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新沃基金固收部出品

2020.8.31-2020.9.4


市场新闻

中国8月财新服务业PMI为54,连续四个月处于扩张区间

中国8月财新服务业PMI为54,连续四个月处于扩张区间,预期53.9,前值54.1。财新智库高级经济学家王喆表示,制造业和服务业从疫情中迅速恢复仍是当前经济运行的主基调。

统计局公布8月中国官方PMI

8月中国官方制造业PMI为51,预期51.5,前值51.1;非制造业 PMI 为55.2,前值54.2;综合 PMI 为54.5,前值54.1。



货币市场


一、资金面回顾

本周资金面基本处于均衡状态,9月3日,央行公开市场终结连续六日净回笼转为净投放,鼓舞资金市场出资情绪,隔夜回购加权利率大跌逾30bp至1.74%附近。不过随着价格回落,此前颇为充裕的供给出现收敛,大型银行等调控资金价格变动节奏的意图明显。本周(2020/8/31-2020/9/4)央行公开市场有7500亿元逆回购到期,本周央行累计进行了2800亿元逆回购操作,因此本周净回笼4700亿元。

9月4日(周五),R001加权平均利率为2.0886%,较上周涨68.88 BP;R007加权平均利率为2.3408%,较上周跌14.29 BP。

9月4日(周五),SHIBOR 隔夜为2.052%,较上周涨70.7 BP;SHIBOR 1周为2.211%,较上周跌2.4 BP。

本期内银行间质押式回购日均成交量为38007.2亿元;较上周减少2060.66亿元。

表1:资金利率变化一览

数据来源:Wind

图1:资金利率一周变化表

数据来源:Wind

下周(9月7日至9月11日)央行公开市场净回笼7600亿元。

表2:未来公开市场到期一览

数据来源:Wind

二、资金面展望

资金面方面,本周资金面处于均衡状态,资金价格有所回落。9月资金面有望随着财政资金的不断释放而边际放松,预计DR001会在1.8%-2%之间运行,DR007会在2%-2.2%之间。因此预测本周资金面呈现均衡偏松的状态。

三、货币市场回顾

(一)同业存单市场同业存单利率保持平稳。一级市场上观望情绪浓厚,买盘对于中低评级的银行选择较为谨慎。热门期限依然是3M、6M和9M。3M 股份制收益提至 2.7 位置,需求爆满,市场反应良好。9M 浦发银行光大银行等率先提价到3%,而1Y 期限在周五提价到3%,但是市场反应冷淡。二级市场交投活跃,前半周受资金面紧张影响,月内短券达到2.55%,比较具有配置价值。2M股份制银行最高成交在2.7,基本和一级持平。较长期限的成交依然不多,成交价格趋近于一级。

(二)品种百分位数以及利差一览

下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。

表3:历史价格水平与期限利差一览

数据来源:Wind

表4:品种利差一览

数据来源:Wind


债券市场

一、利率债

本周央行净回笼4700亿元,资金面中性偏紧,债券收益率继续上行,短端收益率上行幅度大于长端,收益率曲线再次出现熊平形态。具体来看,1年期国债收益率上行10.16 BP,10年期国债收益率上行5.56 BP。

最近债市悲观情绪较为浓厚,从国债期货技术面看,空头较为强势,现券多头处于观望态度的居多,股涨对债市的利空依然存在,但是,股市跌对现券的利多钝化。对于后市,央行操作态度以及资金面的边际变化将是重点关注的变量,短期资金已经处于央行合意区间,偏长期资金面是市场关注焦点。

期限利差收窄。国债曲线,除3-1年、5-1年期限利差位于在72%分位数附近,其余期限的利差水平均在历史较低分位数水平上,尤其是10-5年的利差已经处于历史较低水平。国开曲线略好于国债,但多数也在历史中位数附近,同样的,10-5年的利差已经处于5%分位数。如果短端利率维持高位,期限利差收窄的空间有限。

绝对收益率水平看,1-3年国开收益率仍然高于去年12月底的利率水平,考虑到经济还未完全恢复,资金利率已经回到央行合意水平附近,当前的中短期国开债具有一定的配置价值。

表5:本周利率点位(%)

数据来源:Wind

表6:收益率周度变化( BP)

