人民币投美股，认准美国消费（A：162415；C：009975）！
来源：中金公司研究
隔夜美股市场再度出现“久违”的动荡，以科技龙头为首的纳斯达克指数调整尤为明显，收盘下跌近5%，为6月11日以来的最大单日跌幅。相比之下，价值股占比更多的道琼斯指数跌幅相对较小（-2.8%）、权重较为均衡的标普500指数则下跌3.5%。其他资产方面，10年美债小幅回落至0.64%，美元指数变化不大，基本持平于93附近，黄金则小幅下跌。
美股突然出现大跌让市场普遍感到猝不及防，但考虑到8月以来美股市场持续上涨屡创新高、特别是科技龙头股表现尤为强劲，投资者对于这一调整在一定程度上也非完全没有心理准备。那么，这一下跌是更大跌幅的开始？还是阶段性的波动盘整？是投资者普遍较为关心的问题。就此，我们点评如下，供大家参考。
i. 市场为何出现调整？可能更多是市场连续上涨明显超买后的获利回吐，特别是科技板块。
首先，事件和经济数据层面，我们并没有观察到非常直接的催化剂。美国疫情整体仍在继续改善，昨天公布的首次申请失业金和前天公布的8月ISM制造业PMI也都是依然超预期向好；不过市场对于第二轮财政僵局久拖不决的担忧可能是一定的诱因。其次，从各类资产的表现看，也不太像典型的大规模避险，尽管美债利率略有回落，VIX抬升，但黄金依然下跌。再次，我们追踪的一系列流动性指标看，也没有出现大规模的流动性紧张现象，美元也基本持平。
因此，综合来看，排查了上述因素之后，隔夜市场的突然下跌可能更多是市场连续上涨并明显超买后的获利回吐，这在涨幅更大、仓位拥挤的科技龙头股上体现的更为明显，例如苹果隔夜大跌8%，领跌主要的科技龙头。实际上，这一情形并非完全没有端倪。我们在本周一发表的周报《从头部基金持仓看美股"抱团"效应》中提示，美股市场已经明显超买（超买程度甚至超过2月初美股下跌前大跌高点）、同时空头仓位增加。这固然不能作为中期走势的绝对依据，但短期可能意味着技术层面预期透支。此外，美股市场此轮上涨过程中，部分得益于政府转移支付带来的可支配收入增加，市场更为散户化和个人化的现象（据Bloomberg估算，个人成交贡献了20%左右）也客观上加大了波动的程度。
ii. 那么这意味着更大跌幅的开始？还是阶段性的波动盘整？目前我们倾向于是后者，但可能短期伴随一定程度上的风格强弱切换。
实际上，回头来看，6月11日美股市场的突然大跌与此次如出一辙、可以作为一个典型的借鉴与参考，只不过下跌的重灾区和方向与此次完全相反。6月11日，美股三大主要指数跌幅都在5%以上，标普500下跌5.9%，道琼斯指数跌幅更是接近7%，纳斯达克反而跌幅最少（5.3%）。在大跌之前，市场也同样出现了我们上文中提到的明显超买迹象，但超买的领域更多来自以道琼斯为代表的价值和落后板块。其背景是，5月中旬美国逐步开启复工后，经济修复的乐观预期推动这一部分标的在5月中下旬开始快速走高并明显跑赢成长股，直到6月中下旬疫情再度出现抬头，触发了市场的下跌。对比来看，这一次换成了近期同样也经历了持续上涨且超买的科技龙头股。
从6月11日美股突然大跌后的走势看，尽管价值板块因为随后疫情的再度显著升级和复工停滞而一蹶不振，整体市场也进入了近一个月的盘整波动期，但并没有因此出现崩盘式的大跌，不过风格强弱再度切换回成长板块。
对比来看，此次下跌更多集中在涨幅集中、仓位拥挤的科技和成长股也就不难理解，但整体市场面临的环境比当时依然要更好一些。如我们在海外配置9月报《积极因素仍占主导》中分析，当前美国疫情仍在继续改善，而6月中反而是升级复发的开始，上行风险来自后续疫苗如果出现突破性进展；货币政策依然维持宽松基调，而且美联储近期的平均通胀目标制进一步锚定了这一预期和政策路径，整体影响中性；大选的临近的确可能引发一定的不确定和政策变数，但我们认为尚不至于造成系统性影响，压力可能更多在临近10月体现而非现在，近期特朗普的民调支持率也在快速修复、特别是在关键州以及博彩赔率上。
