清华核科学博士何以广：我们对于公司的判断也会出错

清华大学本硕博都是核科学专业、同时也是长城基金研究总监何以广的世界观是：

所有的公司和股票都是一个个概率事件，未来是不确定的。

基于这样的世界观，何以广运用了一种超级分散的投资策略，通过足够多的样本数，综合掉不确定性，让收益率变得相对确定。

通过分散，何以广在不同市场风格中，都排名靠前。

据Wind数据显示，今年以来截至2020年9月1日，他管理的长城中小盘成长混合净值上涨80.80%。这只产品也是何以广管理时间最长的产品，自2015年6月4日管理以来已超过5年，长中短期业绩均表现不俗。在全市场3224只混合型基金中（A/C份额分开计算），未更换过基金经理的有452只产品，长城中小盘成长混合收益率位列第一。（数据统计区间：2015年9月1日—2020年8月31日）。

投资框架和制约矛盾

问：能否先谈谈你是如何看待投资的？

何以广：对于投资的理解会和一个人的从业经历相关。我是2011年一毕业就加入长城基金的，最初是看机械、军工和新能源行业的研究员。做基金经理的时候，正好是2015年6月股灾开始，至今已经做了5年的投资。

过去几年，我的投资框架逐渐成熟，也进入了一个收获期。管理规模从最初1个多亿变成了今天的几十亿，管理的业绩在过去几年也排名比较靠前（数据来源：海通证券，2020年8月31日）。目前无论是投资框架、投资组合的状态、还是管理的规模，都处于我自己的一个舒适区。

我做投资之后，就一直在思考什么是正确的投资目标。投资应该是时间的朋友，优秀的基金经理应该是时间越长，业绩越好。我过去几年的业绩也呈现了这样一个特点。

我在2018年熊市发的新产品，整体业绩也不错，那一年回撤也比较小。2019年发行的产品，过去一年业绩也是比较好的。整体来说，无论牛熊所发的产品，都取得了不错的超额收益，能够穿越不同的市场风格。

我比较喜欢去思考关于投资的问题。我们做投资，总是要面临各种各样的矛盾，比如说风险和收益之间的矛盾，不承担风险就没有收益，但收益又不应该来自承担了很高的风险；比如说短期收益和长期收益的平衡，我们都说要专注长期收益，但是基金经理这个职业不得不面对短期收益的压力。所以我认为，一个比较好的投资框架是能够调和这些矛盾，让一个基金经理在比较舒适的状态去做投资。

问：所以你的投资体系会解决这一系列的矛盾？

何以广：投资体系既要解决每一个基金经理面临的约束条件，又要符合每个人不同的世界观，最终不同世界观的基金经理会发展出不一样的投资体系。我的世界观是，所有的公司和股票都是一个个概率事件，未来是不确定的。我们再看好一个公司，都会面临各种各样的不确定性因素，甚至有时候会出现黑天鹅。

基于这样的世界观，我采取了一种超级分散的投资策略。在统计学的概率理论中，只要样本数足够多，就能够把不确定性综合掉，得到一个确定性比较强的均值。这也是我持仓分散的底层想法。

我一直在内部说，每个人怎么投资都可以，但一定要清楚的知道自己在干什么。我的这个投资框架又分为几个步骤：

首先是选股，这方面和大部分基金经理的思路差别不大。选股作为一个投资组合的底层资产，那么必须去买内在价值不断增长的公司，否则股票只有波动价值。底层资产的好坏，对组合最终的收益率影响很大。我们要买价值能够向上的公司，不是价值长期波动的公司。

从现金流贴现模型看，内在价值不断增长的公司主要是两个类型：

1）用合理价格买优秀公司，这些公司就是巴菲特和芒格偏好的长期成长股。我们会在公司一上市就去关注，然后找到合理的价格进行买入。这类公司在A股占比很少，好公司总是稀缺的；

2）业绩拐点的公司，我自己有一个定义“费雪式反转成长的个股”。这类公司在A股有比较多的投资机会，基本面还不错，在某个时间点出现一个向上的拐点。这类公司我们买的比较多，关注公司单季度的业绩拐点，在经营周期底部回升的时候买入。

其次是组合构建，我的组合构建是很分散的，通过分散能够实现各种矛盾的平衡，达到我的投资目标。我在单一行业配置尽量不会超过15%，像今年我很看好军工，在这个版块的投资也没有超过15%。整体组合会持有40-50个股票，每个股票大多持仓在2-3%左右。分散的好处是，在我们和市场风格不匹配的时候，不会做得特别差，也有比较好的容错机制，即便出现个股的黑天鹅事件，对净值造成的伤害也不大。

接下来是组合的买入和卖出，以及动态更新。我们对于公司的判断也会出错，需要通过动态更新来不断纠错。有些公司业绩没有兑现，我们就会选择卖掉。这么做的好处是，保持组合的“新鲜度”。组合里面，持有更多未来表现会不错的公司，不会过于老化。（转载至点拾投资）

---

本期重点关注每只都是精品

耿直实诚的清华核博士为您打工

长城智能产业灵活配置混合 （005738） 近一年同类排名前5%！

长城中小盘成长混合 （200012）近一年同类排名前5%！

长城研究精选混合 （006769）【招行五星产品】 半年来收益48.25%

长城研究精选（006769）

长城中小盘（200012）

长城智能产业（005738）

# 笔记广场#