科创讲易科技上行周期，如何布局科创板

2019年7月22日至今，科创板诞生一年有余。作为A股市场改革的“试验田”，科创板被称为中国的“纳斯达克”，定位于支持和鼓励“硬科技”企业。随着首只科创板指数——科创50指数（000688）的发布，资本市场对科创板的关注热情再度升温。

近日，易方达指数投资部基金经理成曦先生与招商证券首席策略分析师张夏先生分享了对科创50指数的看法，深度交流了科创板发展趋势，对投资者如何布局科创板提供了参考。

如何看待科创板当前所处市场环境？历史上有无可比的情况？

张夏

从科技周期看，当前的科创板和2014年的情景有很多相似之处。2003-2004年是2G技术的小高峰。2009-2010年是3G的小高峰。2013-2015年是4G落地到应用的过程。2019年发放5G牌照，进入5G建设的高峰期，这是新一轮科技周期的起点，所以从周期角度来说现在是科技上行周期。

从资本市场政策看，典型的就是新市场的推出。2004年推出中小板，2009年推出创业板，2014年新三板从区域市场推广到全国性市场，2019年科创板正式推出。

从流动性角度看，2014年是房地产的下行周期，货币政策偏宽松，房地产投资机会不大，投资者倾向于买股票和基金，2014年是指数上行周期，科技股表现也不错。2019年则是本轮房地产下行周期，强调房住不炒，更主流的是老百姓通过基金、股票参与资本市场。

从估值水平来看，科创板处于中等偏贵的水平，反映了大家对科技的乐观预期。

成曦

从主观感受来看，科创板现在的三种矛盾是决定未来走向的关键。一是日益增加的解禁盘和资金供给的矛盾。二是快速增加的大市值公司和现有科创板小市值公司的矛盾。三是高起的估值和投资热度之间的矛盾。

创业板2009年成立，2010年颁布创业板指数，呈先升高再回落的趋势，2012年达到最低点。科创板节奏很像创业板的前3年，但是幅度有差异。科创板50集中头部公司，至少1-2年业绩是相对有把握的。中期关键则是看热度能不能持续，赚钱效应是否还在。长期来看，解禁股带来的压力和回调会为进入市场带来比较好的窗口。

如何理解科创板的“高估值”？

张夏

从PE指标来看，科创板会比较贵，但是科创板盈利不稳定，单用PE衡量科创板公司的成长性并不适用。可以参考国外的方法，比如云计算公司用市值比现金流估值，医药公司用未来研发的贴现估值。科创板PE比较高是客观情况，但用其他方法来看就有其合理性了。

成曦

在投资方面，我们给业绩两个维度的高估值：一个是增速高，高增速应该对应高估值，第二个是增速稳，比如茅台的增速稳定，估值也很高。科创板属于高增速，不合适看静态，从2-3年的利润和业绩动态看，这样的估值相对可以接受。但是现在的高估值会带来分化风险，比如类似蚂蚁金服这样的巨头上市，可能会吸取市场资金，与一些小市值公司产生分化。另外，现在没有全流通，也把估值推得高。

如何理解科创板企业的微利或亏损情况？

张夏

因为有大量研发投入，所以短期内不会盈利。成熟的资本市场对科技公司容忍度很强，主要看赛道好不好，未来能不能把握住市场空间。比如当年京东长期不盈利，现在也崛起成为互联网巨头之一。

成曦

还是应该重点关注产品有没有放量的概率，放量后规模成本有没有下降，如果放量后规模成本和费用下降，利润率就会上来。

科创板如何选股？有没有择时的方法可以参考？

张夏

美股细分行业来看，都是龙头占80%-90%的市值，所以关键是选定最强的股票，强者恒强，坚定持有龙头。如果想规避风险，还要考虑几个因素：一是市场环境，尤其是流动性对市场高估值的影响比较大。二是解禁股减持，这是一个双面因素。三是资金流入情况，重要产品的发行申购以及其他变化，都值得重点关注。最后是行业的景气度。

成曦

短期不适合做择时，因为市场走势易受情绪驱动。中期对于科创板、科创50以及相应的ETF产品，择时很重要。首先需要指数处于中期向上的过程中，其次是流动性和赚钱效应，有赚钱效应就会有流动性流入，流动性流入进而继续增强赚钱效应。

个人投资者如何进行科创板投资？

张夏

从策略角度看，第一，科技股有非常强的马太效应，所以科技股最简单的方法是看市值，选市值最大的公司。如果没有比较大的技术变革，龙头企业可以通过一系列方式集中资源，把自己做的非常强。第二是看公募基金，基金经理会进行详尽的研究，可以通过基金公告的十大重仓股作为参考，如果公募基金不断迎来增量资金，投资标的也会资金充足。第三是看指数的跟踪，指数是自动的优胜劣汰，随着日积月累的沉淀，含金量很高。最后是看研发，科技公司最核心的竞争力就是研发，如果研发规模大、占收入比例高，说明公司未来是具备技术优势的。

成曦

科技行业迭代快，必须通过研发投入才能不断更新需求，所以投资者可以通过研发投入看出公司未来增长的潜力。此外，选择产品知名度高、有生态圈的公司也是一个判断的方向。但个人投资者对科技行业了解较少，缺乏读报表的能力，对股票波动的心理承受能力较弱，还是尽量通过专业的机构投资科创板。

对于科创50指数，定投是否合适?

张夏

根据观察永远是成交量大的时候指数高，这是人性，很难克服。但是定投不用择时，定投可以简单定投，每个月买一点，也可以设置一个均线，在均线以下多买点，均线以上少买点，这样的收益率会高一些。

成曦

投资者可以进行逆向定投，比如参考均线或者估值。另外指数投资有很多好处，一是指数的新陈代谢很快，尤其是新版块更新很快，权重会不断调整。第二是优胜劣汰，优质公司会被调入，劣质公司会被调出。

如何评价科创板过去一年的运行状况？

张夏

2019年是科技拐点，科创板推出处于上行周期中，叠加资本市场的支持，这批公司有比较好的业绩表现，达到了鼓励和支持科技公司的目的。第二，从科创50指数选股来看，也实现了聚焦”硬科技“的目的，半导体、医药、高端装备的优秀公司都囊括在内。第三，中国的上市条件一直比较苛刻，我们一直想推行注册制，尤其是针对微利或者不盈利的公司。所以客观来讲，科创板可以丰富投资者的投资方式，回报数据表现不错，总体而言是运行不错的。

成曦

过去一年，资本市场真真正正对科技企业提供了未来发展的肥沃土壤，这对于整个中国的产业发展都是正面和积极的。

科创50指数与科创板相比，有哪些突出投资价值？

张夏

首先科创50指数是动态选择强者恒强的机制，科技股的马太效应很强，随着上市公司越来越多，头部50家的市值占比会更高。第二，与科创板相比，科创50是更迎合发展趋势的，电子、计算机、高端制造的占比较高反映未来发展趋势更高。第三，目前科创50 的成份股估值更低，ROE更高，投资价值更高，虽然现在总体数量较少，这种统计代表性较弱，但随着未来科创板达到200-300家，这种优势会更明显。最后，科创50的活跃度会更高，是流动性更好的选择。

成曦

科创50只占科创板公司数量的1/3，但是净利润达到70%，相当于是盈利的核心。第二，研发投入数据来看，科创50成份股的平均研发支出占营收比超过13%，高于科创板。第三，动态预期来看，将来机构投资者参与科创板会优先选择头部企业，科创50也是未来公募增配的核心选择。

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