因此总结而言，我们认为目前的海外市场仍将是积极因素主导的环境（疫情改善），疫苗进展或财政刺激出炉都将进一步强化这一预期，短期的技术超买带来了一定波动，特别是可能导致阶段性的风格强弱切换，但尚不至于造成系统性压力和影响。
iii. 美股龙头科技股的头部集中和抱团效应。在近期龙头科技股屡创新高的背景下，投资者对于其背后的驱动因素和头部集中效应都较为关注，我们也在近期的多篇报告如《从头部基金持仓看美股"抱团"效应 》、《拆解美股新高的驱动因素》、《对比科技泡沫看当前美股龙头估值》对此做出了分析。具体结论为，
此轮美股市场上涨呈现出基础过于集中、且市值占比较高，如1）标普500指数和纳斯达克指数成分股中上涨下跌比8月以来持续回落，过去20天净上涨公司数占比仅为7.7%和4.5%；2）前20家公司便贡献了标普500指数底部56.8%涨幅的近一半（~25.9个百分点）；3）头部6家公司FAAMNG占整体市场的市值占比更是从3月23日的20.8%攀升至当前的23.7%，明显高于科技泡沫时~16%的高点。但是，上述上涨基础过于集中既有流动性充裕下估值扩张的直接推动，但也与成长板块受疫情冲击较小、特别是龙头股抵御风险能力更强有直接关系，换言之，并非完全没有基本面逻辑支撑。例如，龙头股市值占比虽然已经很高，但由于其受疫情影响较小，其收入和盈利占比也更高，体现了更强的风险抵御能力。实际上，一些传统板块虽然价格涨幅不大，但因为盈利受损更严重，估值扩张幅度反而更大，如能源、交融运输、汽车、消费者服务等。
与此同时，美股主要机构对于头部公司的“抱团”效应也非常明显，头部基金前20只股票持股占比超过30%，而且高度趋同。因此，在这一背景下，我们认为，在后续疫情控制和复工修复如果能够持续推进的背景下，此前集中在龙头成长股较窄基础上的上涨有望向更大范围扩散。
【一分钟看懂美国消费基金（人民币份额：A：162415、C：009975；美元份额：002423）】
美国消费有三好：
1、稀缺：国内唯一专门投资美国消费股票的基金
2、绩优：美国消费标的指数连续11年正收益，8年成功跑赢标普500、巴菲特投资收益
3、实力派：第一大重仓亚马逊占比高达23.09%
一、国内唯一专门投资美国消费股的指数基金——稀缺！
投美股需要直接开美股账户，但流程非常繁琐，需要换汇，并且还有外汇限额。但通过美股基金就方便的多，直接用人民币即可申购，非常适合普通投资者。截至2020年6月30日，在全市场投资美股的基金中（包括主动型、指数型基金、及同一基金的不同份额），美国消费（人民币份额：162415；美元份额：002423）是国内唯一专门投资美国消费股票的基金，是优质的稀缺基金！
二、标的指数连续11年正收益，8年跑赢巴菲特投资收益——绩优！
美股消费基金（A：162415；C：009975）到底有多强？尽管前期疫情影响下基金受大盘拖累，但截至2020年6月30日，基金成立以来的年化回报仍高达70.10%！（基金成立于2016.3.18）另外，实际上美国消费基金标的指数——标普美国可选消费品指数（以下简称：IXY指数）已经牛了超过十年！
截至2020年7月31日，IXY指数（全收益）过去10年年化回报高达17.77%，而最近3年、5年的年化回报也均超过13%！
美国消费（A：162415；C：009975）标的指数年度业绩表现
那么美国消费标的指数与主流美股指数相比又如何呢？观察下图发现，最近10年来，美国消费标的指数累计回报大幅领先于标普500指数。
更逆天的是，2009年以来，美国消费标的指数连续11年获得正收益。分年度对比标普500指数和“股神”巴菲特的投资收益表现，IXY指数的回报有8年跑赢巴菲特投资收益和标普500指数！
美国消费标的指数、标普500指数和巴菲特投资收益数据表
数据来源：标普道琼斯指数，伯克希尔哈撒韦公司年报；注：IXY指数及标普500指数年度收益率取全收益回报；巴菲特1965年收购伯克希尔哈撒韦后，收益率以该公司市场价值增加值测算
