北向资金动向盘点：继续缩量，重回医药

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截至2020.9.10，质量基金近六月净值增长高达18.16%，近一年净值增长高达30.38%!

香港万得通讯社报道，根据港交所公布的最新2142只沪深港通标的持股情况，9月10日，北向资金买卖金额进一步缩小，买入490.4亿元（前一日504.5亿元），卖出480.4亿元（前一日542.1亿元），当日总体净买入9.99亿元。截至当日收盘，北向资金总持仓市值约18866.4亿元。

继续缩量

9月10日，北向资金流向摇摆不定。14:30以前，在净流出、流入之间反复摇摆，此后一路净流入，至尾盘，净流入金额9.99亿元。

目前，北向资金交易热情不高，买入金额缩量至500亿元以下，另一方面，卖出间歇式缩量。总体来看，交易金额的大小，比净买入、净卖出更具有实际观察意义。

近段时间以来，A股外部环境偏负面，内部监管对炒“小”炒“差”日趋严厉，市场人气处于较低水平，此外，A股的估值中枢仍以食品饮料、医药、TMT为中心，指数虽经调整，但远远谈不上“便宜”。

综合来看，北向资金未能继续增仓的原因既有宏观面、资金面的因素，可能也很难在标的选择上，找到便宜、放心、确定性高的品种。

重点行业：重回医药

Wind通过统计分析发现，9月10日，从净买入金额上看，北向资金加仓排名前五的行业依次是：医药、电子、房地产、消费者服务、建材；净卖出方面，金额前五的行业分别是：银行、建筑、交通运输、石油石化、钢铁。

综合来看，买入医药、电子、房地产，可能有较强的行业驱动因素。秋冬季即将来临，美国、印度、巴西的疫情远远谈不上得到控制，欧洲疫情有继续抬头甚至卷土重来的可能，医药下一步可能还是热点；电子方面，疫情方面的逻辑占据主导，如果全球疫情控制不力，人们对电子产品的需求可能进一步提升；在中国内地，房住不炒，打压了投机炒作气氛，但刚性需求得到政策支持，龙头企业仍然能有较好收益。

净卖出方面，即便是排名靠前的几个行业，净卖出绝对金额也不大，说明北向资金缺乏进一步减仓的方向，虽然食品饮料市值较大，估值较高，但在没有更好标的选择的背景下，北向可能选择进一步观望，或者是缓慢减仓。

重点个股：医药股集中上榜

个股方面，当日北向资金重点买入智飞生物、立讯精密、中国中免、比亚迪、贵州茅台；大额净卖出顺丰控股、片仔癀、隆基股份、宁德时代、中国平安。

净买入个股中，多只医药股排位靠前，反映了北向资金对海外疫情秋冬季反复的预判；立讯精密、比亚迪则是苹果新手机上市预期驱动；京东方A再次被净买入，还是延续此前的面板供给侧变局逻辑。

净卖出方面，顺丰控股在连续多日增长之后，终于迎来北向资金的减持，当日，有物流行业的重磅利好出台，北向资金选择了逢高减磅。

虽然对食品饮料整体的买卖较为平衡，但在卖出榜上，多只二线白酒股上榜，酒鬼酒、山西汾酒、古井贡酒被大额净卖出。9月10日，白酒逆势上涨，山西汾酒、古井贡酒是领涨股，北向资金仍然选择大额卖出，这说明对食品饮料，北向减仓趋势不变。

来源：Wind

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ROE（净资产收益率）：净利润/净资产

Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。

下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

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市净率（PB）：总市值/净资产

市盈率（PE）：总市值/净利润

市销率（PS）：总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：隆基股份、云南白药、美的集团、海螺水泥、陕西煤业、浪潮信息、青岛啤酒、宇通客车、老板电器、扬农化工。

数据来源：WIND，截至2020.9.04

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2020.9.04

数据来源：WIND，2009.1.01-2020.9.04

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