数据来源:Wind

表7:国债期限利差及百分位水平

数据来源:Wind

表8:国开期限利差及百分位水平

数据来源:Wind

二、信用债

本周信用债表现良好,二级市场受到利率债收益率上行带动,高等级和中短端收益率上行明显,但幅度整体不及同期限国开债,信用利差整体收窄。

上周信用债收益率涨跌不一,各信用级别短融收益率多数上涨,就具体信用评级而言,各信用级别短融收益率多数上涨,就具体信用评级而言,AAA级整体上涨0.69 BP,AA+级整体上涨1.94 BP,AA-级整体上涨2.07 BP。各信用级别中票收益率全部上涨,其中5年期AAA级中票上涨1.56 BP,4年期AA+级中票上涨5.89 BP。各级别企业债收益率不同期限全部上涨,幅度较小。当前的信用债具有较好的配置价值。


三、媒体观点

央行流动性层面,9月资金面大概率仍将维持紧平衡。9月为财支出大月,财政存款减少。流动性投放预计稳中有增。利率债供给压力仍然较大,结构性存款压降叠加存单到期,银行负债端压力难以缓和。9月要更加关注美债走势,及国内商品价格回升对债市带来的压力。8月经济数据受洪涝二次来袭的影响,难以大幅超预期向好,月初资金面好转为债市带来一定交易机会,建议关注国开品种和短期品种。整体而言,对9月债市表现仍偏谨慎。


转债市场

一、市场行情

市场高位震荡,转债指数继续下跌。本周中证转债指下跌-0.25%。本周平价和转股溢价率小幅上升,纯债溢价率小幅下跌,到期收益率较上周继续平缓下行,位于历史低位,债底保护力度较弱。


图2:中证转债指数本周小幅收跌

数据来源:Wind

图3:纯债溢价率下跌

数据来源:Wind

图4:平价高位对应转股溢价率低位

数据来源:Wind

图5:YTM进一步下行

数据来源:Wind

二、一级市场

本周新发行可转债4只。均为小规模、低评级转债。

宝莱转债规模较小,条款设置较为普通,当前平价低于面值,评级一般,债底保护性尚可。正股宝莱特是国内领先的医疗监护设备供应商,核心产品是监护仪产品与血透产品,疫情期间受益显著,近期产品出口量大增,在海外疫情未见拐点的情况下预计海外业务将持续表现。

万孚转债评级一般。国内体外诊断POCT龙头,专注于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关产品的研发、生产与销售,产品销售经销为主,下修条款较为严格,平价、债底保护好。

景兴转债景兴转债发行规模12.80亿元,评级一般,下修、回售条款相对严格,债底保护尚可,预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在11%-15%区间内,价格为110-114元。景兴纸业核心产品为牛皮箱板纸、白面牛卡纸、高强度瓦楞原纸、纱管纸、生活用纸、纸箱。

图6:转债净供给变化

数据来源:Wind

三、二级市场

本周转债市场行情较好,23个行业转债上涨,2个行业转债下跌,涨幅前三的行业和上周一样为国防军工、化工和建筑材料。个券方面,其他涨幅前5转债为广电转债、同德转债、百合转债、金禾转债、东音转债。

表9:转债涨跌榜

数据来源:Wind

表10:转债涨跌幅(按绝对价格)

数据来源:Wind

就整个8月来看,可转债成交量小幅下滑,均价小幅上涨。上证转债及中证转债两市月度成交合计1.18万亿元,月环比下跌6.60%。本月转债市场受到权益市场的影响高位波动,随着权益市场的波动收窄,转债市场波动小于权益市场。转债市场离散度小幅增加,结构性机会大于整体机会;股性估值本月小幅回升,YTM小幅回落,隐含波动率小幅上涨,均价位于历史绝对高位,转债市场股性增强。若后续权益市场调整到位,预计个券股性会持续增强,高价个券数量会不断增加。



海外市场回顾

国际市场方面,本周五美元兑人民币中间价报6.8359,与上周五相比下跌77.22BP。

美国十年期国债收益率0.72%,上周五报0.74%,美元指数本周有所回升,报92.8208。

周五COMEX黄金期货收涨0.16%报1940.9美元/盎司,周跌1.72%;COMEX白银期货收涨0.89%报27.115美元/盎司,周跌1.79%。

周五国际油价全线下跌,NYMEX原油期货收跌4.5%报39.51美元/桶,周跌8.05%,创四月份以来最大单周跌幅;布油收跌3.9%报42.35美元/桶,周跌7.55%。现今,虽然多国疫苗研制进入临床3期,但仍存不确定性,在需求压制的情况下,原油继续走高的动力略显不足。

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