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新沃基金固收部出品
2020.9.7-2020.9.11
市场新闻
社融数据出炉，增量高于预期
中国8月M2同比增10.4%，预期10.8%，前值增10.7%。新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增694亿元。社会融资规模增量为3.58万亿元，预期2.66万亿元，前值1.69万亿元。
商务部发布8月使用外资情况
8月，全国实际使用外资841.3亿元人民币，同比增长18.7%；1-8月累计实际使用外资6197.8亿元人民币，同比增长2.6%。
8月CPI与预期一致，有所回落
中国8月CPI同比上涨2.4%，预期涨2.4%，前值涨2.7%；其中，猪肉供给有所改善，价格同比涨幅回落33.1个百分点。中国8月PPI同比下降2%，预期降2%，前值降2.4%。
8月进出口数据出炉
中国8月出口（以人民币计）同比增11.6%，预期增12.4%，前值增10.4%；进口同比降0.5%，预期增6.1%，前值增1.6%。其中，出口增速自5月份以来连续刷新年内新高，反映中国外贸正在走出疫情后最黑暗的时期。
货币市场
一、资金面回顾
本周资金面基本处于偏松状态，资金价格大幅回落。央行连续大额净投放，主要是缓和市场流动性紧张。目前银行同业存单发行利率明显上升，央行也希望创造相对充裕的流动性环境。
本周（2020/9/7-2020/9/11）央行公开市场有3900亿元逆回购到期，本周央行累计进行了6200亿元逆回购操作，因此本周净投放2300亿元。
9月11日（周五），R001加权平均利率为1.5072%，较上周跌58.14 BP；R007加权平均利率为2.1874%，较上周跌15.34 BP。
9月11日（周五），SHIBOR 隔夜为1.464%，较上周跌58.8 BP；SHIBOR 1周为2.162%，较上周跌4.9 BP；
本期内银行间质押式回购日均成交量为43605.32亿元；较上周增加5598.12亿元。
表1：资金利率变化一览
数据来源：Wind
图1：资金利率一周变化表
数据来源：Wind
下周（9月14日至9月18日）央行公开市场到期逆回购6200亿元，MLF回笼2000亿元。
表2：未来公开市场到期一览
数据来源：Wind
二、资金面展望
资金面方面，本周资金面处于宽松状态，资金价格大幅回落。央行逆回购连续净投放流动性大大缓解近期市场的担忧情绪，机构融出有所增加，且目前仍属月初扰动因素较少之际，关注下周央行MLF续做情况。预测本周资金面继续处于均衡偏松状态。
三、货币市场回顾
（一）同业存单市场本周同业存单一级市场整体需求较上周大幅提升，热门期限是1M、3M、6M。1M国股大行本周提价至2.65%，需求较好。3M期限，国股发行在2.70%位置，需求火爆，供不应求；6M期限，是本周最热门的期限，国股周二提价至3.00%后，买盘大量涌现供不应求；其余期限需求较为冷清，观望情绪浓厚；AAA大城商在3.15%位置，募集到一定需求。
（二）品种百分位数以及利差一览
下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。
表3：历史价格水平与期限利差一览
数据来源：Wind
表4：品种利差一览
数据来源：Wind
债券市场
一、利率债
本周央行净投放2300亿元，资金面边际再次宽松，各主要期限的国债和国开均有所下行。中短端收益率下行幅度略大于长端，收益率曲线再次出现熊平形态。具体来看，1年期国债收益率下行1.9 BP，5年期国债下行7 BP,10年期国债收益率下行1.1 BP。
从盘面上看，近期的市场明显要比此前乐观。3-5年期活跃券收益率周二以来下行了10bp左右，幅度最大。市场情绪好转的逻辑主要是两个，一是海外风险偏好回落，且这种回落符合市场对美股等资产超涨的预期；二是接近MLF投放时间点，央行最近加大公开市场操作规模，市场对存单利率上行的担忧有所缓和。
