“固收增强”可谓近年来投资圈热议的关键词,它通常指在投资策略中以固定收益资产为主,在此基础上搭配具有权益属性的资产,如可转债、股票等。

其中,可以参与股票投资的二级债基就是一类典型代表。一方面,以债券资产打底,可以减低波动,追求“水涨船高”的投资体验;另一方面,通过灵活的股票投资,把握权益市场上行机遇,可以实现“灵动出击”。

正在发行的大摩灵动优选债券基金(009752)就是一只二级债基,将由摩根士丹利华鑫基金旗下的明星基金经理张雪管理。债市已调整数月,股市热度不减,她将如何应用 “固收增强”策略在市场中“乘风破浪”?

张雪


固定收益投资部副总监

大摩灵动优选(009752)拟任基金经理

特许金融分析师(CFA)

12年投资、近6年基金管理经验

中央财经大学国际金融学硕士

所管产品屡获“明星基金”、“金基金”奖项(注1)


张雪管理同类“固收增强”产品历史业绩示例(注2)

如何看待股、债后市机会?

首先我们来谈债市,为什么说债市现在进入了一个配置区间?经过了前一轮调整之后,会不会进入熊市?

收益率曲线从年初到现在呈现一个深“V”的走势。如果只看债券收益率,现在的国债收益率水平已经回到了年初的位置。

对标全球来看,美国进入“零利率”时代,短端利率回到0~0.25%,甚至一度进入了负利率区间。即使是长端的十年期美国国债,现在也维持在0.6~0.7区间。欧洲和日本过去5年基本上是“趴”在零利率的水平。

从全球来讲,我国债市非常具有配置价值,因此过去的三年里外资持续流入中国债券市场,以至于目前外资对中国国债的持仓比例已经接近整个国债市场存量的10%。我们也相信未来随着人民币币值的稳定,外资对中国债券市场会持续呈现增配状态。

对于中国的普通居民来说,过去我们有一个很好的投资品种——银行的理财。在我看来,如果说国外的无风险收益是10年期国债,那么在中国,无风险收益就是银行给居民的短期理财收益率,因为“刚兑”、“保本”。

不过这两年有所变化,随着资管新规的推出,刚兑的产品在慢慢退出市场。居民发现银行的理财也不再保本保息,而且利息在往下走,“刚兑”的概念会逐渐淡化,现在可以更多看到的是浮动收益的产品。

总体来讲,未来居民对债市的配置的会越来越多,因为大家会逐渐意识到,债券基金虽然是一个浮动收益产品,但是基金经理可以依靠长年的市场经验,有效地控制回撤,并且实现相对优质的资产配置。

关于权益市场,我们认为有两类资金会逐渐进入A股市场。

第一类就是“外资”。特别是在5月底、6月初,各大报纸都在报道外资增配中国市场的过程。实际上我们也看到过去几年外资除了增配中国的债券市场之外,也在持续地增配A股。

特别是公共卫生事件之后,中国是全球第一个稳定实现控制的国家,而且在政府有效的调控下,我们在二季度首先实现了 GDP的正增长,相对全球来说是一个巨大的优势。

今年6月份世界银行进行了全球的经济展望,其中认为有两个主要经济体将实现正增长,分别是中国和印度。随着印度进入公共卫生事件的高峰期,目前全球主要经济体中只有一个实现经济正增长的国家,就是中国。

我们对中国的资产以及中国的上市公司非常有信心,我们也相信在未来的5~10年中,我们能实现有效的制造业的升级,从这个角度来讲,中国的A股或者中资上市公司的股票市场值得全球增配。

第二类资金就是居民的资产。过去10年中,如果你去问别人有钱了去投什么资产,大家可能无一例外地会告诉你去买房,未来我相信答案一定会改变。

一方面,现在房价居于高位,偏离普通人的收入已经比较远。另一方面,从政府的角度而言,为了使经济实现可持续的稳定增长,也要杜绝房地产的泡沫。所以过去三年里政府提出一个非常重要的理念,就是“房住不炒”。我相信这一理念的在未来10年甚至20年都不会改变。我们一定要避免吹出房地产泡沫,使得中国的制造业失去在全世界的竞争优势。

