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新沃基金固收部出品
2020.8.24-2020.8.28
市场新闻
全国规模以上工业企业数据出炉
1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额31022.9亿元，同比下降8.1%，降幅比1-6月收窄4.7个百分点，为连续5个月收窄，且为今年以来最佳。
7月规模以上工业企业利润总额同比增长19.6%，前值增11.5%。41个工业大类行业中，有32个行业利润实现增长，比6月增加9个；有24个行业利润增速比6月加快（或降幅收窄、由负转正）。汽车行业利润增速由6月的16.9%大幅上升至125.5%。
财政部公布7月国有企业利润情况
7月国有企业利润总额同比增长14%，1-7月利润总额14763.1亿元，下降30.4%；7月末，国有企业资产负债率64.6%，较去年同期提高0.4个百分点。
中美就第一阶段经贸协议进行通话
刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就加强两国宏观经济政策协调、中美第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话。双方同意创造条件和氛围，继续推动中美第一阶段经贸协议落实。
外交部回应TikTok起诉美国政府
支持相关企业拿起法律武器维护正当权益，也将继续采取一切必要措施坚决维护中国企业的合法权益；美国个别政客打着“国家安全”的幌子“围猎”TikTok等中国企业，其性质是欺行霸市、强取豪夺。
货币市场
一、资金面回顾
本周资金面基本处于均衡偏松状态，资金价格中有所回落，供给和需求基本平衡。本周（2020/8/24-2020/8/28）央行公开市场有6100亿元逆回购和1500亿元MLF到期，另外央票互换发行和到期均为50亿，本周央行累计进行了8100亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净投放达2000亿，若考虑MLF回笼资金则全口径净投放500亿元。
8月28日（周五），R001加权平均利率为1.3998%，较上周跌94.64 BP；R007加权平均利率为2.4837%，较上周跌8.95 BP。
8月28日（周五），SHIBOR 隔夜为1.345%，较上周跌91.3 BP；SHIBOR 1周为2.235%，较上周跌4.5 BP。
本期内银行间质押式回购日均成交量为40067.86亿元；较上周减少409.94亿元。
表1：资金利率变化一览
数据来源：Wind
图1：资金利率一周变化表
数据来源：Wind
下周（8月31日至9月6日）央行公开市场净回笼7600亿元。
表2：未来公开市场到期一览
数据来源：Wind
二、资金面展望
资金面方面，本周资金面处于均衡偏松状态，资金价格有所回落。央行8月21日时隔近两个月重启14天期逆回购，并连续3天进行了14天期逆回购操作，引发了市场对央行锁短放长、抬高综合资金成本、变相“加息”的担忧。但是随后变不在进行14D操作，所以市场推测此举主要是为了应对政府债券发行缴款，资金价格随即回落。从央行领导近期的讲话上看，维持流动性合理充裕的思路也不会变。因此预测本周资金面仍呈现均衡的状态，隔夜价格在2%附近波动，7D在2.2%附近波动。
三、货币市场回顾
（一）同业存单市场同业存单利率继续上升。一级发行热度略减。3M股份制收益提至2.68%位置有满量发行，6M期限整体需求寥寥；1Y期限在2.95%位置投资者观望情绪浓厚。二级市场受资金面宽松引导，整体成交量显著上升。3M期限大行在2.65%有成交，股份制在2.65%-2.67%成交，价格较一级更优。
（二）品种百分位数以及利差一览
下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。
表3：历史价格水平与期限利差一览
数据来源：Wind
表4：品种利差一览
数据来源：Wind
债券市场
一、利率债
本周资金面较为宽松，收益率曲线呈熊陡形态。从基本面来看，经济复苏放缓，但后续仍有支持，通缩风险下降，通胀压力也不显著。从资金面看，货币不会边际放松，但也不至于收紧，资金面紧平衡。从供需面看，8月供给压力回升，摊余定开债基大量成立有利于消化部分供给压力。本周短端收益率上行幅度小于长端，收益率曲线呈陡峭化。具体来看，1年期国债收益率上行5 BP，3年期国债上行近15 BP，5年期国债上行近11 BP，10年期国债收益率达到3.07%。
期限利差收窄。国债曲线，除3-1年、5-1年期限利差位于在70%分位数附近，其余期限的利差水平均在历史较低分位数水平上。国开曲线略好于国债，但多数也在历史中位数附近。10-5Y年位于在80%分位数。如果短端利率维持高位，期限利差收窄的空间有限。
