打新一直是投资者比较关注的话题,科创板的推出在2020年出现了科创板国盾量子当天923%的涨幅,以及今年创业板注册制首日康泰医学最高2900%的涨幅,都将打新推向了新的高潮。2020年以来科创板股票上市首日涨幅中位数为185.7%,主板股票上市后一字板连涨天数的中位数为7天,打新收益颇丰,许多投资者积极参与到这场“打新盛宴”中来。人工智能ETF(515980)从今年2月上市以来也一直参与新股投资,并且获得了丰厚的收益。

一、基金打新和普通投资者有什么不同

参与新股发行分为三种途径:

战略配售:即以锁定持股为代价获得优先认购新股的权利。此类投资者通常更看好公司的未来股价表现,并不是传统的打新参与者,因此这里不进行讨论。

网下发行:是承销商针对大户和机构投资者为了确定新股发行价格而采取的询价,对于符合最终询价的投资者会相应分配股票。网下最低门槛为1000万元,但大多数股票要求6000万市值。

网上申购:就是通过证券交易所网上交易系统进行的公开申购。任何持有证券交易帐号的个人或机构只要持有一定量的沪深股票都可以参与此申购。

根据不同的参与方式,普通个人投资者和基金类产品在参与打新不同:

1、参与新股的方式不同。基金通常通过网下配售参与新股打新,网下配售方式只要向承销商报价在合理范围内,即可满足新股获配条件,也就是100%中签。而普通投资者一般由于资金不足,只能通过网上申购,并通过摇号方式确定中签率,目前来看,网上中签率在0.01%-0.03%左右。对于科创板来说,个人投资者更是无法参与网下配售。

2、基金类产品获配的比率更高。按中国证券业协会公布的《首次公开发行股票网下投资者管理细则(2018年修订)》第二十条为:“根据网下投资者参与首发股票询价和网下申购业务的情况和综合评分结果,将网下投资者划分为A、B、C三类。主承销商在开展投资者选择和股票配售工作时应予以优先考虑A类网下投资者,谨慎对待C类投资者。而基金类产品属于A类投资者。

因此基金类产品打新相比个人来说具有更高的命中率和更高的获配率,从而打新收益也更为可观。

二、人工智能(515980)打新收益率情况

截止到8月31日,华富人工智能ETF(515980)今年共计参与新股142只,累计获得收益1842万元,按照平均5亿规模计算,打新对基金收益贡献达到3.68%,年化超额收益5.52%。

与主板100%中签率不同,由于科创板采用的询价规则,首先剔除不合格的报价机构和关联机构,然后剔除报价最高的10%报价机构,最终按剩余报价机构的中值和加权平均值确定发行价。也就是说科创板的网下配售存在一定不中的可能性。

按照长江证券测算,各类机构科创板中签率情况如下:

华富人工智能ETF科创板中签率83.33%,属于基金公司靠前水平,在全市场来看也属于较高水准。

三、未来打新收益测算

打新收益=中签率*新股收益*新股规模

我们按照对上述变量进行分析:

1、打新中签率

目前主板打新仍然是100%中签,创业板与科创板询价会存在一定不确定性,未来仍按照人工智能ETF(515980)过去的入围率来计算,即83.3%的入围率。而中签率采用今年平均中签率。可以得出主板0.0302%,中小板0.0259%,科创板0.0634%*83.3%=0.0528%,创业板0.0667%*83.3%=0.0556%

2、新股收益

新股上市后表现是影响打新收益的关键性因素。由于交易所限制新股首日交易价格范围为发行价格的144%至64%区间(不适用于科创板新股),并且新股发行市盈率存在23倍的隐形上限,所以大部分2014年之后上市的非科创板新股在首日都能达到涨幅上限(即44%)。

2018年以后主板、创业板、中小板新股上市后一字板连涨天数中位数基本稳定在5.5~8的区间范围内。假设新股上市后一字板连涨7天,则在上市后第7个交易日收盘时,该股票相对发行价格上涨1.44∗1.16−1=155.1%。

科创板股票上市前5个交易日没有涨跌幅限制, 2020年科创板新股上市首日涨幅中位数为185.7%。我们采用该收益作为未来收益测算。

未来创业板与科创板采取同样制度,目前上市的21只注册制新股首日涨幅中位数为131%,平均数263%,第二批3只新股涨幅最低450%,显著高于首批。参与创业板的投资门槛比科创板更低,理论上更容易接受追捧,因此我们采用平均数263%作为预测。

3、新股规模

分板块来看,科创板新股共101只,募集规模为1766.54亿元,规模占比为55.52%。其次是主板,共有53只新股发行,募集规模为804.42亿元,规模占比25.28%,创业板新股共66只,募集规模为448亿元,规模占比14.08%,中小企业板共23只新股,募集规模为162.99亿元,规模占比5.12%

今年以来共有243只新股IPO,募集资金规模合计3181.95亿元。从平均规模来看,科创板101只新股平均募集规模较大,为17.49亿元,其次是主板53只,平均规模为15.18亿元,中小板23只及创业板66只新股平均规模为7.09亿元、6.79亿元。

考虑到7月股市较好,企业募集资金较大,另外中芯国际募集500亿也属于特例。因此采用2-6月平均发行规模进行计算。

按照50%网下配售数量,最终打新收益计算如下:

注:上述测算假定基金能够按照规模全部打满,且没有因为仓位、关联方等限制不能参与新股投资。

另外考虑到产品具有规模效应,规模太大的基金,获配的份额与小的基金一致,因此即使能够中签,受益也有限。而如果产品规模太小,则如果有被锁定的新股,则对基金收益带来较大的不确定性。

人工智能ETF(515980)按照10亿规模计算,每月可以获得超额收益0.59%,年化7.08%,是投资者可以选择的打新产品。

515980是A股市场中唯一能够严格避免概念投资的人工智能指数ETF。

风险提示:本文作者为华富基金指数投资部基金经理,不构成任何投资建议,文中的测算数据不做任何投资收益上的保证。

基金有风险,投资需谨慎。

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