价值投资失效？先别着急下结论

前两年拥有众多“拥趸”的价值投资，在今年的市场行情中有点黯然失色。

观察中证800价值、中证800成长、中证800三只指数的表现，可以发现过去一年中证800价值指数明显处于下风。

其实，自格雷厄姆在20世纪30年代首创“价值投资”概念以来，价值投资在某段时间内回报不佳、落后于市场大盘指数是经常发生的事情。尽管如此，但长期来看，价值投资仍有不错的回报。比如从2010-2019年的总回报来看，中证800价值取得32.29%的涨幅，高于同期中证800成长22.12%、中证800指数15.16%的表现。

价值投资之所以长期有效，关键在于市场中仍然充满了许多非理性的投资者，给价值投资者提供了“捡便宜”的机会。比如，在成长风格主导的市场环境下，许多投资者会对成长股的期望过于乐观；也有不少投资者以“赌博心态”进行投资，押注小概率成功的机会，而冷落那些看上去“平平无奇”的公司。而当极高的和极低的市盈率股票都趋向于均值回归时，就给价值投资者提供了好机会。当前A股市场中，不少板块、个股的估值已站上了历史高位。

对于信仰价值投资的投资者，小景家价值风格基金经理鲍无可带来他的新产品，不妨重点关注——

景顺长城价值边际灵活配置混合型基金拟任基金经理鲍无可属于典型的价值投资风格，他会对投资标的进行自下而上的深度研究，从中挖掘出具有较高安全边际的股票，从而获得稳定回报。

在鲍无可看来，“好企业+好价格”，即为安全边际。“好企业”，指所处行业正在上升或成熟周期，盈利稳定增长；有持续竞争力、能够不断创造价值。“好价格”，即在价格较低、有吸引力时买进，估值高时卖出。对于看好的公司，鲍无可能保持足够的耐心和纪律，会坚持持有，除非股票基本面发生变化或者估值过高。

同时，作为价值投资的追随者，鲍无可相信复利的力量。坚信通过低风险的投资，避免大额亏损，并通过足够的时间周期，可积累可观的收益。

在安全边际投资原则之下，鲍无可管理的产品不仅实现了较好的长期回报，而且超额收益显著。截至7月31日，鲍无可管理的景顺长城沪港深精选股票基金今年以来、过去一年、过去三年回报均超越业绩比较基准收益率。自2016年5月28日任职基金经理以来总收益率达73.67%，大幅超越同期39.31%的业绩比较基准收益率。

对于持有人来说，在低波动、低回撤基础上的持续稳定收益，能带来更好的体验。Wind数据显示，鲍无可任职景顺长城沪港深精选股票基金以来最大回撤为-21.58%，远低于同类均值，也低于同期沪深300、恒生指数的最大回撤。

下半年以来，A股出现一波明显上涨，申万各行业指数均收红。对此，鲍无可表示，为了刺激经济尽快从疫情的停顿中恢复过来，各国都推出了力度很大的货币政策和财政政策。这些政策远期影响尚不可知，但是短期的效果还是非常明显。A股市场涨幅较为明显。在市场上涨的同时，个股的分化也非常明显，不同行业之间的估值差距也达到了历史极值。

考虑到当前市场较为极端的估值分化，鲍无可对估值过高的个股非常谨慎。未来，他还将以安全边际为前提，自下而上选择有壁垒的公司，以期给客户创造长期的回报。

注释：

1. 鲍无可于2014年6月27日接管景顺长城能源基建混合型基金。本基金2010-2019、2020上半年净值增长率及业绩比较基准涨幅分别为19.61%、-9.15%，-23.12%、-19.39%，20.64%、7.08%，-9.75%、-6.02%，17.29%、42.85%，69.68%、7.52%，-1.38%、-8.42%，24.47%、17.08%，-13.15%、-19.17%，14.81%、29.59%，3.37%、2.06%。本基金的晨星风险评级为中风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

2. 鲍无可于2016年5月28日接管景顺长城沪港深精选股票型基金。本基金2015.4.15-2015.12.31、2016-2019、2020年上半年净值增长率及业绩比较基准涨幅分别为-11.80%、-14.89%，-1.47%、-4.34%，30.61%、25.66%，-12.42%、-16.87%，20.62%、20.47%，7.01%、-5.03%。本基金的晨星风险评级为中风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

3. 鲍无可于2020年3月23日开始管理景顺长城价值领航两年持有期混合基金，目前该基金成立不满六个月，业绩暂不列示。

4. 以上数据来源：基金定期报告，截至2020年6月30日。

风险提示：景顺长城价值边际灵活配置混合基金的晨星风险评级为中风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者。基金投资有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》和《招募说明书》的基础上，谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。当投资人赎回时，所得或会高于或低于投资人先前所支付的金额。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对个人投资者实质性的投资建议或景顺长城最终的投资观点。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

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