期限利差收窄。国债曲线期限利差在历史分位数的水平继续下降。除3-1年期限的利差水平处于50%分位数之上之外，其余期限利差均在历史较低分位数水平上。尤其是10-5年的利差已经处于历史较低水平。国开曲线略好于国债，各期限利差的历史分位数与国开类似。期限利差收窄的空间有限。
绝对收益率水平看，1-3年国开收益率仍然高于去年12月底的利率水平，考虑到经济还未完全恢复，资金利率已经回到央行合意水平附近，当前的中短期国开债具有一定的配置价值。
表5：本周利率点位（%）
数据来源：Wind
表6：收益率周度变化（ BP）
数据来源：Wind
表7：国债期限利差及百分位水平
数据来源：Wind
表8：国开期限利差及百分位水平
数据来源：Wind
二、信用债
本周信用债表现良好，二级市场受到利率债收益率上行带动，高等级和中短端收益率略有上涨，但幅度整体不及同期限国开债，信用利差整体收窄。
上周信用债收益率涨跌不一，各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，本期各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体下跌0.49 BP，AA+级整体下跌0.24 BP，AA-级整体下跌2.49 BP。本期各信用级别中票收益率多数下跌，其中5年期AAA级中票下跌1.33 BP，2年期AA-级中票上涨1.34 BP。本期各级别企业债收益率不同期限多数上涨，1年期AAA级上涨0.07 BP，3年期AA+级上涨0.02 BP。当前的信用债具有较好的配置价值。
三、媒体观点
近期资金面边际趋紧，主要原因包括银行结构性存款规模减少、流动性投放相对谨慎、市场对资金情况较为敏感、财政资金投放速度低于市场预期等。短期来看，央行将继续配合地方债发行，保持流动性合理充裕。
央行连续大额净投放，主要是缓和市场流动性紧张。目前银行同业存单发行利率明显上升，央行也希望创造相对充裕的流动性环境。央行的操作给予市场充分的预期，即流动性并不会过度收紧，回购利率不会继续大幅上行，预计同业存单利率也不会大幅偏离中期借贷便利（MLF）利率。
转债市场
一、市场行情
近期受到权益市场调整影响，转债市场窄幅震荡后小幅收跌，整体震荡幅度弱于权益市场，成交量方面继续收缩，个券调整幅度增加，转股溢价率小幅上升，平价和纯债溢价率小幅下跌。
虽然转债均价小幅下滑，但依然处于绝对高位，转债股性估值被动走阔，市场情绪相对稳定。目前可转债弹性较大，债底保护作用偏弱，且众多优质转债经历一轮快速上涨后近期已触发强赎，使得存量转债的可选择范围缩小。
图2：中证转债指数本周小幅收跌
数据来源：Wind
图3：纯债溢价率有所回落
数据来源：Wind
图4：平价高位对应转股溢价率低位
数据来源：Wind
图5：YTM进一步下行
数据来源：Wind
二、一级市场
一级市场上可转债净融资额小幅回落。本周可转债发行金额16.19亿元，总偿还3.3亿元，可转债净融资额12.89亿元，较上周减少7.14亿元。共有8家公司通过证监会核准，为：鸿路钢构、乐歌股份、侨银环保、斯莱克、弘信电子、大参林、神马股份、鹏辉能源。
图6：转债净供给变化
数据来源：Wind
三、二级市场
本周转债市场行情较差，25个行业均呈现跌势，涨幅前三（跌幅最小）的行业银行、纺织服装和交通运输。个券方面，涨幅前5转债为科森转债、索发转债、合兴转债、欧派转债、淮矿转债。
表9：转债涨跌榜
数据来源：Wind
表10：转债涨跌幅（按绝对价格）
数据来源：Wind
可转债个券本周涨少跌多，次新券表现多数较好，下跌个券调整幅度增加。
海外市场回顾
国际市场方面，本周五美元兑人民币中间价报6.8359，与上周五相比上涨4.39 BP。
美国十年期国债收益率0.67%，上周五报0.63%，美元指数本周有所回升，报93.2511。
周五COMEX黄金期货收涨0.16%报1940.9美元/盎司，周跌1.72%；COMEX白银期货收涨0.89%报27.115美元/盎司，周跌1.79%。
周五国际油价全线下跌，NYMEX原油期货收跌4.5%报39.51美元/桶，周跌8.05%，创四月份以来最大单周跌幅；布油收跌3.9%报42.35美元/桶，周跌7.55%。
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