从这点来讲,未来的5年中如果再去问普通居民,愿意去增配什么样的资产,可能会有相当一部分人会把眼光投向权益市场。

过去个人投资者在A股市场很难赚钱,有很多制度方面的因素。在我看来,更多的是因为优质公司的匮乏。在过去半年中,我认为在资本市场上最有利的因素就是确定了资本市场的制度红利,有效地遏制了作假、明确了退市制度、以及引导优秀的中资红筹企业逐渐回归A股或者港股市场,这些是对权益市场长期向好的最有效的支持措施。

大摩灵动优选这只基金将如何应用“固收增强”策略做加法?

追求风险调整后的稳健可观的收益,一直是我自己的投资理念。投资不是赌博,它是对大量的信息进行加工整理,并进行深入思考之后做出的对风险和收益的权衡,我认为这是一个持续的风险管理的过程。

有人会觉得所谓的“固收增强”在做固收的同时要做权益,会不会很矛盾。但我认为不管固收还是权益投资,都是追求在风险可控的状态下选择大概率的事情。

具体来说,对固收的这一部分,特别是对信用债这一品种来说,我们倾向于选择产业处于比较成熟的阶段,具有稳定的经营收入以及杠杆水平可控的企业。信用债的投资,我们追求的是稳健的利息收入。

权益部分,追求风险调整后的可持续的中高增长。在此过程中为了追求部分弹性,可能会选择产业进入成长期的一些企业,这些企业必须具有几个特征,比如已经在成长性的产业中占据了一定的市场地位,有非常明确的发展思路,并且有一定的市场份额,有很强的可持续性和一定的竞争优势,这样的企业就会进入我们的视野,并进行持续的调研和跟踪。另外我们也会关注成熟行业中具有统筹能力、成本优势,具有做大做强成为产业龙头潜力的企业。

具体对于大摩灵动优选这只产品,我们更倾向于选择信用债去做打底,在积累了一定的利息收入之后,再在权益市场进行逐步建仓,以更有效控制回撤,提升投资体验。

在对权益品种的选择上,我们更看好两类企业,第一类就是消费类企业。因为我国现在巨大的人口基数,而且改革开放以来经历了40年的发展,实际上实现了“藏富于民”的效应,中国居民的购买能力非常强。从这个角度来讲,中国居民的消费能力没有被完全开发,特别是我们需要研究新一代的居民消费倾向。

过去几年中我们可以看到很多国产品牌的腾飞,包括大家熟知的像运动品牌中的李宁,化妆品中的欧珀莱,它们的起飞实际上伴随着新一代消费人群消费偏好的转变,在这些领域,非常值得我们深入挖掘并且研究。

此外我们还一直存在消费升级的趋势,以前我们研究的是一、二线“白领”们的消费习惯,现在实际上我们更多愿意去深入了解三、四线的居民,看他们的消费习惯,因为他们才代表了中国最广大的一类消费群体,也处于不断消费升级的过程中,将孕育中国很多消费品牌不断做大做强。

实际上我国在消费品领域的行业集中度非常低,而且很多领域被外资所垄断。随着新一代消费人群的崛起,他们的消费观念会给投资带来很大的启示。关注他们的视线,去看他们所想、所看、所好,可能会给我们带来很大的启发,我们也相信在里面会找到很多优质的上市公司逐渐“突围”,我们愿意陪伴这些公司一起成长。

另外一个大领域,是中国的制造业升级。当然这个过程可能会很坎坷,我们遇到了国际摩擦,遇到自身劳动力成本提升的问题。但是在我看来,很多东西是时代的产物,也是大势所趋。

中国在过去改革开放40年中,从制造业规模占全球零点几的水平,变成一个制造业大国。从外贸的角度来说,中国已经成为全球第一,而且甩开第二差不多是2倍的水平。

我相信从大趋势来讲,我们可以做到未来的40年把这个优势继续保留或者继续升级,在这过程会涌现一批相当优质的上市公司,包括今年我们反复提到的如新能源车、进口替代的半导体领域,可能有无数的公司等待我们去挖掘。

最后成功“突围”的公司或许不会特别多,但就像互联网时代,我们需要有一家腾讯就可以带动整个产业的腾飞一样,需要通过不断调研,不断对产业进行学习,找出这里面真正能跑出来的企业,并且持续陪伴他们一起成长。

您对投资者在选择基金经理和投资基金方面有哪些建议?


