【配置指数平衡】：读书（二十）

【定配置、选指数、再平衡】

全文 2000字，阅读时间 6分钟。

一张图让一本书成为传世之作，这句话用来形容西格尔的《股市长线法宝》一点也不为过。

当然这本书里并不只有一张图经典，还有好多图表都非常有价值，近期在每天发布表格时的今天说说系列中也做了分享。

但是这张 200年的资产收益比较图被引用的次数实在是太多了，尤其对于长线投资者来说，简直可以奉为圭臬，视作信仰，具体如下：

备注：图中展示的是总体名义（未经通货膨胀调整）收益率，包括资产价值的变动以及利息或股息之和，并假定随着时间的推移，这些现金流会自动在这些资产上进行再投资。

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资产的长期收益

这是一张对数刻度绘制的图，所以纵轴上同样的垂直距离代表了相同的百分比变化，趋势线的斜率则代表了一个不变的收益率。

从上图中可以看出，股票那条趋势线的斜率不仅最大，而且最平稳，呈现出很好的稳定向上趋势。股票斜率最大不意外，大家也都能想到，股票是长期而言收益最高的资产；

但最平稳确是出乎意料的，大家印象中债券应该才是最平稳的，但从上图中可以看出，大约从 1930年至今，长期国债和短期国债的斜率（也就是增长率）经历了明显的下降再上升的过程。

黄金和消费物价指数（其实就是美元现金）经历的波动则更大。

这四类资产长期收益率的风险特点，在经过通货膨胀调整的真实收益率上体现得更明显，如下图所示：

在对数图上画一条股票收益率的斜率线，你会发现股票的长期真实收益率就是在这条斜线上下略微波动，幅度很小。

换句话说，投资整个股票市场，再高点都不怕，早晚会涨回来，还会创新高，只要时间足够长。

而债券呢，如果也画一条斜率线，你会发现都没法画，因为真实收益率变化很大，尤其自19世纪至今，所以从这个角度看，债券收益率的波动风险反而是很高的。

黄金和美元现金更不用说，黄金没怎么涨，美元现金更是一落千丈。

再来说一个细节，这张图的时间起点——1802年。

其实，如果追溯到股票市场甚至是公司这一形态，最早肯定在欧洲，如荷兰、英国等，但可能没有像美国的统计数据那样保存详实，

不过我们依然可以大胆做个猜测，欧洲那些更古老的股票市场的长期收益率也应该是在各类资产中最高的。

股票长期收益最大的底层原因是什么呢？答案是人类社会整体的往前发展，尽管这两百年来经历了战争、疾病、衰退等，但整体依然是蒸蒸日上、欣欣向荣的。那么未来呢？未来可能有哪些考验呢？

在书中，西格尔对未来世界最大的一个问题——人口老龄化进行了分析，问题如下：从全世界来说：退休人员所需的商品及服务由谁来提供？他们为退休融资而出售的资产又由谁来购买？

答案是：新兴市场国家买发达国家。这就能保证世界经济继续能良性循环地发展下去。所以，我们再次大胆推断下，未来股票资产依然是收益最高的资产，并且能长期稳定地持续下去。

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资产的长期风险

也许正是由于西格尔整理了这么长时间的数据，所以能从时间维度有更多的新发现。在书中他得出的一个关于资产配置的结论非常出乎意外：

即由于通货膨胀的不确定性，投资者对组合的资产配置其实主要取决于其规划周期，也就是持有时间。

并不是我们平常理解的：投资者的资产配置方式主要取决于对收益的期望和风险的偏好。怎么理解呢？看下面两张图：

备注：这是自 1802年以来的，持有期间在1~30年不等的股票、债券与短期国债的通货膨胀调整后的收益率最好与最坏的情况。

这张图表明，股票、长期债券、短期国债的收益率波动程度主要取决于持有时间，时间越短，股票风险越高，债券风险越低；

但随着时间延长，不同资产的风险会发生逆转，在图中，10年、20年、30年的情况下，股票的风险反而低于长期债券和短期国债，而且时间越长，优势越明显。

因此，普通投资者的资产配置方案一般都是追求高收益、低风险；那么，更加理性的选择应该就是：如果持有时间短，就多配债券，少配股票；如果持有时间长，就会变成多配股票，少配债券。

备注：这是在不同持有期内，股票、债券与短期国债实际年收益率的标准差：历史数据与随机游走假设（1802~2012年）

再看这张图，再次说明了随着持有时间的延长，股票的风险下降程度是越来越大的，而债券的风险下降程度是越来越小的，当然这里对比的基准指的都是随机游走的情况。

所以，决定一个普通投资者的资产配置方案的唯一因素就是持有时间。

也就是说，大家可以扪心自问，自己的钱准备投资多久，如果是短期，1年，3年，5年，那么配置债券多，股票少性价比更高；如果是长期，10年，20年，30年，那么必然是股票多，债券少性价比更高。

当然，这里要求的是一旦配置，就一直持有，才能真正享受到这个高性价比。

举个极端的例子，如果在标普500指数 1928年成立的时候，就能购买相应的指数基金，那么近100年下来，你的盈利是近 700倍；

如果在沪深300指数 2005年成立的时候，就能购买相应的指数基金，那么15年来的，你的盈利也有近 6倍。

未完待续

声明：文章内容为作者个人观点，分析涉及的指数及基金，不构成任何投资及应用建议。

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