绝对收益率水平看，1-3年国开收益率已经略高于去年12月底的利率水平，考虑到经济还未完全恢复，资金利率已经回到央行合意水平附近，当前的中短期国开债具有一定的配置价值。
表5：本周利率点位（%）
数据来源：Wind
表6：收益率周度变化（ BP）
数据来源：Wind
表7：国债期限利差及百分位水平
数据来源：Wind
表8：国开期限利差及百分位水平
数据来源：Wind
二、信用债
二级市场受到利率债收益率上行带动，高等级和中短端收益率上行明显，但幅度整体不及同期限国开债，信用利差整体收窄。
上周信用债收益率涨跌不一，中低评级表现较好。具体来看，各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨2.27 BP，AA+级整体上涨2.14 BP，AA-级整体上涨0.14 BP。各信用级别中票收益率全部上涨，其中5年期AAA级中票上涨9.38 BP，4年期AA+级中票上涨13.44 BP，2年期AA-级中票上涨20.26 BP。各级别企业债收益率不同期限全部上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨0.12 BP，3年期AA+级上涨0.16 BP，15年期AA级上涨0.03 BP。当前的信用债具有较好的配置价值。
信用利差方面，本周信用债表现好于国债，信用利差继续收窄，处于历史较低分位数水平。
三、媒体观点
近期利率债供给压力、存单利率上行、市场情绪不佳使得债市整体偏弱，收益率再次突破前期高点。对债市而言，资金面趋稳后市场对于货币政策收紧的预期或可消退，但NCD提价和短端国债收益率仍小幅调整，尚待趋稳；逆回购抬升流动性总量回归常态，短期流动性趋稳，但波动风险仍在，长端收益率调整至7月初附近后，短期情绪或有所缓和，后期或仍维持宽幅震荡态势。短期内债市的缺乏利多消息，难有趋势性机会。在这种环境下，信用债吃票息策略仍是主流，利率债仍然是防守反击的策略，在有安全边际前提下把握配置和交易机会。
转债市场
一、市场行情
市场高位震荡，转债指数小幅上涨。本周创业板指上涨4.76%，中证转债指下跌-0.11%。本周平价基本持平，转股溢价率和纯债溢价率小幅提升，到期收益率较上周继续下行，位于历史低位，债底保护力度较弱。
图2：中证转债指数本周小幅收跌
数据来源：Wind
图3：纯债溢价率进一步抬升
数据来源：Wind
图4：平价高位对应转股溢价率低位
数据来源：Wind
图5：YTM进一步下行
数据来源：Wind
二、一级市场
本周新发行品种多为小规模、低评级转债。本周新公告了3 个转债预案，为杭州银行（150 亿元）、万讯自控（2.56亿元）、杭叉集团（12 亿元）；健帆生物（10 亿元）发行可转债申请获深交所受理并发布募集说明书申报稿；5 个方案过会，为荣泰健康（6 亿元）、威派格（4.2 亿元）、贝斯特（6 亿元）、南方航空（160 亿元）、隆利科技（3.245 亿元）；宝莱特（2.19 亿元）、赛意信息（3.2 亿元）、多伦科技（6.4 亿元）、东方电缆（8 亿元）拿到核准批文。目前核准待发个券共15 只758.4 亿元，已过会未核准个券共19 只273.9 亿元。
图6：转债净供给变化
数据来源：Wind
三、二级市场
本周转债市场行情较好，24个行业转债上涨，1个行业转债下跌，涨幅前三的行业为国防军工、化工和建筑材料。个券方面，其他涨幅前5转债为蓝晓转债、广电转债、希望转债、奥佳转债和龙大转债。
近期市场，我们坚持此前观点，转债估值本就仅仅对应着震荡走势的预期，主要指数（如上证指数、万得全A）在7 月中旬后始终在进行次级波动，无碍趋势，唯创业板在部分板块的拖累下存在趋势降级的风险。但考虑到中报期逐渐过去、成交额逐渐回收以及刚刚实施的注册制，其风险等级也并不高。
表9：转债涨跌榜
数据来源：Wind
表10：转债涨跌幅（按绝对价格）
数据来源：Wind
海外市场回顾
国际市场方面，本周五美元兑人民币中间价报6.8891，与上周五相比下跌31.26 BP。
美国十年期国债收益率0.74%，上周五报0.64%，美元指数本周有所回升，报92.2833。
周五COMEX黄金期货收涨2.07%报1972.6美元/盎司，周涨1.31%，三周来首次上涨；COMEX白银期货收涨2.15%报27.605美元/盎司，周涨3.27%，连涨两周。
周五NYMEX原油期货跌0.26%报42.93美元/桶，周涨1.39%；布油涨0.59%报45.87美元/桶。现今，虽然多国疫苗研制进入临床3期，但仍存不确定性，在需求压制的情况下，原油继续走高的动力略显不足。疫苗的成功量产和经济的恢复可能会成为引爆原油波动的关键点。
温馨提示：市场有风险，投资需谨慎。基金管理人对市场的判断，不对证券市场发展构成任何保证。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作周期较短，不能反映股市发展的所有阶段。
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