天)但2020年Q1又破新高(247天)。对比华灿光电存货周转天数表现更为明显,从2010年到2017年逐年递减,17年至19Q1达到顶峰241天,19Q2开始回落,但2020年Q1为210天。各大企业存货周转天数在增加,也就是说存货周转速度在下降,可见去库存压力仍在。

三、总结

在贝壳投研()看来,部分中小企业甚至LED行业知名厂商正逐步减产、停产,LED行业产能进入出清的阵痛期,最终将保留部分竞争力强、产业布局合理的龙头企业,LED市场集中度将会进一步提高,有利于行业供需环境的良性发展。而且随着产能规模大幅扩张、产能增速超越需求增速、厂商库存升高、LED价格持续下跌,产业结构陷入调整阶段,业界芯片厂商大多面临严峻生存考验,三安光电股票(600703也在积极寻觅新的成长曲线,期许有效化库存,重启生机。

曾经,我的公交卡弄裂了, 能看见芯片,于是干脆把芯片取出来了, 第二天上班坐公交时,我用双面胶粘在食指上,上车时用食指轻轻点了一下读卡器,滴。 至今我也忘不了全车惊呆的眼神……那么把LED芯片放身上的话,我可以成为一个非常称职的灯泡,十万伏特,绝对亮眼,七夕时可以带我一起去小树林玩吗?()

相关证券:
  • 三安光电(600703)
  • 华灿光电(300323)
  • 乾照光电(300102)
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