数据来源：标普道琼斯指数，伯克希尔哈撒韦公司年报；注：IXY指数及标普500指数年度收益率取全收益回报；巴菲特1965年收购伯克希尔哈撒韦后，收益率以该公司市场价值增加值测算
三、第一大重仓亚马逊占比高达23.09%——实力派！
美国消费基金十大权重股均为美股消费领域知名企业，根据美国消费基金2季报，基金标的指数第一大重仓股——亚马逊占比高达23.09%！
亚马逊有多厉害呢？Wind数据显示，截至2020年8月21日，亚马逊股价近10年涨幅超2480%、近3年涨超240%！
美国消费（A：162415）2020年二季度末前十大重仓股业绩表现：
除了第一大重仓的亚马逊，IXY指数其他前十大成份股同样皆为耐克、麦当劳、星巴克等与美国家庭生活、消费生活紧密相关的驰名消费领域公司，并且成份股分布较为集中，前十大重仓股占比高达65.04%！
四、全球化资产配置首选——美国消费（A：162415；C：009975）
大名鼎鼎的耶鲁捐赠基金管理人大卫•史文森（David Swensen）曾说过，资本市场为投资者提供了三种获得投资收益的工具，一是资产配置，二是择时，三是择股。大量研究发现，长期来看约90%的投资收益变动是资产配置的结果。
多元化投资组合不论如何强调都不为过，目前投资美股主要有两大原因：
1、美股长期收益优于A股
2、如果人民币贬值，美元升值，买美股可对冲人民币汇率风险。（Wind数据显示，2020年以来截至6月30日，美元兑人民币中间价（USDCNY.IB）上涨1.55%）
投资美国消费LOF基金的常见问题
Q1：什么是LOF基金？
LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，中文全称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。
Q2：美国消费LOF基金怎么买？
投资美国消费（A：162415；C：009975）非常便利，可直接用人民币投资，无须换汇，有以下几种方式可供选择：
（1）场外申购，可通过各银行和券商渠道网点或电子渠道直接申购，A份额代码162415、C份额代码009975。场外申购的份额可直接场外赎回，如果需要场内卖出，要先进行跨系统转托管至场内，再卖出。
（2）场内申购，需要通过在券商处开立的A股账户，输入基金代码162415进行场内申购，申购价格为当日的基金净值（通常在2个工作日后公布），场内申购的份额可以卖出或场内赎回。
（3）场内买入，就像买入股票那样直接输入162415买入，价格为实时交易价格，场内买入的份额可以卖出或赎回。强调一下，美国消费（162415）场内买卖实行T+0交易，其效率远高于普通QDII基金的申赎。
PS：补充一点，虽然很多人都用人民币购买或申购，实际上美国消费也有美元份额，美元份额的代码为002423。持有美元现汇的投资者可直接通过建行网点、中国银行代销渠道以及电子渠道以美元现汇申购。
【华宝美国消费LOF基金A、C份额费率结构】
上表列示的是非互联网代销渠道的申赎费率（互联网代销渠道申购费率都打折，后文会专门说明），可见指数基金的C类，就是为了爱波段和短炒的投资人设计的。大致规律就是：短期投资买C，长期持有买A。
在当前申购费一折的情况下，持有期在109天（大概3个多月）以内C类费率相对优惠，持有3个多月之后，C类费率开始超过A类，可以看到A类份额拿的越久越划算。
【华宝美国消费基金A、C份额手续费综合费率变化图】
注：综合费率包括基金管理费、托管费、申购费（如有）、赎回费、及销售服务费（如有）；申购费按1折计算。
- 美国消费(162415)
- 华宝标普美国消费人民币A(162415)
- 华宝标普美国消费人民币C(009975)
- 超威半导体(AMD)
- 英特尔(INTC)
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