投资是团队合作最后呈现出来的效果,所以我建议各位投资者不要只关注于一个人。明星基金经理自带光环当然好,但实际上他的成绩是整个投研体系所支撑的结果。

摩根士丹利华鑫基金的固收团队,我们有多年的配合基础,有非常完整的投研体系、债券库,权益团队支持建立了股票池,这些都是多年积累下来的成果。

从历史上来看,我们经历了2015年的股市大幅下调,2016年的债市调整,经历了2017年和2018年持续了两年的信用债的不断“暴雷”的过程,非常幸运的是我们经历过这些,截至目前并且没有任何一只产品在这个过程中倒下,没有任何一只产品出现过债券违约,在股市、债市调整过程中都有效控制了回撤。我们这支团队经得起市场风雨的打磨。

那么未来市场会怎么样?我觉得金融市场本身就是一个波动不断的市场,我有信心在团队的支持和配合下,一路走来把这个产品做好,实现令我们满意的成果。

在个人投资理念上,我更倾向于追求风险调整后的可观的持续回报。我觉得自己应该属于一个长跑型选手。所以其实在基金投资上,我也会建议各位的投资人不要去做过于短期的投资。

前几天一位非常有名的权益基金经理说了一段非常真实的话,虽然他的基金这么多年跑下来收益还不错,但是很遗憾的是,其中有1/3的投资者都没有赚到钱。这一点非常值得我们深入思考。

给大家最重要的一个建议就是要长期投资,如果你选择了某只产品,选择了这位基金经理,愿意去相信他,至少要给他一年以上的时间去观察持续的回报情况。而我们整个团队都在为我们的投资人每天兢兢业业的去打造优秀的产品,精选优秀的投资标的,希望为投资人获取比较好的回报。

注1. 大摩强收益债券基金获评《证券时报》“十年持续回报债券型明星基金”(2020.6.29)、《上海证券报》“2018年度金基金三年期债券基金奖”(2019.4.26)、《证券时报》“五年持续回报普通债券型明星基金”(2019.3.22)

注2. 数据来源:基金定期报告;数据时间:截至2020.6.30;基金类型:大摩强收益债券、大摩双利增强A-普通债券型基金(可投转债)(A类);大摩双利增强C-普通债券型基金(可投转债)(非A类);评价机构:银河证券基金研究中心;评价时间:截至2020.7.3

根据基金定期报告,大摩强收益债券基金过去10年各自然年度基金和业绩比较基准收益率数据如下:10.36%/2.05% (2010)、-1.07%/5.33% (2011)、 9.05%/3.6% (2012)、5.11%/-0.47 (2013)、13.44%/10.34% (2014)、 13.56%/8.15% (2015)、4.83%/1.85% (2016)、2.27%/0.24% (2017)、 6.49%/8.22% (2018)、6.19%/4.59% (2019)、1.34%/2.35% (2020H1)。(基金成立日为2009.12.29)。

大摩双利增强基金自成立以来各自然年度基金(A/C类份额)和业绩比较基准收益率数据如下:-0.9%/-1.2%/-6.07% (2013)、14.53%/14.17%/ 24.35% (2014) 、11.54%/12.15%/-7.32% (2015)、4.03%/3.64%/-8.04% (2016)、2.01%/1.60%/-5.03% (2017)、6.32%/6.01%/1.63% (2018)、5.94%/5.49%/10.16% (2019)、1.32%/1.09%/-0.48% (2020H1)(其中2013年度为自成立日2013.3.26至年末数据)

风险提示:本产品由摩根士丹利华鑫基金发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。基金在运作过程中存在净值波动的风险。摩根士丹利华鑫基金郑重提醒您注意投资风险,购买本公司管理的基金,应参考专业意见,详细阅读基金相关法律文件,并请根据自身财务状况及风险承受能力谨慎选择。基金有风险,投资需谨慎。

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